美国二季度GDP数据点评：美国“衰退”的程度有多深？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 美国“衰退”的程度有多深？—美国二季度 GDP 数据点评 主要观点： [Table_Summary]  事件：美国 2022 年二季度实际 GDP 环比折年率初值为-0.9%，市场预期 0.4%，前值为-1.6%，连续两个季度录得负值，美国经济陷入技术性衰退。  核心观点： 1.二季度美国 GDP 环比增长转为负值，主要是因为私人投资以及政府开支环比减少，但个人消费、净出口则保持增长。具体来看： 1）私人消费支出方面：一季度美国私人消费支出环比1增长 1.0%，一季度为 1.8%，拉动 GDP 增长 0.7 个百分点，一季度为 1.24 个百分点，增长速度与贡献率均有所下降。分项来看，商品消费环比下降 4.4%，较一季度下降 4.1 个百分点，降幅较大。耐用品环比下降 2.6%，较上季度下降 8.5 个百分点，是本次商品消费下降的主要贡献项。其中汽车和零部件环比下降1.0%，较上月大幅下降 22.8 个百分点，是此次耐用品消费下降的最主要原因。非耐用品环比下降 5.5%，较一季度下降 1.8 个百分点，其中食品与饮料消费环比下降 33.5%，降幅较上季度扩大 21.8 个百分点。服务消费方面，二季度服务消费环比增长 4.1%，一季度为 3.0%，涨幅有所扩大。其中家庭服务消费支出、食品消费、医疗健康等分项继续保持增长，显示美国居民服务消费恢复的过程还在持续。 2）私人投资方面：二季度美国私人投资环比下降 13.5%，一季度环比上升5.0%，降幅为 18.5 个百分点，拖累 GDP 增长 2.73 个百分点，一季度则拉动 GDP 增长 0.93 个百分点，对 GDP 增长的贡献由正转负，也是拉动二季度负增长的最关键原因。固定资产投资方面，二季度环比下降 3.9%，上季度为环比增长 7.4%，下降 11.3 个百分点，拖累 GDP 增长 0.72 个百分点。其中设备投资环比下降 2.7%，较上季度下降 16.8 个百分点，住宅投资环比下降 14%，较上季度下降 14.4 个百分点。库存投资方面，二季度库存投资拖累 GDP 增长 2.01 个百分点，上季度则拖累 GDP 增长 0.35 个百分点，对 GDP 增长拖累程度扩大。 3）进出口方面：二季度进出口带动美国 GDP 增长 1.43 个百分点，一季度则拖累美国经济增长 3.23 个百分点，对 GDP 增长的贡献由负转正。进口方面，二季度进口环比增长 3.1%，较上季度回落 15.8 个百分点，并拖累GDP 增长 0.49 个百分点。其中商品进口环比下降 0.1%，较上季度下降20.3 个百分点。服务进口环比增长 21.1%，较上季度上升 9 个百分点。出口方面，二季度出口环比上升 18%，较上季度大幅上升 24.8 个百分点。其中商品出口贡献了上升的主要部分，环比上升 15.6%，较上季度上升 23.2个百分点，幅度较大。 4）政府支出方面：一季度政府支出环比下降 1.9%，较上季度提升 1 个百分点，拖累 GDP 增长 0.33 个百分点，较上季度下降 0.18 个百分点。其中联邦政府支出环比降低 3.2%，较上个季度提升 3.6 个百分点。州和地方政 1 此处为环比折年率，后文未经标注皆为环比折年率。 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-07-29 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_荆棘丛生的加息之路—美国 3 月 FOMC会议点评》2022-03-17 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_衰退开始了吗？—美国一季度 GDP 数据点评》2022-04-29 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_缩表落地，美联储“明鹰实鸽”—5 月FOMC 会议纪要点评》2022-05-05 4.《华安证券_宏观研究_宏观专题_破局之路，妙手何方？—2022 中期宏观展望》2022-06-14 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“亡羊补牢”，其时晚否？—美国 6 月FOMC 会议点评》2022-06-16 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_就业市场火热能缓解衰退担忧吗？—美国 6 月非农数据点评》2022-07-09 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_再创新高的通胀，骑虎难下的联储—美国 6 月 CPI 数据点评》2022-07-14 8.《华安证券_宏观研究_宏观点评_75bp 加息还会再有吗？—美联储 7月 FOMC 会议点评》2022-07-28 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 府环比降低 1.2%，较上季度下降 0.7 个百分点。显示美国政府的财政刺激还在逐步退坡，符合市场预期。 2．二季度美国 GDP 继续负增长，显示当前美国或已陷入技术性衰退。但二季度负增长的幅度较一季度有所降低，个人消费还在保持增长，进出口也有望对经济产生支撑作用，因此整体的“衰退”幅度有限，后续或仍将继续保持韧性下滑的态势。 1）个人消费保持增长，但增速较上季度有所回落，后续增速可能继续放缓。作为美国经济占比最高的部分，二季度美国个人消费的一大特征是商品消费较大幅下降，而服务消费持续回升，这与当前美国经济恢复的状态相吻合。一方面，随着与疫情共存的防疫政策的全面实施，美国民众因疫情而受到抑制的服务消费逐步回归，对经济起到一个正向的推动作用，二季度服务消费推动 GDP 增长 1.78%，较上季度提升 0.47 个百分点；另一方面，随着居民消费向服务消费转移，对商品服务的消费会逐步回落，从而对经济产生拖累作用，二季度商品消费拖累 GDP 增长 1.08%，较上季度提升 1个百分点。后续来看，美国居民对于服务消费的需求还会继续上升，商品消费则有可能韧性回落。二季度美国个人可支配收入环比上升 6.6%，但个人真实可支配收入环比小幅下降 0.5%，个人储蓄率较一季度亦下降 0.4 个百分点至 5.2%，接下来美国个人消费的增速或将在真实收入以及储蓄率下降的基础上继续放缓。 2）库存以及住宅的大幅回落是造成此次私人投资下降的主要原因，也是拖累此次经济增长的最主要项，后续库存以及住宅投资的下降或将持续，但幅度可能放缓。作为此次 GDP 负增长的最主要因素，私人投资的大幅下降主要是受库存以及住宅投资的影响：这一方面显示美联储的持续加息所导致的抵押贷款利率上升已经充分传导至房地产市场， 6 月美国新屋开工总数为 155.9 万户