绿城管理控股(9979.HK)2022年中期业绩公告点评报告：逆势增长势头不减，切入资本代建领域

http://research.stocke.com.cn1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板点评报告绿城管理控股(9979.HK)报告日期：2022 年 7 月 28 日逆势增长势头不减，切入资本代建领域──绿城管理控股 2022 年中期业绩公告点评报告[table_zw]公司研究类模板行业公司研究｜房地产行业｜：杨凡执业证书编号：S1230521120001：yangfan02@stocke.com.cn事件：2022 年 7 月 27 日公司公布 2022 年中期业绩公告。投资要点毛利及净利润增速高于收入增速。2022H1 公司实现营收 12.58 亿元，同比增长 16.4%，其中：1）商业代建受行业下行影响营收同比减少1%，占比 60.8%下降 10.6 个百分点；2）政府代建营收同比高增 73.5%，主要受益于 2021 年全国化布局拓展的订单加速转入在建，营收占比提升 9.9 个百分点至 30.3%；3）以代建咨询和设计服务为主的其他业务营收同比增长 26.7%，占比 8.9%。2022H1 公司整体毛利率 50.4%，提升 2.9 个百分点，主要由于公司通过加强成本管控带来商业代建毛利率提升 4.6 个百分点至 49.7%，而政府代建由于全国化布局成本增加导致毛利率略降 2.5 个百分点至 42.2%。2022H1 公司归母净利润 3.61亿元，同比增长 33.4%，归母净利润率 28.7%，提升 3.6 个百分点。新签项目高增，聚焦核心城市群，客户结构优化。2022H1 公司合约建面 0.94 亿平，同比增长 12.3%，新拓代建项目总建面 0.13 亿平，同比增长 9.9%，新拓代建费 40.6 亿元，同比增长 26.1%。公司坚持布局高能级城市，并不断优化客户结构：1）主要经济区合约建面合计 0.72亿平，占比 76%，可售货值 4400 亿元，占比 75%，其中长三角、环渤海和京津冀是公司的优势区域，成渝城市群仍有较大的发掘和提升空间；2）国企及政府是公司主要客群，合约和当前在建面积中分别占比 61.4%和 73.8%，金融机构增长较快，合约建面占比提升至 3.4%。开拓资方代建，品牌溢价显著。行业下行期房企现金流承压，不良资产项目数量攀升，而金融机构缺乏开发和操盘能力，催生资方代建需求。公司抓住行业需求变化，深度参与资方代建，通过品牌及管理赋能，实现不良资产变现。目前公司已落地中粮信托、平安不动产等多个资方代建项目。我们认为，不良资产具有非标化、尽调风险大、社会关系复杂等特点，需要接手方具备良好的风险甄别和隔离能力，以及良好的市场口碑。公司作为代建行业龙头，传承绿城优质品牌，在资方代建中拥有较强的溢价能力。2022H1 新拓代建项目总建面中，金融机构占比 7.9%，但贡献 13.4%的新拓代建费，费率溢价明显。行业下行对收入影响有限，储备项目充足支撑未来增长。2022H1 公司代建项目合同销售额同比下降 19.8%，但商业代建收入仅略降 1%，原因在于公司大部分项目按照工程进度结转收入，仅小部分与销售节点挂钩。2022H1 公司 0.94 亿平合约建面中，待建面积占比 42.7%，在不考虑增量情况下依然能够支撑未来可结算收入的增长。投资建议：买入。我们继续看好公司作为代建行业龙头在行业周期底部的逆周期成长能力。公司项目储备优质充裕，政府代建与资方代建订单有望高增，带动公司整体逆势增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司 2022 年 EPS 为 0.38 元，对照公司可比公司估值，给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价 9.33 港元，维持“买入评级”。（本文非特别注明均以人民币计价，汇率取过去 12 月均值，1港币=0.81 人民币）风险提示：行业销售持续下行、全国化布局不及预期、行业竞争加剧。[table_invest]评级买入上次评级买入当前价格6.45 港元[table_stktrend]公司简介绿城管理控股是中国房地产轻资产开发模式的先行者、引领者，是代建行业领先的龙头公司，为中国代建第一股。[Table_relate]相关报告1《股权激励彰显中长期发展信心，看好公司逆周期成长实力》2022.6.212《绿城管理控股年报点评：逆周期特质显著，低负债+高分红凸显轻资产优势》2022.3.233《代建的模式有哪些？代建能力怎么评估？》2022.2.194《保障房专题：鉴往参今知来，保障性住房建设加码“租购并举”》2022.2.85《绿城管理控股：代建第一股持续领跑行业，轻资产模式推动低杠杆扩张》2022.1.27[table_research]报告撰写人：杨凡联系人：王逸枫证券研究报告股票报告网[table_page]绿城管理控股(9979.HK)点评报告http://research.stocke.com.cn2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分财务摘要[table_predict]（百万元）2021A2022E2023E2024E主营收入2,244299839555111(+/-)24%34%32%29%归母净利润56576010021305(+/-)29%34%32%30%每股收益（元）0.290.380.500.65P/E18.1013.8210.488.05注：收盘价为 2022 年 7 月 28 日股票报告网[table_page]绿城管理控股(9979.HK)点评报告http://research.stocke.com.cn3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分事件：绿城管理服务公告 2022H1 业绩点评：1. 2021 年公司业绩情况：业绩持续增长，毛利及净利润增速高于收入增速营收持续增长，政府代建收入大幅提升。2022H1 公司实现营业收入 12.59 亿元，同比+16.4%，保持稳健增长趋势。从收入分项来看：1）商业代建实现收入 7.6 亿元，同比-1.0%，收入占比 60.8%，占比较去年同期下降 10.7 个百分点；2）政府代建实现收入 3.8 亿元，同比+73.5%，收入占比 30.3%，占比较去年同期提升 10.0 个百分点；3）其他服务实现收入 1.1 亿元，同比+26.7%，收入占比 8.9%，占比较去年同期提升 0.7 个百分点。商业代建业务收缩主要受行业下行影响，而政府代建营收同比高增 73.5%，主要受益于2021 年全国化布局拓展的订单加速转入在建，成为支撑公司营收增长的主要驱动。整体毛利率 50.4%，同比提升 2.9 个百分点。2022H1 公司实现毛利 6.3 亿元，同比+23.7%，毛利率为 50.4%，较 2021 年提升 2.9 个百分点。分业务类型来看：1）商业代建毛利率为 49.7%，较去年同期提升 4.6 个百分点，主要原因是公司加强成本管控并优化管理模式；2）政府代建毛利率为 42.2%，较去年同期下降 2.5个百分点，主要原因是政府代建处于全国化布局初期阶段，大量外拓使得单位面积管理成本有所增加；3）其他服务毛利率为 83.6%，较去年同期提升 8.6 个百分点，毛利率较高的主要原因为公司上市前由母公司投标的项目本期实现收入