北越疫后恢复-需求旺盛，量价齐升趋势延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：63.45（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1167 流通股本（百万股） 146 现价(元) 63.45 市值(百万元) 74046 流通市值(百万元) 9269 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 华利集团深度：运动鞋制造龙头，大客户战略&积极扩产铸就高成长 2 华利集团 2021Q1 点评：高基数下收入较好增长，盈利能力大幅提升 3 华利集团 2021H1 点评：客户结构持续优化&下游复苏，Q2 保持高盈利水平 4 华利集团 2021Q3 点评：收入高基数下高增长，高盈利水平延续 5 华利集团 2021 业绩快报点评：高基数下 Q4 收入延续高增长，盈利能力保持高位 6 华利集团 2021 年报点评：客户结构持续升级，盈利能力保持高位 7 华利集团 2022Q1 业绩点评：量价齐升，疫情影响短期毛利率 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,931 17,470 20,991 25,240 29,775 增长率 yoy% -8% 25% 20% 20% 18% 净利润（百万元） 1,879 2,768 3,412 4,162 4,997 增长率 yoy% 3% 47% 23% 22% 20% 每股收益（元） 1.61 2.37 2.92 3.57 4.28 每股现金流量 2.55 2.08 3.41 3.48 4.17 净资产收益率 33% 25% 25% 25% 24% P/E 39.4 26.8 21.7 17.8 14.8 P/B 12.9 6.8 5.4 4.4 3.6 备注：股价为 2022 年 7 月 27 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022 年半年度业绩快报，期内分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润98.99/15.62/15.3 亿元（+20.79%/+21.06%/17.84%）。其中，Q2 单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 57.75/9.14/8.92（+28.56%/+28.01%/+23.89%），增幅环比提升明显（Q1 同比分别+11.39%/+12.4%/10.24%）。若剔除汇率影响，2022H1 营收/归母净利润同比分别+20.1%/+20.36%。  北越疫情影响消除&客户订单需求旺盛，量价齐升趋势延续。尽管前期公司北越工厂受疫情影响导致 Q1 部分订单生产有所延后，但随着 3 月中旬以来越南工厂员工出勤率恢复至正常水平，4 月以来陆运关口恢复正常，叠加客户订单需求仍较旺盛，2022H1 公司运动鞋销量达 1.15 亿双，同比+13.27%，增幅环比扩大（Q1 约为 5100，同比+7.09%）。此外，随着大客户订单结构持续改善，H1 整体 ASP 预计同比提升约 7%（Q1整体 ASP 同比+6.8%），量价齐升带动收入持续增长。展望 H2，尽管海外消费增速有所放缓，以及部分品牌存在去库存压力，但公司下游多数客户对未来业绩仍保持增长预期，同时得益于公司多客户结构，当前公司订单排期较满，且北越工厂均正常运作，我们预计下公司业绩仍将保持稳健态势。  疫情不利因素消除，盈利能力环比回升。在短期疫情对公司越南工厂生产的影响逐步缓解的情况下，Q2 毛利率环比 Q1 小幅回升。同时，我们预计随着大客户战略不断发力、智能化生产持续提效，叠加去年新投产的 3 个新工厂产能爬坡顺利，下半年毛利率有望保持较好水平。综合看，预计公司 2022H1 净利率同比+0.03PCT 至 15.78%，其中 Q2 单季度净利率为 15.83%，环比提升（Q1 为 15.72%）。  盈利预测与投资建议：公司下游为国际头部运动品牌，客户稳定性有望好于行业整体。并且公司作为头部运动鞋供应商，规模、效率以及稳定性优势突出，在老客户中份额提升的同时积极开发新客户，有望展现出更强的业绩韧性。同时公司新增产能有序推进，并有所提速，以满足订单的快速增长（2021 年建成的 3 个越南目前爬坡顺利；印尼工厂一期有望于 2022 年底投产，贡献 23 年产能；缅甸工厂恢复建设）。我们预计 2022/23/24 年归属净利润分别为 34.12/41.62/49.97 亿元，对应估值为 22/18/15 倍，考虑公司成长性以及当前估值，维持“买入”评级。  风险提示：东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 北越疫后恢复&需求旺盛，量价齐升趋势延续 华利集团（300979.SZ）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、