强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 产业链布局日臻完善，适时切入锂电隔膜市场，三大业务并驾齐驱 公司加快色母粒产品迭代升级产能落地，将继续做大做强；三聚氯氰业务规模全球领先，随响水事件影响消除疫情逐步好转，下游农业生产提供稳定需求，行业准入高，生产许可证稀缺，市场玩家较少，供给有限，业务有望迎来量价齐升。2017 年公司切入隔膜赛道，产能释放在即，将持续加大投资，冲击第一梯队行列。 ⚫ 深厚积累突破隔膜行业壁垒，产能扩张放量在即，业绩有望快速释放 公司凭借自身出色的综合实力塑造强竞争力，长期深度合作东芝保障设备扩产、掌握 5/7/9/12um 高端隔膜制成工艺、公司资产负债率低现金流充沛再融资能力强，持续扩展头部客户。目前已有 1.5 亿平隔膜产能投产，另外 1.5 亿平产能预计近期投产，2023 年或将新增 6 亿平产能，远期规划或将超过 15 亿平，从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续，加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。 ⚫ 成本管控优，新设备车速幅宽良率提升且配涂覆进一步降本增利弹性大 固定资产成本：公司单位产能投资额和初始预定交付相比显著下降，有效降低单位产品折旧成本；生产要素：蒸汽的成本较低有效降低加工成本。由于公司现应用设备预定时期较早，单产线产能、车速、幅宽等虽通过技改已有提升，但仍受到设备早期的限制；随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数，则各项指标均有大幅改善提升空间。规划新增产线幅宽或将提升至 5.5 米，车速进一步提升至 80 或 100 m/min，营业成本或将降至 0.71 元/平，对应节省 0.53 元/平，达 42%及 0.53 元的降本效果，将有力提升盈利水平。 ⚫ 投资建议 预计公司 22/23/24 归母净利润分别为 3.3/5.2/7.7 亿元，对应 P/E 为35x/24x/17x，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1881 2787 3835 5265 收入同比（%） 24.0% 48.2% 37.6% 37.3% 归属母公司净利润 63 330 520 773 净利润同比（%） 51.0% 421.7% 57.5% 48.7% 毛利率（%） 17.5% 26.4% 28.8% 30.9% ROE（%） 5.0% 20.2% 23.7% 25.6% 每股收益（元） 0.13 0.60 0.87 1.20 P/E 105.08 34.98 23.82 17.37 P/B 5.61 7.06 5.64 4.45 EV/EBITDA 23.90 15.97 11.10 8.35 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 美联新材（300586） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-07-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.83 近 12 个月最高/最低（元） 21.1/8.03 总股本（百万股） 524 流通股本（百万股） 389 流通股比例（%） 74.2% 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元） 85 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一》_2022-7-17 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 正文目录 1 总论 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2 内生外延拓宽产品线，隔膜新星冉冉升起 .................................................................................................................................... 8 2.1 高管团队行业洞察力强，产业链布局日臻完善 ................................................................................................................................ 8 2.2 三大业务板块并驾齐驱，公司业绩保持高速增长 .......................................................................................................................... 10 3 锂电隔膜行业高壁垒，二梯队降本增利弹性大 .......................................................................................................................... 13 3.1 设备非标化技术门槛高，供给稀缺限制产能扩张 ......................................................................................................................... 13 3.2 技术工艺难度高良率低，研发专利为展业保驾护航 .............................................................................