业绩保持高景气度增长，“长尾”战略持续发力

医药生物 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 7 月 27 日 [Table_Stock] 603259.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 101.56 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (44%)(34%)(23%)(13%)(2%)8%Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22药明康德上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.2) (1.1) (0.4) (31.4) 相对上证指数 3.6 1.1 (13.9) (25.9) 发行股数 (百万) 2,957 流通股 (%) 87 总市值 (人民币 百万) 300,292 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,682 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) HKSCC NOMINEES LIMITED 13 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 7 月 26 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 医药生物 : 医疗服务 [Table_Anal yser] 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 [Table_Titl e] 药明康德 业绩保持高景气度增长，“长尾“战略持续发力 [Table_Summar y] 公司 2022H1 实现营业收入 177.6 亿元（+68.52%），实现归母净利润 46.4亿元（+73.29%）。公司 2022Q2 单季实现营业收入 92.8 亿元（+66.16%），实现归母净利润 29.9 亿元（+154.64%）。公司业绩保持高景气度增长，多项业务表现亮眼。维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩保持高景气度，各项业务业绩亮眼。公司 2022H1 实现营业收入 177.6亿元，同比增长 68.52%，实现归母净利润 46.4 亿元，同比增长 73.29%。公司 2022Q2 单季实现营业收入 92.8 亿元，同比增长 66.16%，实现归母净利润 29.9 亿元，同比增长 154.64%。2022H1 多项业务表现亮眼：化学业务实现收入 129.7 亿元，同比增长 101.91%；测试业务实现收入 26.1 亿元，同比增长 23.62%；生物学业务实现收入 10.9 亿元，同比增长 18.52%；细胞及基因疗法 CTDMO 业务实现收入 6.2 亿元，同比增长 35.73%。国内新药研发服务部业务 2022H1 实现收入 4.6 亿元，同比下降 26.69%。主要由于国内新药研发服务部业务主动迭代升级所致，交付 IND 周期更长对公司业绩有一定的影响。  积极拓展新客户，长尾战略持续发力。2022H1 公司新增客户超过 650 家，来自新增客户收入 3.91 亿元。公司在积极拓展新客户的同时，通过高品质、高效率的服务保持客户粘性。2022H1 公司来自原有客户收入 173.7 亿元，同比增长 79%。“长尾客户”战略持续发力 2022H1 来自于全球前 20 大制药企业收入 78.6 亿元，同比增长 165%。  团队与技术建设持续，服务能力不断升级。公司 2022H1 研发费用为 6.6亿元，同比增长 62.50%。公司持续加大研发投入，进一步加强对 PROTAC、寡核苷酸药、 多肽药、抗体偶联药物（ADC）、双抗、细胞和基因等新分子类型的服务能力。2022 年 6 月底，公司共拥有 39,716 名员工，其中 11,441 名获得硕士或以上学位，1,294 名获得博士或同等学位。 估值  根据公司中期业绩情况，我们上调公司盈利预期，预期 2022 年，2023 年，2024 年公司净利润分别为 81.99 亿元、99.32 亿元、125.77 亿元，EPS 分别为 2.774 元、3.360 元、4.255 元。维持买入评级。（2022 年 5 月，我们预期 2022 年、2023 年、2024 年公司净利润为 79.59 亿元、97.57 亿元和 2.479 亿元，EPS 分别为 2.570 元、3.301 元、4.222 元。） 评级面临的主要风险  服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更 替及上市销售低于预期风险；境外市场运营风险；汇率风险。 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 16,535 22,902 38,248 45,295 58,101 变动 (%) 28 39 67 18 28 净利润 (人民币 百万) 2,960 5,097 8,199 9,932 12,577 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.212 1.724 2.774 3.360 4.255 变动 (%) 7.9 42.2 60.8 21.1 26.6 原先预期摊薄每股收益 (人民币) 2.570 3.301 4.222 调整幅度（%） 7.9 1.8 0.1 全面摊薄市盈率(倍) 83.8 58.9 36.6 30.2 23.9 价格/每股现金流量(倍) 62.4 65.4 26.2 39.8 29.6 每股现金流量 (人民币) 1.63 1.55 3.87 2.55 3.43 企业价值/息税折旧前利润(倍) 62.0 45.5 27.9 22.3 18.2 每股股息 (人民币) 0.364 0.517 0.832 1.008 1.277 股息率(%) 0.4 0.5 0.8 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 7 月 27 日 药明康德 2 业绩保持高景气度增长 药明康德 2022H1 实现营业收入 177.6 亿元，同比增长 68.52%，实现归母净利润 46.4 亿元，同比增长73.29%。公司 2022Q2 单季实现营业收入 92.8 亿元，同比增长 66.16%，实现归母净利润 29.9 亿元，同比增长 154.64%。 图表 1.公司各项业务收入（单位：百万元） 0100020003000400050006000700080009000100002021H12022H1 资料来源：药明康德半年报，中银证券 公司化学业务 2022H1 实现收入 129.7 亿元，同比增长 101.91%。其中小分子药物发现的服务收入 35.0亿元，同比增长 36.50%，工艺研发和生产服务收入 94.7 亿元，同比增长 145.41%。剔除新冠商业化项目后，公司化学业务板块收入仍然同比增长 36.8%。利润端方面，化学业务实现毛利 50.9 亿元，毛利率同比下降 1.82 个百分点，主要由于 2022 年上半年银行套期保值合同汇率（美元对人民币）较去年同期大