高机租赁翻倍增长，疫后盈利有望提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 07 月 27 日 华铁应急（603300.SH） 高机租赁翻倍增长，疫后盈利有望提速 二季度业绩符合预期，高机租赁延续快速增势。公司 2022H1 实现营收 14.4亿元，同增 36%，公司积极克服疫情影响，推动高机租赁业务持续快速开拓；实现归母净利润 2.5 亿元，同增 27%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收 7.6/5.9/1.0 亿元，同比变 化 +99%/+2%/-6% ； 分 别 实 现 净 利 润 1.5/1.1/0.2 亿 元 ， 同 比 变+70%/-19%/+11%。高机租赁业务延续快速扩张趋势，显示行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异，2022H1 末公司高机管理规模突破 5.9 万台，同比接近翻倍，上半年平均出租率 75%，同降约 6 个 pct，但自 4 月后随疫情好转出租率持续回升，6 月末出租率已回升至 80%以上。分季度看，Q1/Q2公司单季营收分别同比增长 55%/23%，单季归母净利润分别同比同增41%/18%，Q2 疫情影响下公司增长有所放缓，随着疫后制造业复工复产、工程项目赶工，设备租赁需求持续恢复，以及公司高机保有量持续扩张，下半年公司盈利有望加速。 疫情扰动毛利率，费用率保持下降，现金流持续稳健。2022H1 公司毛利率45.1%，YoY-6.0 个 pct，预计主要因疫情冲击下公司设备出租率及租金价格有所下降，同时公司高空车设备量快速扩张带动刚性成本同比有所增加。期间费用率 27.3%，YoY-0.4 个 pct，延续近年来的下降趋势，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-1.0/+0.1/-0.2/+0.7 个 pct，在公司规模效益下，销售费用率明显下降、管理费用率基本平稳、研发费用率小幅下降，财务费用率有所提升主要系设备量以融资租赁、售后回租等模式扩张后，长期应付款和租赁负债增加致利息支出增加。资产（含信用）减值损失小幅多计提约700 万元。所得税率 13.8%，YoY-2.6 个 pct，预计主要系部分新设子、孙公司存在一定税收优惠。归母净利率 17.2%，YoY-2.6 个 pct。经营活动现金净流入 5.2 亿元，较上年扩大 0.3 亿元，主要系公司当前重点考核净利润和现金流，通过对不同回款时间设臵不同的提成比例，提高一线人员收入的同时激发一线人员主动加强回款，促现金流持续稳健。 轻资产与数字化战略稳步推进，为中长期持续成长赋能。轻资产方面，截至6 月末，公司轻资产模式的转租高空车已超 6700 台，占比超 11%，资产价值超 8 亿，2022H1 创收近 6500 万元，占高机总收入的 9%。其中，2022H1徐工广联/苏银金租分别新增转租设备 1539/534 台，轻资产模式高机租赁业务稳步推进，持续减轻公司设备扩张中资金约束。数字化方面，上半年公司推出可实现在线下单、在线签约等功能的业务 APP 华铁大黄蜂，可实现业务流程跟踪、提成实时显示的内部管理 APP 大黄蜂擎天，零配件优化管理系统，并持续推动与蚂蚁链合作的工程机械可信终端 T-box 落地，不断提升公司精细化流程管理能力，为规模化扩张赋能。 投资建议：我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.7/9.0/12.0 亿元，同增 34%/34%/33%，EPS 分别为 0.53/0.71/0.95 元，2021-2024 年CAGR 为 34%，当前股价对应 PE 为 18/14/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；轻资产业务推进不及预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,524 2,607 3,536 4,747 6,271 增长率 yoy（%） 32.1 71.0 35.6 34.2 32.1 归母净利润（百万元） 323 498 669 898 1,198 增长率 yoy（%） 17.1 54.3 34.2 34.3 33.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.26 0.39 0.53 0.71 0.95 净资产收益率（%） 10.7 14.7 17.6 19.7 21.3 P/E（倍） 37.5 24.3 18.1 13.5 10.1 P/B（倍） 3.6 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 26 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 多元金融 前次评级 买入 7 月 26 日收盘价(元) 9.59 总市值(百万元) 12,108.19 总股本(百万股) 1,262.59 其中自由流通股(%) 98.73 30 日日均成交量(百万股) 17.68 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《华铁应急（603300.SH）：Q1 业绩增长超预期，轻资产业务再下一城》2022-04-19 2、《华铁应急（603300.SH）：盈利持续高增，现金流表现优异》2022-03-31 3、《华铁应急（603300.SH）：高空作业平台高景气扩张，联手蚂蚁助力轻资产开拓》2022-03-20 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-072021-112022-032022-07华铁应急 沪深300 2022 年 07 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2015 2577 4108 6242 8547 营业收入 1524 2607 3536 4747 6271 现金 147 138 1057 1753 2475 营业成本 702 1261 1681 2245 2951 应收票据及应收账款 1485 2159 2752 4127 5671 营业税金及附加 5 10 16 20 25 其他应收款 32 53 63 93 112 营业费用 133 220 301 394 514 预付账款 17 21 31 38 53 管理费用 95 142 212 271 345 存货 18 37 37 62 68 研发费用 44 57 78 104 138 其他流动资产 315 169 169 169 169 财务费用 150 190 229 293 360 非流动资产 5382 79