维达国际(3331.HK)Q2收益复苏显著，高端化引领可持续增长

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款持有Q2 收益复苏显著，高端化引领可持续增长维达国际（3331.HK）2022-07-25 星期一主要股东Essity Group Holdings（51.75%）富安国际有限公司（22.62%）相关报告维达国际(3331.HK)首发报告-20201125维达国际(3331.HK)更新报告-20210128维达国际(3331.HK)更新报告-20210507维达国际(3331.HK)更新报告-20210720维达国际(3331.HK)更新报告-20211029维达国际(3331.HK)更新报告-20220127研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email: chenxin@gyzq.com.hk目标价：24.0 港元现价：21.05 港元预计升幅:14.0%重要数据日期2022/07/25收盘价（港元）21.05总股本（百万股）1,203总市值（百万港元）25,328.9净资产（百万元）12,546总资产（百万元）22,94752 周高低（港元）24.70/16.48每股净资产（港元）10.43数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点公司二季度营收强劲复苏，成本压力尚存：2022H1 公司实现销售收入 96.8 亿港元，同比+6.6%，按固定汇率计同比+6.9%；其中受疫情扰动，一季度实现营收 45.7 亿港元，自然增长仅+0.1%；二季度疫情缓和后业绩强劲复苏，实现营收 51.1 亿港元，自然增长达+13.5%；期内，公司毛利率同比-5.4pcts 至 32%，主要受原材料、能源以及物流成本大幅上升所致；公司持续对品牌建设、研发和渠道推广进行投入，销售费用率同比+0.2%至 19.6%；同时，持续优化成本管理和组织效率，管理费用率同比-0.1%至 5.0%；公司短期利润承压，2022H1 实现净利润 6.38亿港元，同比-34.1%。纸巾业务高端化策略稳步推进，高端产品增速远超总体：2022H1，公司纸巾业务收入 79.63 亿港元，同比+6.1%，自然增长+5.9%；同时，受木浆等原材料成本上升以及同行业促销压力带来的影响，公司纸巾业务毛利率同比-6.2pcts 至 31.6%。公司坚定不移地大力推进高端化策略，2022H1 公司纸巾高端品类的营收同比增速达 15%，远超纸巾业务整体增速，贡献纸巾业务整体收入的 35%左右。公司一以贯之修炼“内功”，持续推陈出新、丰富产品矩阵，为公司的可持续增长夯实产品基础。个人护理业务表现亮眼，电商渠道维持高增长态势：2022H1 公司个护业务收入 17.17 亿港元，同比+9.0%，自然增长+11.7%，保持较高增速，同时其盈利能力也维持在较高水平，2022H1 个人护理业务的毛利率水平为 34.1%，同比-1.2pcts；期内，公司电商渠道继续维持高速增长态势，其销售额自然增长 14.3%，整体销售占比由 2021H1 的 38%，进一步提升至 2022H1 的 41%。其中，中国内地市场表现较为突出，2022H1电商渠道销售额达 37.8 亿港元，销售占比由 2021H1 的 47%提升至 50%。维持“持有”评级，目标价 24.0 港元：我们预计 2022-2024 公司可实现净利润分别为 14.3/19.2/23.9 亿港元，EPS为 1.19/1.60/1.99 港元，维持目标价 24.0 港元，对应 23 年 15 倍 PE。公司专注高端化产品，拥有强品牌力、产品创新及电商渠道的运营能力，高端化进程值得期待。短期建议关注多轮提价后销量情况以及成本价格走势等。百万港元2020A2021A2022E2023E2024E营业额16511.718675.720275.822124.924365.3毛利率37.7%35.3%33.4%35.1%35.9%归母净利润1874.31638.41428.61922.12385.4净利润率11.4%8.8%7.0%8.7%9.8%每股盈利1.61.41.21.62.0PE@21.05HKD13.515.417.713.110.6数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理股票报告网2更新报告报告正文公司二季度营收强劲复苏，成本压力尚存2022 年 H1，公司实现销售收入 96.8 亿港元，同比+6.6%，按固定汇率计同比+6.9%。其中，一季度受疫情影响，特别是中国内地市场的疫情冲击，公司实现营收仅为 45.7亿港元，同比+2.2%，按固定汇率计同比+0.1%；进入 4 月份，随着中国内地市场部分疫情严重地区（如上海）陆续解除封控以及中国政府放松了相关的疫情防控政策，二季度公司营收迎来了较为强劲的复苏态势，4/5/6 月份分别实现收入 12.6/17.1/21.5 亿港元，分别同比+0.4%/+24.6%/+7.9%；二季度整体营收达 51.1 亿港元，同比+10.8%，按固定汇率计同比+13.5%。需要注意的是，由于疫情以及国际形势等因素造成的能源、原材料以及物流运输等成本压力仍在持续恶化，整个行业目前面临着较大挑战，很多中小型厂商甚至出现了大规模停产以及倒闭的现象。相比而言，公司作为行业领先企业，一方面维持稳健经营进一步抢占由于疫情原因而释放出来的市场份额，另一方面灵活采用多种降本增效措施提升公司的盈利能力和盈利质量，如通过多轮提价向下游消费者转嫁成本压力，优化高毛利产品组合以提升盈利空间，提高运营效率降低运营成本等。2022H1公司毛利率水平虽然难以避免出现了一定程度的下滑，分别同比-5.4pcts，环比-1.4pcts，但仍然维持在较为健康区间，为 32%。期内，公司管理费用率从 2021 年上半年的 5.1%，下降 0.1pcts 至 5.0%；同时，公司持续投资于品牌建设和研发创新、持续推进新渠道和新平台建设，提升营销能力，这使得公司销售费用率同比微升+0.2pcts 至 19.6%。疫情影响下，公司短期利润承压，2022H1 实现净利润 6.38 亿港元，同比-34.1%。图 1：营业收入及增速（未剔除汇率因素）图 2：2022 二季度月度收益及同比增速（未剔除汇率因素）资料来源：公司半年报、公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司中期业绩报告、国元证券经纪（香港）整理股票报告网3更新报告图 3：公司归母净利润及同比增速图 4：毛利率及净利润率资料来源：公司半年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司半年报、国元证券经纪（香港）整理纸巾业务高端化策略稳步推进，高端产品增速远超总体2022H1，公司在经受成本价格大幅上涨以及消费景气度下行的较大压力下，业绩韧性凸显，公司纸巾业务实现收入 79.63 亿港元，同比+6.1%，自然增长+5.9%，占公司总收入的 82%；纸巾业务毛利率同比-6.2pcts 至 31.6%，短期利润有所承压。此外，公司坚定不移地大力推进高端化策略，进一步优化产品结构。2022H1 公司纸巾高端品类营收同比增速达 15%，远超纸巾业务整体增速的 6.1%，贡献了纸巾业务整体收入的 35%左右。在目前的市场环境之下，公司继续加大研发创新力度，持续