杭氧股份点评报告：中标光伏制氢首个氢氧压缩机项目，彰显大国重器

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 杭氧股份 (002430) 报告日期：2022 年 7 月 26 日 中标光伏制氢首个氢氧压缩机项目，彰显大国重器 ──杭氧股份点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜专用设备行业｜ 投资要点 ❑ 事件 杭州杭氧压缩机有限公司成功中标中国寰球工程有限公司在鄂尔多斯市 40 万千瓦光伏制氢首个氢、氧压缩机示范项目。（公司官方公众号） ❑ 中标光伏制氢领域首个氢、氧压缩机示范项目，彰显大国重器 杭氧压缩机前身为杭氧集团核心机械制造企业，现为上市公司联营企业（持股比例 42%），此次中标的三套大型高压氢气压缩机和一套大型撬装式高压氧气压缩机，实现了往复式压缩机在光伏示范领域首个项目配套应用案例，标志在压缩机领域，产品技术、安全稳定性及性能指标等均处于国内领先地位。 此次中标项目采用光伏电解水制氢技术，项目规划建设容量 40 万千瓦，年产氢量约 1 万吨，年产氧量约 8.7 万吨。近年光伏新增装机持续增长，根据 7 月水电水利规划设计总院等机构近日发布的《中国可再生能源发展报告 2021》预计，2022 年新增光伏装机规模有望达到 100GW，设备应用市场空间广阔。 ❑ 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021 年的 2.5 倍以上。 （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升1 倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是 2021 年的数倍以上。 ❑ 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 ❑ 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线 电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022 年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 ❑ 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥36.67 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.34 4Q/2021 0.17 3Q/2021 0.40 2Q/2021 0.43 [Table_users] 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 电话：15601956881 邮箱：zhangyang01@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《【杭氧股份】成长路径：行业需求、公司份额、盈利能力三提升【浙商机械】》2022.07.18 2《【杭氧股份】杭氧、沈鼓强强联合，推动工业气体持续国产替代【浙商机械】20220717》2022.07.17 3《【杭氧股份】迈向中国工业气体龙头：国产替代、产品升级、治理改善【浙商机械】》2022.07.08 4《【浙商机械】杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022.07.08 5《【杭氧股份】云南 16 万方大项目落地，新签气体规模将超预期【浙商机械国防】》2021.02.01 证券研究报告 [table_page] 杭氧股份(002430)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测及投资建议 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1 亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 23/19/16 倍。采用分部估值，6-12 月目标市值为 491 亿元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示： 行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 11878 14345 16628 19532 (+/-) 19% 21% 16% 17% 归母净利润 1194 1570 1871 2314 (+/-) 42% 32% 19% 24% 每股收益（元） 1.21 1.60 1.90 2.35 P/E 30 23 19 16 ROE 16% 19% 19% 21% PB 4.8 4.3 3.8 3.3 [table_page] 杭氧股份(002430)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 成长路径：行业需求、公司份额、盈利能力三提升 表 1：成长路径：需求增长（自然需求+第三方外包比例提升）、份额提升、盈利提升（气体、零售气体、电子特气占比提升）等 驱动因素 指标类型 核心指标 2021 年 2022 年 E 2025 年 E 行业需求增长 工业气体市场总需求 中国工业气体市场规模（亿元） 1795 1921 2352 中国工业气体市场规模增速 10% 6%-8% 6%-8% 中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的比例 30%-40% 30%-40% 40% 第三方外包市场比例 中国第三方外包市