股权激励振奋人心，顺酐酸酐空间广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：30.90 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 296 流通股本(百万股) 292 市价(元) 30.90 市值(百万元) 9,160 流通市值(百万元) 9,037 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 913 1,393 2,050 2,458 2,929 增长率 yoy% 34% 53% 47% 20% 19% 净利润（百万元） 180 253 417 533 655 增长率 yoy% 24% 41% 65% 28% 23% 每股收益（元） 0.61 0.85 1.41 1.80 2.21 每股现金流量 0.20 0.29 2.48 0.77 2.85 净资产收益率 18% 13% 18% 19% 19% P/E 51.0 36.3 21.9 17.2 14.0 P/B 9.2 4.6 3.9 3.2 2.7 备注：股价取自 2022/7/25 投资要点  事件：公司于 2022 年 7 月 5 日发布半年度业绩预告，2022H1 预计实现归母净利润1.9-2.2 亿元，同比增长 70%-100%，实现扣非归母净利润 1.8-2.1 亿元，同比增长64%-96%。其中 2022Q2 预计实现归母净利 1.0-1.4 亿元，环比增长 23%-63%，同比增长 64%-116%。  点评：  高基数下高增长，成长性持续验证。根据公告，2022 年 1-6 月公司销售收入增加，盈利趋于上升，其中非经常性损益对净利润的影响金额约 900 万元-1100 万元。2022Q1 实现营收 3.8 亿元，为 2012 年以来一季度最高水平；实现归母净利润 0.84亿元，创 2012 年以来单季度最高值。根据中报预告，2022Q2 环比净利增长 23%-63%，公司业绩持续向好,再创历史最好季度业绩。根据公司年报，2021 年公司 2 万吨功能材料项目正式投产,预计产能爬坡中将贡献利润。另外，5 万吨古雷顺酐醋酸衍生物项目、3200 吨功能材料中间体项目预计 2023 年建成，2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目有序推进，业绩高增长下公司成长性持续得到验证。  股权激励振奋人心，业绩增长确定性 较高。2022 年 6 月 13 日，公司审议通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》，对副总经理及 62 名公司核心人员以12 元/股价格授予 24.4 万股公司股票，7 月 15 日最终登记授予登记的人数为 60人，登记数量为 23.85 万股。公司限制性股票解除限售的业绩要求为：第一个解除限售期，以 2018-2020 年净利润均值为基数，2022 年净利润增长率不低于 95%，对应 2022 年净利润应不低于 2.8 亿元；第二个解除限售期，以 2018-2020 年净利润均值为基数，2023 年净利润增长率不低于 140%，对应 2023 年净利润应不低于 3.44元。预计股权激励的实施，既能吸引保留人才，又能激发创收创利热情，彰显公司长期发展信心。  盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.17 亿元、5.33 亿元、6.55 亿元，EPS 分别为 1.41 元、1.8 元、2.21 元，以 2022/7/25 日收盘价计算，对应 2022 年PE 为 21.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动，研 股权激励振奋人心，顺酐酸酐空间广阔 濮阳惠成（300481.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 报使用信息数据更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 一、濮阳惠成：国内顺酐酸酐衍生物龙头........................................................... - 5 - 二、股权激励振奋人心，顺酐酸酐衍生物需求持续景气 ..................................... - 9 - 三、盈利预测及评级 ......................................................................................... - 11 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表目录 图表 1 公司发展历程 .......................................................................................... - 5 - 图表 2 公司新增产能及其应用 ........................................................................... - 5 - 图表 3 公司主要产品产能 .................................................................................. - 6 - 图表 4 公司股权结构（截至 2022 年 3 月 31 日） .............................................. - 7 - 图表 5 公司营业收入及增速 ............................................................................... - 7 - 图表 6 公司归母净利润及增速 ........................................................................... - 7 - 图表 7 公司具备上市可比公司中最优质的 ROE .................................................. - 8 - 图表 8 公司净利率处于行业较高水