明泰铝业(601677)布局新能和消费，铸第二成长曲线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 明泰铝业 (601677 CH) 布局新能和消费，铸第二成长曲线 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.80 2022 年 7 月 25 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 预计 22H1 归母净利润同比增 24%至 36%，维持“买入”评级 公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计 22H1 实现归母净利润 10.5 亿元至11.5 亿元，同比增 24%至 36%。其中 22Q2 预计实现归母净利润 4.59 亿元至 5.59 亿元，环比减少 5.4%至 22.3%。考虑疫情对公司 22 年销售影响，并根据公司产能投放进度调整公司 23-24 年销量及产品结构预期，我们预计公司22-24年归母净利润为24.3/30.0/39.2亿元（前值26.0/32.2/39.2亿元），可比公司 PE（2022E）均值为 13.5X，考虑公司产能扩张及产品结构优化预期，给予公司 22 年 15.0 倍 PE，EPS 为 2.52 元，对应目标价 37.80 元（前值 57.15 元，考虑股本变动为 40.35 元），维持“买入”评级。 22H1 铝板带箔销量 59.05 万吨，22Q2 实际单吨净利稳定上升 根据公司经营公告，22H1 公司实现铝板带箔销量 59.05 万吨（yoy+2.55%）。其中，22Q2 公司实现铝板带箔销量 31.01 万吨（yoy+5.0%，qoq+10.6%），我们测算 22Q2 单吨净利约为 1614 元/吨（yoy-7.23%，qoq-21.90%），22Q2略有下滑。据公司 7 月 13 日投资者关系纪录，二季度盈利下滑主因部分再生铝政府补助未在二季度到账，公司二季度实际单吨盈利保持稳定上升。 新建产能逐步释放，再生铝业务持续赋能 据公司 7 月 13 日投资者关系纪录，公司义瑞新材年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目进展顺利，公司预计 22 年贡献产成品产能 5 万吨，韩国光阳铝业规划产能 12 万吨，预计 22 年贡献 3 至 5 万吨，明晟新材 4 月搬迁完成，预计 22 年贡献 8 至 10 万吨，我们预计 2022 年公司铝板带箔产量达到136.5 万吨。此外，公司现有再生铝产能近 70 万吨，22H2 义瑞新材将再投产 30 万吨再生铝产能，2022 年公司再生铝产量预计达到 80 万吨。在双碳政策背景下，再生铝为公司提高原料自给率，同时在铝价高位下有望带来可观盈利，我们看好再生铝业务为公司持续赋能。 产品结构向新能源和消费转型，看好公司进入二次成长阶段 公司积极开发锂电池铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等新能源及汽车轻量化领域相关产品，公司当前新能源领域产品销量约占 10%。而据公司公告（临 2022-023），义瑞新材 70 万吨项目中规划了 25 万吨电池材料、10 万吨汽车轻量化材料、25 万吨罐体、罐盖料，项目投产后将持续优化公司产品结构，由传统工业、建材等低毛利产品向新能源、消费等高毛利产品转型，打开公司二次成长空间。根据公司产能投放进度，我们预计公司铝板带箔产能将从 2021 年的 117 万吨增长至 2025 年的 223 万吨，CAGR 约 17.5%，其中新能源电池相关及汽车内外板产品占比到 2025 年或达 20%以上。 风险提示：地产对建筑用铝材的负面影响，公司产能释放进度不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 37.80 收盘价 (人民币 截至 7 月 22 日) 27.36 市值 (人民币百万) 26,425 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 380.77 52 周价格范围 (人民币) 21.50-46.51 BVPS (人民币) 11.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 16,333 24,613 32,925 43,693 51,337 +/-% 15.45 50.69 33.77 32.71 17.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,070 1,852 2,430 2,999 3,915 +/-% 16.69 73.08 31.22 23.41 30.55 EPS (人民币，最新摊薄) 1.11 1.92 2.52 3.11 4.05 ROE (%) 12.11 17.08 18.48 19.50 21.25 PE (倍) 24.70 14.27 10.87 8.81 6.75 PB (倍) 3.05 2.48 2.05 1.74 1.45 EV EBITDA (倍) 16.40 9.14 7.50 6.25 4.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)0592128344147Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)明泰铝业相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 明泰铝业 (601677 CH) 图表1： 可比公司估值（2022.7.22） 彭博代码 证券简称 PE（2022E） 002540 CH 亚太科技 14.8 600219 CH 南山铝业 9.5 002203 CH 海亮股份 16.1 可比公司均值 13.5 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 明泰铝业 PE-Bands 图表3： 明泰铝业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)明泰铝业5x10x15x20x25x010203040Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)明泰铝业0.7x1.3x1.9x2.5x3.1x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 明泰铝业 (601677 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,339 12,771 13,130 18,049 18,012 营业收入 16,333 24,613 32,925 43,693 51,337 现金 2,073 2,909 3,302 3,495 5,000 营业成本 14,412 21,469 28,270 37,533 43,593 应收账款 796.77 1,146 1,453 1,996 2,057 营业税金及附加 77.85 110