均胜电子(600699)安全业务期待改善，汽车电子业务持续获得订单

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 均胜电子 600699.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1 季度业绩符合预期。2021 全年营收 456.70 亿元，同比下滑 4.6%，归母净利润 -37.53 亿元，同比下滑 709.1%，扣非归母净利 -37.87 亿元，同比下滑 1206.8%。2022 年 1 季度营收 117.30 亿元，同比下降 4.5%；归母净利润 -1.58 亿元，同比下降 171.3%；扣非归母净利 -0.46 亿元，同比下降 119.1%。据公司公告，1 季度受新冠疫情、芯片短缺、全球汽车供应链体系震荡、国际政治局势动荡、汇率波动等因素综合影响，公司利润端出现较大幅度下滑。2021 年公司拟不进行利润分配。 ⚫ 1 季度毛利率承压，费用率略有增加。2021 全年毛利率 11.6%，同比下降 1.7 个百分点；2022 年 1 季度毛利率 10.9%，同比下降 4.6 个百分点，1 季度毛利率下降预计系原材料及运费涨价、部分工厂停工停产等所致。2021 全年期间费用率同比增加0.6 个百分点，其中销售费用率同比增加 0.7 个百分点；2022 年 1 季度期间费用率同比增加 0.5 个百分点，其中财务费用率同比增加 0.4 个百分点。2021 全年经营活动现金流净额 18.21 亿元，同比下降 41.6%；2022 年 1 季度经营活动现金流净额1.52 亿元，同比下降 56.1%，主要系 1 季度营收下降，同时公司为保证按时交付提前储备部分库存导致经营活动现金流出增加。 ⚫ 汽车电子业务维持良好发展，智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大领域布局逐步完善。2021 年汽车电子业务营收约 127 亿元，其中智能座舱及网联系统营收约 106亿元，新能源管理系统营收约 21 亿元。2021 年汽车电子业务新获全生命周期订单308 亿元。座舱及网联服务领域，公司为大众、奥迪等车企配套座舱域控制器、信息娱乐系统等产品，与华为合作开发的智能座舱解决方案预计于 2022 年 4 季度开始量产。新能源管理系统产品包括 BMS、充电升压模块、DC/DC 转换器及 OBC 等，为大众、奔驰、吉利、广汽等车企配套。公司积极开拓智能驾驶领域，2022 年起智驾域控制器将有多款车型实现定点和量产；公司已与图达通达成合作，负责其激光雷达的生产交付，产品将搭载于蔚来 ET7、ET5 等。 ⚫ 安全业务整合及本土化持续推进。公司安全业务整合工作继续推进，不断优化资产配置、提升产能效率，同时逐步完成全球组织架构调整，北美地区安全业务于 2022年 3 月份实现扭亏为盈；安全业务本土化进展顺利，已切入吉利、长城、蔚来、小鹏、理想等车企配套体系。 ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.43、0.79、0.93 元（原 22-23 年 0.93、1.19 元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 63 倍，给予公司 22 年 63 倍估值，对应目标价为 27.09 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。 ⚫ 稳步 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 47,890 45,670 49,995 54,417 59,446 同比增长(%) -22.4% -4.6% 9.5% 8.8% 9.2% 营业利润(百万元) 487 (3,878) 677 1,263 1,477 同比增长(%) -68.4% -896.2% 117.5% 86.6% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 616 (3,753) 583 1,084 1,267 同比增长(%) -34.5% -709.1% 115.5% 86.0% 16.9% 每股收益（元） 0.45 (2.74) 0.43 0.79 0.93 毛利率(%) 13.3% 11.6% 14.9% 15.9% 16.1% 净利率(%) 1.3% -8.2% 1.2% 2.0% 2.1% 净资产收益率(%) 4.4% -28.3% 4.8% 7.9% 8.6% 市盈率 45.6 (7.5) 48.2 25.9 22.2 市净率 1.9 2.5 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月22日） 20.53 元 目标价格 27.09 元 52 周最高价/最低价 28.55/9.69 元 总股本/流通 A 股（万股） 136,808/136,808 A 股市值（百万元） 28,087 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 07 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 14.88 50.63 74.43 -17.98 相对表现 13.35 52.53 74.57 7.68 沪深 300 1.53 -1.9 -0.14 -25.66 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 汽车安全业务整合推进，汽车电子持续突破新项目 2021-08-26 与华为合作，共同打造智能座舱竞争优势 2021-08-23 与 51WORLD 签署合作协议，为智能驾驶提供仿真测试数据服务 2021-08-08 安全业务期待改善，汽车电子业务持续获得订单 买入（维持） 股票报告网 均胜电子季报点评 —— 安全业务期待改善，汽车电子业务持续获得订单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表 2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年7月22日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E德赛西威002920179.721.502.163.014.03119.8183.2359.7844.57伯特利60359693.391.241.612.192.8475.6258.0842.6532.84中科创达300496140.331.522.162.974.0092.1564.8747.2635.05科博达60378668.030.961.301.722.1970.6952.1839.5531.03道通科技68820831.470.971.191.632.2432.3526.4519.2514