定制西调引领者，方便速食加速放量

2022 年 07 月 24 日 宝立食品(603170):定制西调引领者，方便速食加速放量 推荐 (首次) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-07-22 当前股价（元） 23.31 总市值（亿元） 93.2 总股本（百万股） 400.0 流通股本（百万股） 40.0 52 周价格范围（元） 12.06-23.31 日均成交额（百万元） 21.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌深耕复合调味品，多元产品布局 公司总部位于上海，主要从事复合调味料业务，营收从2018 年 7.1 亿增至 2021 年 15.8 亿，归母净利润从 2018 年0.9 亿增至 2021 年 1.9 亿，3 年 CAGR 分别 30%、26%。预计2022H1 营收为 8.5-9.3 亿元，同比增长 18%-30%；归母净利润为 0.8-0.9 亿元，同比减少 17%-7%。 ▌复调快速发展，方便速食和新式茶饮潜力大 复合调味品市场规模从 2016 年 854 亿元增至 2020 年 1440亿元，4 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年市场规模达 2300 亿元。目前国内定制餐调市场规模超过 400 亿，并以每年 20%以上增速发展。方便食品行业市场规模从 2016 年 3948 亿增至 2020 年 4813 亿，4 年 CAGR 为 5%，生活便捷化需求带动轻烹食品发展。新式茶饮市场规模从 2017 年 422 亿元增至 2020 年 831 亿元，3 年 CAGR 为 25%，预计 2023 年将达1428 亿元。我们预计饮品甜点配料市场规模约 140 亿。 ▌B 端稳定基本盘，C 端未来可期 品牌：被客户授予多项荣誉，自有品牌‚宝立客滋‛、‚空刻意面‛影响力持续提升。产品：2021 年复调营收占比 53%，轻烹解决方案占比快速提升至 36%，饮品甜点配料占比 10%。新品类不断推出，各种技术创新制度保障竞争优势。渠道：直销占比 85%；B 端构建基本盘，占比 60%以上；前五大客户营收占比 37%；定制品营收占比 60%；C 端为重点发展渠道，占比 30%以上并有望持续提升。收购厨房阿芬，营收从 2019 年 932 万元增至 2021 年 5 亿元，加速量价齐升，未来有望成为高增点。区域：重点在华东/华南/华北，占比分别 83%/6%/5%。产能：目前产能约 10 万吨，募投项目预计新增 4.35 万吨产能。 ▌盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.51/0.72/0.92 元，当前股价对应 PE 为 45/32/25 倍，首次覆盖，给予‚推荐‛评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、C 端发展不及预期、客户开发不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,578 2,088 2,656 3,275 增长率 74.4% 32.4% 27.2% 23.3% 归母净利润（百万元） 185 205 289 370 增长率 38.2% 10.8% 40.8% 27.7% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.51 0.72 0.92 ROE 27.4% 16.8% 20.3% 21.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、深耕复合调味品，多元产品布局 ............................................................................................................... 5 1.1、 深耕复合调味品，产品结构多元化 ................................................................................................. 5 1.2、 股权结构集中，员工持股平台激励充分 ......................................................................................... 6 1.3、 业绩增速较快，盈利能力优秀 ......................................................................................................... 9 2、复合调味品快速发展，方便速食和新式茶饮发展潜力大 .......................................................................... 11 2.1、 复合调味品行业快速增长，2025 年市场规模预计达 2300 亿元 .................................................. 11 2.2、 方便速食和新式茶饮发展潜力大，市场规模均超千亿 ................................................................. 14 3、 B 端稳定基本盘，C 端未来可期 ............................................................................................................... 15 3.1、 多年深耕连锁餐企，品牌影响力逐步增强 ..................................................................................... 15 3.2、 产品结构多元化，新品类快速增长 ................................................................................................. 16 3.3、 新品类不断推出，强研发力保障竞争优势 ..................................................................................... 23 3.4、 直销为主，B 端构建基本盘.............................................................................................................. 25 3.5、 收购厨房阿芬，加快