食品饮料行业：俄乌达成出口解封协议，粮食价格有望持续回落

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSugstion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《俄乌冲突对农产品价格的影响路径 20220227》 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 联系人： 张悦 Zhangyue20@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 据新华社报道，当地时间 2022 年 7 月 22 日，俄罗斯、乌克兰分别与联合国、土耳其签署关于恢复从黑海港口外运粮食的协议。“一揽子”协议将恢复从乌克兰港口外运谷物、允许俄罗斯在受到制裁情况下将谷物、化肥外运，为大量农产品从敖德萨等三个乌克兰重要港口外运“开辟道路”，联合国将设立协调中心监督协议落实。黑海是乌克兰对外出口粮食的核心港口，2020-2021 年乌克兰有超 95%的玉米及小麦通过黑海外运，俄乌战争后乌方滞留粮食超 2000 万吨。预计该协议将改变俄乌粮食出口现状，国际粮食供应链与粮食短缺情况将逐步好转，国际粮食价格有望持续回落。 ⚫ 俄乌是小麦、玉米、葵花籽油的重要出口国，乌克兰是我国玉米、葵花籽油的重要进口来源。1）、生产：俄乌黑海周边是全球农作物重要产区，主要产出小麦、玉米、葵花籽油、大麦、高粱、黑麦及燕麦。据 Statista，2021/2022 年，小麦、玉米是全球产量最高的两种谷物，葵花籽油在全球植物油脂产量中排第三。2）、出口：乌克兰和俄罗斯均是全球主要小麦和葵花籽油出口国，同时乌克兰大量出口玉米。据USDA，2021 年乌克兰、俄罗斯的小麦出口量各占全球总出口量的 11.6%、16.9%，合计占比 28.5%；乌克兰的玉米出口量占全球总出口量的 16.4%。据联合国粮食计划署，2019 年乌克兰、俄罗斯的葵花籽油出口量各占全球总出口量的 39.5%、23.0%，合计占比 62.5%。3）、与我国的关系：我国主要从俄罗斯进口葵花籽油、菜籽油，从乌克兰进口玉米和葵花籽油。据中国海关总署，2021 年，我国玉米进口量中，乌克兰占 29.1%；葵花籽油进口量中，俄乌各占 28.3%、69.4%。同期，美、加、澳、法、俄是我国前五大小麦进口来源国，合计占比近 98%，其中俄罗斯占比约 1%。 ⚫ 俄乌冲突发生后，粮食出口量下降导致全球供给偏紧，2-5 月国际小麦、玉米现货价格大幅上涨，大豆现货价格小幅上涨。1）、小麦：2 月 21 日至 3 月 9 日，小麦现货价格从 9.14 美元/蒲式耳快速上涨至 13.00 美元/蒲式耳，增长 42.2%，随后高位震荡，5 月 17 日达到高点 13.37 美元/蒲式耳，较 2 月 21 日上涨 46.3%。2）、玉米：2月 21 日至 3 月 11 日，玉米现货价格从 7.44 美元/蒲式耳快速上涨至 8.67 美元/蒲式耳，增幅 16.5%，震荡后继续上涨，4 月 18 日达到高点 9.15 美元/蒲式耳，较 2 月21 日上涨 23.0%。3）、大豆：2 月 21 日至 3 月 11 日，大豆现货价格从 652.93 美元/吨上涨至 706.92 美元/吨，增长 8.3%，随后高位震荡，5 月 27 日达到 670.93 美元/吨，较 2 月 21 日上涨 2.8%。 ⚫ 俄乌粮食出口封锁解除后，一方面有助于增加全球供给，另一方面可以在情绪面影响农产品采购进度及价格。5 月 25 日，俄外交部表示，计划开放海上人道主义通道，并多次为粮食出口问题与联合国磋商，愿意推动制定全面解决方案以打开黑海地区的粮食出口封锁现状。5 月 25 日至 7 月 19 日，大豆/小麦/玉米期货价格累计分别下跌 19.1%/29.4%/22.8%；7 月 20 日解除封锁协议接近达成的消息传出后，大豆/小麦/玉米期货价格进一步下降，7 月 21 日较前日分别下跌 2.4%/1.8%/2.8%。 ⚫ 国内夏粮大丰收，叠加国外粮食出口形势好转，预计下半年粮食供应更为充足，食品饮料企业成本有望走低。据国家统计局，2022 年全国夏粮总产量 14739 万吨，播种面积 26530 千公顷，其中小麦产量 13576 万吨，播种面积 22962 千公顷，夏粮单产连续 4 年创新高，达 5555.6 公斤/公顷。夏粮丰收为稳定国内全年粮食生产供给打下良好基础，俄乌粮食出口增加，预计下半年国内粮食供应端将更为充足。 ⚫ 投资建议：俄乌冲突缓解，国际粮油价格趋稳，食品饮料板块有望迎来困境反转行情。建议关注蒙牛乳业、康师傅控股、统一企业中国、达利食品。1）蒙牛乳业：预期 2022 下半年牧场产能持续释放、饲草料成本压力可控，原奶价格企稳，乳企毛利率压力下降。2）康师傅控股：下半年疫情缓解，餐饮旅游逐渐复苏，利好软饮板块，预计旺季销售将拉动全年业绩增速，缓解上半年疫情等外部因素的被动局面。3）达利食品：下半年疫情缓解有望带动休闲食品和饮料行业复苏。 风险提示：俄乌冲突超预期、全球农产品产量不及预期、疫情影响超预期等。 ＃title＃ 俄乌达成出口解封协议，粮食价格有望持续回落 ＃createTime1＃ 2022 年 7 月 23 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 图1、乌克兰、俄罗斯小麦出口量占全球总出口量之比 图2、2021 年中国小麦进口来源（按进口量） 3.2 5.1 5.7 6.7 9.0 9.4 9.4 9.5 10.6 8.6 11.6 13.7 8.2 11.2 13.9 14.8 15.2 22.7 20.6 17.8 19.3 16.9 16.9 13.3 16.9 20.6 23.7 24.6 32.1 30.1 28.4 27.9 28.5 0714212835小麦-乌克兰小麦-俄罗斯合计% 28.1%28.1%26.1%14.6%1.1%2.0%澳大利亚美国加拿大法国俄罗斯其他 资料来源: USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、乌克兰玉米出口量占全球总出口量之比 图4、2021 年中国玉米进口来源国（按进口量） 13.0 13.4 15.3 13.8 13.9 13.3 12.2 16.7 16.8 13.2 16.4 69121518玉米-乌克兰% 69.9%29.1%1.0%美国乌克兰其他% 资料来源: USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 中国海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、俄乌葵花籽油出口量占全球总出口量之比 图6、2021 年中国葵花籽油进口来源国（按进口量） 41.5 64.9 41.3 58.8 48.6 45.0 55.9 48.6 39.5 7.6 26.3 17.5 22.6