业绩预告点评报告：疫情暂时承压，与移动的协同效应将逐步显现

第 1 页 / 共 7 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 疫情暂时承压，与移动的协同效应将逐步显现 ——启明星辰(002439)业绩预告点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2022-07-22) 收盘价(元) 18.88 一年内最高/最低(元) 33.09/16.05 沪深 300 指数 4,236.06 市净率(倍) 2.70 流通市值(亿元) 138.94 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 7.10 每股经营现金流(元) -0.05 毛利率(%) 68.51 净资产收益率_摊薄(%) -1.47 资产负债率(%) 22.12 总股本/流通股(万股) 94,791.39/72,441.25 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源数据，中原证券 相关报告 《启明星辰(002439)公司点评报告：全年实现高质量增长，数字安全发展可期 》 2022-01-28 《启明星辰(002439)公司深度分析：积极投入迎接产业发展机遇，多领域加速成长可期》 2021-08-26 《启明星辰(002439)公司深度分析：订单重回正增长，积极投入迎接行业新机遇》 2020-08-11 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 07 月 23 日 投资要点： 公司发布了 2022 年中报业绩预告：上半年公司归母净利润亏损2.4-2.6 亿元，扣非净利润亏损 2.7-2.9 亿元。  上半年公司收入同比持平且略有增长，疫情影响明显小于2020H1。对比来看 2020 年上半年，公司收入同比下滑 14.45%，而 2021H1 由于建党 100 周年因素行业处于高景气度时期，因而对比来看 2022 上半年公司受到疫情的影响是明显小于 2020 年的。其中疫情对安全集成业务影响较大，在剔除安全集成项目硬件收入以后，公司收入同比增长 15%-18%，也是明显好于 2020H1 -2%的增速水平。此外，公司 6 月订单增速呈现出快速恢复的趋势，下半年随着第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，也有助于公司项目的推进和实施。  2021 年人员投入较快，造成了上半年盈利能力下滑。公司收入增长的同时，上半年亏损面较上年同期扩大了 13267.52 万元-15267.52 万元，盈利能力下滑较为明显，这是网安企业当前面临的普遍问题，分层来看： （1）毛利率：上半年公司毛利率 66%-68%，较 Q1 68.51%的毛利率略有下滑，但是较 2021 年全年 65.99%和 2021H1 60.83%的毛利率水平都有明显的提升，我们认为主要源于收入结构中低毛利安全集成业务占比下滑导致的。 （2）股权激励：上半年公司股权激励费用约 3500 万元，较 2021H1的 3840 万元略有下滑。 （3）人员成本：2021 年公司为了进行技术和营销上的强投入，人员同比增长 22.41%，超过了公司历年的人员增速水平，因而也会给2022 年带来较大的费用压力，我们认为这也是公司上半年盈利能力下滑的主要原因。但是考虑到人员成本季度分布的均衡型和公司收入的季节性，我们认为随着下半年生产经营活动的恢复，全年来看这部分成本压力会持续减弱，并带动整体业绩指标的回升。  四大新业务来看： （1）安全运营：获得的最大变量是移动给该业务的赋能作用，由于移动拥有全国城市运营资源，将给公司安全运营业务的发展和布局助力。 （2）数据安全：数据安全 1.0 对应的传统产品和服务继续保持龙头地位；在数据安全 2.0 方面，通过标杆项目的实施和杭州数据安全总部的-53%-46%-38%-30%-23%-15%-7%0%2021.072021.112022.032022.07启明星辰沪深300 计算机设备 第 2 页 / 共 7 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 建立得到赋能，全周期的数据安全治理能力进一步成熟；在数据安全 3.0方面，新推出的数据绿洲安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，在项目中逐渐落地。 （3）云安全：通过近一年的加强投入，进一步提升了云安全产品全方位的能力体系，在多云系统、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果，在运营商、政府、金融、能源等行业屡获订单。 （4）工控安全：根据 Frost & Sullivan 数据，公司工业防火墙产品以33.3%的份额连续 4 年位居国内市场第一。同时根据赛迪顾问最新数据，公司 2020 年在工业防火墙、工业网闸、工业 IDS、工业态势感知系统、工控漏扫 5 个产品位列市场第一，在工控主机安全、工控安全审计产品继续位居行业领导者地位。  2022 年 6 月 18 日，公司公告拟向中移资本非公开发行 28437 万股股份，占非公开发行后总股本比例 23.08%，涉及认购价款41.43 亿元。同时公司控股股东王佳、严立将放弃其持有 8.58%的股权的表决权，公司控股股东将变更为中移资本，而公司实际控制人将变更为中国移动。此次股权变更涉及的投资金额也创出了网络安全行业历史的新高，也是移动在 IT 行业投资中首次成为控股股东。随着近年来运营商在云网融合业务上的持续发力，这些新业务已经成为拉动其增长的主要动力，而移动 2020 年以来也持续加大了对 IT 领域的投资来支撑新业务的发展。而从公司角度看，此次收购除了让公司获得股东背景、资金、订单等方面的支持以外，在产品业务场景应用上将得到极大的扩充，进而有望在产品能力层面实现质的提升。  移动的落单进度加快，对公司业务助推作用将逐渐展现。7 月 13日公司公众号发布消息，公司与移动陕西地区分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合作金额 8000 余万元，公司作为唯一入围的安全企业，承担了全部的网络安全设备产品。7 月15 日，在移动《2022 年至 2024 年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购》中，公司以 27%的份额成为第 2 标候选人，中标金额 997万元。考虑到移动投资事宜的进度问题，我们认为移动与公司的合作有望在定增完成以后得到更加全面的推进。考虑到 2022 年经济疫情形势带来的影响，金融、电信普遍成为了今年网络安全企业重点发展的客户，因而对于公司来说当前时点与移动的战略合作显得尤为重要。  同行对比来看，公司在同行中 Q1 的收入增速偏慢，但是考虑到Q1 收入占比低，季节性扰动因素影响大，所以对全年指导意义不强。Q1 行业普遍出现亏损，从亏损金额来看，公司远好于同收入量级的公司。半年报方面，现在仅有公司与天融信两家公布了业绩预告，虽然天融信 22-26%的收入增速较公司优势明