布局HJT组件与光伏电站，助力公司高成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：未评级 市场价格： 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 联系人：徒月婷 Email：tuyt@zts.com.cn 报告摘要  光伏高新技术企业。公司以光伏组件业务为核心，已建立起覆盖光伏组件的研发、生产、加工和销售全流程，以及光伏电站开发、建设与运营为一体的垂直一体化产业链。2019-2021 年公司总营收 CAGR 为 53.64%、公司归母净利润 CAGR 为56.84%。  光伏行业发展前景广阔。受能源绿色低碳转型及各国产业政策支持的影响，光伏装机量快速增长，2021 年中国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.90%，带动光伏组件需求量上升。近年来，我国光伏产品的全球份额提升，2019 年组件产量占全球总产量的 71.3%。技术升级不断驱动组件性能提升和生产成本下降：2010 年以来，组件转化效率以平均每年 0.3%-0.4%实现了逐年提升；2020 年单晶 PERC 组件成本降至 1.22 元/W、同比下降超 6.87%。  技术、质量、客户构建公司竞争力。1）技术：公司拥有多主栅组件技术、双玻双面组件技术、PERC 组件技术、半片组件技术、大尺寸组件技术等多项核心技术，截至2021 年 12 月 31 日，已取得 47 项专利和 4 项软件著作权；2）质量：公司通过了“GB/T19001-2016/ISO9001:2015”质量管理体系认证，IEC61215、61730 标准测试，获得了中国 CQC、中国 PCCC、美国 UL、德国 TUV、韩国 KS、澳洲 CEC、加拿大 CSA、印度 BIS、巴西 INMETRO、英国 MCS、欧洲 WEEE 及领跑者等多项认证；3）客户：公司是葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力等国内主流光伏客户的供应商，开发了日本西控、BELL、联合再生、KIOTO 等世界级客户，同时也为夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳 科技等知名厂商提供组件产品加工服务。  多点驱动公司高速成长。1）布局 HJT，推动产能放量。公司 “新建 2GW 高效 HJT 光伏组件研发及产业化项目”是顺应产业政策和行业技术发展方向的重要战略举措。该项目及“1000MW 高效光伏组件研发及产业化项目”有助于公司加快产能提升，公司的盈利能力和持续稳定增长经营能力将明显提高。2）公司以市场与行业技术发展为导向进行产品研发与技术创新。公司主要针对当前业务中获取的用户实际需求、产品功能瓶颈、行业新技术等事项开展相应的研究与开发，不断提升产品的转换效率及功率。研发实验中心扩建项目的实施，有利于进一步提升公司研发实力，在未来技术变革过程中持续保持竞争优势。3）模式创新助力业绩持续稳定增长。公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，布局了光伏电站业务；公司不断拓展光伏应用模式，推广农光互补、渔光互补、牧光互补等项目，多业态的融合有助于提升公司的持续稳定增长能力和抗风险能力。  公司估值： 本次公司发行价格为 9.05 元/股，发行价对 2021 年 EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的 PE 倍数为 19.07X，可比公司晶科能源、天合光能、晶澳 科技 2022 年 7 月 21 日收盘价对 2021 年 EPS 的 PE 倍数均值为 79.58X，考虑公司光伏组件的扩产及 HJT 布局，向光伏电站下游延伸带来的高成长，建议关注。  风险提示：原材料价格波动风险、技术进步迭代风险、市场竞争加剧风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 布局 HJT 组件与光伏电站，助力公司高成长 海泰新能 A22027.BJ/电气设备 证券研究报告/新股研究报告 2022 年 7 月 21 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 内容目录 光伏高新技术企业 ............................................................................................... - 3 - 形成核心产品线 ........................................................................................... - 3 - 盈利情况稳健 ............................................................................................... - 4 - 股权结构稳定 ............................................................................................... - 5 - 光伏行业发展前景广阔 ........................................................................................ - 5 - 下游需求快速增长推动行业未来发展 .......................................................... - 5 - 我国光伏产业份额显著提升 ......................................................................... - 7 - 技术提升，持续降本增效 ............................................................................ - 8 - 技术、质量、客户构建公司竞争力...................................................................... - 8 - 掌握核心技术，成就产品竞争力.................................................................. - 9 - 产品质量领先，形成可靠保障 ..................................................................... - 9 - 塑造品牌形象，发展优质客户 ................................................................... - 10 - 多点驱动公司高速成长 ...................................................................................... - 10 - 布