2022年美国经济观察系列（五）：油价回落，美国通胀能否“松口气”？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 12 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 油价回落，美国通胀能否“松口气”？ ——2022 年美国经济观察系列（五） 相关报告 《 三季度资金面怎么看？ *靳毅，吕剑宇》——2022-06-26 《 基建还会有多大力度？ *靳毅，吕剑宇》——2022-06-13 《 2022 年区域城投面面观系列（二） ： 四川省城投债务面面观 *靳毅，姜雅芯》——2022-06-12 《 2022 年城投债思考系列之二 ： 城投债投资如何优选区域？ *靳毅，姜雅芯》——2022-05-25 《 “固收+”基金大盘点 ： “固收+”基金有哪些新变化？ *靳毅，张赢》——2022-05-06 ◼ 本轮原油价格下挫的背后，并非是美国进入衰退的“镜像”，而是美元的走强。在“标尺效应”下，美元走强使得原油价格出现大幅回落。 ◼ 我们认为，原油短期内或许难以进入下行通道： 从需求端出发，虽然，目前全球经济衰退“预期先行”，但短期内，美欧经济不弱，不宜高估原油需求回落的速率及幅度； 从供给端出发，不宜高估原油扩产幅度： 1） 疫情后，美国页岩油扩产并非一帆风顺，原因有：①招工困难；②原油价格波动加剧，扩产意愿下降。 2） OPEC 扩产意愿存疑：①历史上来看，沙特产能难以长期维持在 1100 万桶/天；②OPEC 成员国财政大量依托于原油出口，在当下原油波动加剧格局下，增产也将面临一定成本风险。 以全球原油需求与美国商业原油库存比值作为因子，对历史上原油价格同比增速拟合效果较好。结合 EIA 对年内全球原油需求和美国商业原油库存的预测，根据模型显示，年内原油或将在 100-110 美元区间震荡，难以出现大幅下行。 ◼ 我们认为，今年年内原油价格难以出现大幅回落，不宜对美国通胀“消退”太过乐观，年内美联储加息难以停止，主要原因有二： 1） 能源通胀带动整体通胀回落幅度有限。经测算，油价震荡格局对 CPI 的“拉低”作用仅为 1 个百分点左右； 2） 通胀预期难松。6 月份议息会议，美联储强调了通胀预期的重要性，在原油价格出现大幅回落前，通胀预期或许也难以显著松动。 ◼ 风险提示 俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，美国经济超预期衰退，美国通胀快速下行，新冠疫情传播超预期，模型测算可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、 油价回落，交易什么？ .......................................................................................................................................... 4 2、 原油是否开启“降温模式”？ .................................................................................................................................... 5 2.1、 不宜高估需求回落 ........................................................................................................................................... 6 2.2、 供给是否存在超预期 ....................................................................................................................................... 8 2.3、 年内油价如何演绎？ ..................................................................................................................................... 10 3、 从原油看通胀如何演绎 ........................................................................................................................................ 11 3.1、 能源通胀回落有限 ......................................................................................................................................... 12 3.2、 预期难松，加息不止 ..................................................................................................................................... 12 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 mNwPyQmRoMzRpOoMnPyQnPaQ8QbRoMnNmOnPiNqQpQjMqRpM9PqRmRuOoPtRvPqQyQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：2022 年以来，原油与金属材料累计涨跌幅 ......................................................................................................... 4 图 2：7 月份欧元区 Sentix 指数大幅下挫 ..................................................................................................................... 5 图 3：欧元贬值与原油价格走势 ......................................................