2022年非银金融行业中期策略：市场回暖带来券商机遇，保险行业重拾发展信心

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融 2022 年 07 月 09 日 市场回暖带来券商机遇，保险行业重拾发展信心 看好 ——2022 年非银金融行业中期策略 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 李天奇 (8621)23297818×转 litq@swsresearch.com 券商：景气度回升，把握低估值+流动性宽松投资机遇 ⚫ 券商指数安全边际仍较高：当前时点下券商指数整体估值处于历史低位，券商指数/沪深300 点位比例亦处于历史中枢以下。2022 年以来券商板块下跌 20.02%，相对于沪深 300实现相对收益-9.96%，券商指数点位/沪深 300 指数点位近 5 年最低达到约 1.2 倍，最高约 1.8 倍，当前 1.3 倍仍低于中枢。当前券商指数静态 PB1.34 倍，处于 2016 年以来 12.6%分位数，多只券商股估值低于历史 5%分位。 ⚫ 流动性宽松+政策利好持续推出催化估值回升：LPR 下降，M2 增速持续提升，资本市场改革政策仍持续落地，催化券商指数上涨可持续。5 月 5 年期 LPR 大幅下降 15bps，；近半年 M2 增速持续提升，5 月同比增速达 11.1%，为近 5 年最高值；近半年个人养老金、加快公募高质量发展、过户费降低、科创板做市等改革政策推出，全面注册制落地或加速。 ⚫ 基本面景气度上行：公募基金规模触底回升，5-6 月股市回暖驱动交投热度回升，预计 2Q券商经纪、投资业务收入均将环比大幅改善。截至 5 月底股票+混合公募规模约 7.3 万亿，同比下滑 4.5%，较年初降 16%，非货公募规模约 15.2 万亿，较年初降 5.5%，环比增速回升至 3.6%，市场波动不改财富管理长期趋势。22 年 6 月股基成交额出现拐点达 11,034亿，环比、同比分别增长+32%、+13.17%，市场回暖下 2Q 券商信用业务杠杆有望回升。 ⚫ 投资分析意见：首推国联证券/广发证券/中信证券/东方财富，关注华泰证券/中信建投。居民财富入市大趋势下财富管理赛道长期逻辑确定性强、注册制时代机构业务优势券商业绩增长韧性更优，券商个股 Alpha 影响因素显著提升。 保险：寿财两端边际转好，行业重拾增长信心 ⚫ 寿险：需求逐步复苏，队伍产能有所提升，预期下半年 NBV 和队伍质态持续改善。当前增额终身寿销售火热、重疾和医疗销售平稳，预计上半年 NBV 和期交缺口环比将收窄；产品销售回暖带动队伍质态边际改善，渠道改革成效显现，预计队伍规模和产能将逐步企稳。在低基数下，下半年有望迎来 NBV 和期交同比正增长拐点。 ⚫ 财险：保费延续增长态势，全年综合成本率和承保利润持续改善。1Q22 车险和财险增速回归两位数增长，4 月单月受疫情影响车险同比负增，5 月已扭负为正，预计全年车险增速将逐步修复；头部险企综合成本率控制较好，均小于 100%，二三季度或受企财、农险等季节性赔付综合成本率环比略有提升，但随大灾、信保、综改等影响消退，预计全年同比将继续下降，22 年承保利润将持续改善。 ⚫ 利润：权益市场回暖+750 均线下行放缓，净利润将明显受益。5 月以来权益市场表现回暖，同时长端利率下行速度放缓，静态测算 22 年底 10 年期国债收益率 750 日均值同比降幅减少 7.6bp（22 年降 12.1bp，21 年降 19.8bp），预计二季度后净利润降幅将逐步收窄。 ⚫ 投资分析意见：1）寿险将迎拐点，财险增速走高。预计寿险经营转好和 2H22 低基数下，队伍规模和 NBV 有望迎单季度正增长；预计财险增速随复工复产将触底上升。坚定看好行业复苏；2）当前股估值已充分映悲观预期，3 大 A 股寿险 PEV 平均 0.46 倍，处于历史底部，估值分位数在历史 5%以内。推荐排序：中国财险、中国人保、中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险。 风险提示：1）全面注册制改革推进不及预期；2）市场流动性不及预期；3）年新发基金和基金规模增长乏力；4）有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；5）寿财保单销售不及预期；6）长端利率下行，资产再配置承压；7）权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 券商：景气度回升，把握低估值+流动性宽松投资机遇。券商指数安全边际仍较高、且存在流动性宽松+政策利好的催化剂，板块投资价值较高。居民财富入市大趋势下财富管理赛道长期逻辑确定性强、注册制时代机构业务优势券商业绩增长韧性更优，券商个股 Alpha 影响因素显著提升，首推国联证券/广发证券/中信证券/东方财富。 保险：寿险经营基本面边际转好，财险经营稳重向好，权益市场回暖、长端利率稳定将利好险企投资收益和净利润。预计寿险经营转好和 2H22 低基数下，队伍规模和NBV 有望迎单季度正增长；预计财险增速随复工复产将触底上升。坚定看好行业复苏；当前股估值已充分映悲观预期，3 大 A 股寿险 PEV 平均 0.46 倍，处于历史底部，估值分位数在历史 5%以内。推荐排序：中国财险、中国人保、中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险。 原因及逻辑 券商：基本面景气度上行：5-6 月股市回暖驱动交投热度回升，预计 2Q 券商经纪、投资业务收入均将环比大幅改善；券商指数安全边际仍较高：当前时点下券商指数整体估值处于历史低位，券商指数/沪深 300 点位比例亦处于历史中枢以下；流动性宽松+政策利好持续推出催化估值回升：LPR 下降，M2 增速持续提升，资本市场改革政策仍持续落地，催化券商指数上涨可持续。 保险：寿险端产品吸引力提升、代理人队伍量质稳中有升、核心期交保费回暖，共同促进 NBV 缺口收窄；财险端车险单月扭负转正、非车业务稳定增长、负面因素出清使综合成本率改善，行业经营稳中向好；投资端权益市场回暖叠加利率稳定，投资收益将回暖，准备金补提压力缓释。险企资负两端经营持续改善，坚定看好下半年行业复苏。 有别于大众的认识 券商：我们除对行业景气度回升带来券商短期投资机遇，也看好券商长期成长性逻辑：1）大公募基金时代正在降临，需求端居民财富搬家效应或显现，权益市场对投资者的吸引力加强；政策端红利仍将持续释放，增量资金涌入金融市场，参控股优质公募基金的券商将持续收益；2）注册制改革仍是资本市场改革主线，一旦注册制全面推广至主板，直接融资占比将提高，券商保荐承销业务迎来飞速发展期，重点利好投行业务龙头券商。 保险：我们除坚定看好行业销售复苏外，也认为：1）寿险队伍质态持续改善，NBV降幅小于代理人规模降幅，产能持续提升；2）受益于当前销售转好，NBV 和代理人规模将在 2H22 迎来单季度正增；3）综合成本率虽将逐季度略有升高，但预计全年将同比改善；4）750 天移动均线