《见微知著》第八篇：新一轮猪周期有哪些“新变化”？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 20 日 总量研究 新一轮猪周期有哪些“新变化”？ ——《见微知著》第八篇 引言： 自 4 月至 7 月中旬，生猪价格已经上涨 92%。这一轮猪肉价格和相关股价的上涨行情，在市场的徘徊和犹豫中不断实现，不论是时点和幅度都超出多数人的预期。我们所理解的是，既要尊重猪周期存在的客观事实，又要留意本轮猪周期的特殊性。本篇文章，我们试着去寻找更多线索，去思考这一轮猪周期有哪些新变化？猪周期的下一步行情又将如何演绎？ 核心观点： 新一轮猪周期已于今年 4 月开启，今年下半年到明年年初，预计猪价处在上行通道内，但上涨行情已步入中后期。预计三季度猪价将高位震荡，四季度迎来需求旺季，猪价存在进一步上涨的可能性，但鉴于生猪去产能进程暂停、以及政策天花板效应，预计猪价后续上涨空间将收窄至 30%以内。 本轮猪周期开启源于行业深度亏损，实际供给收缩程度可能高于预期 本轮猪周期开启的原因与以往猪周期有明显差异。没有生猪疾病、环保政策等外部扰动，供给端收缩源于养殖户深度亏损后的产能去化，行业现金流受损幅度远高于过去几轮猪周期，可能会影响后续补栏意愿。 对于代表生猪产能的能繁母猪存栏，市场多以农业农村部公布的数据为准，计算得到本轮能繁母猪去化程度为 8%，导致市场普遍认为本轮生猪产能去化程度较弱，猪周期可能延后开启，或者猪价反弹高度有限。但从实际价格表现来看，或许忽略了实际的生猪供应减少程度。一是，从饲料销量、其他渠道的存栏数据来看，指征的产能去化程度更高。二是，今年以来生猪出栏体重同比减少 2%-6%，导致实际猪肉供给减少。 生猪去产能按下暂停键，但母猪补栏意愿依然偏弱 5 月以来，农业农村部公布的能繁母猪存栏连续两个月回升，表明自去年 7 月开启的生猪产能去化进程已经暂停，对应着在明年 1 月之后生猪出栏将回升，猪价将步入下行周期。但从另一个维度观察，二元母猪价格上涨速度明显弱于仔猪和生猪价格，表明当前母猪补栏意愿偏弱，意味着本轮猪周期上行持续时间存在超预期的可能性。如果下半年母猪补栏节奏仍然较慢，可能会出现当猪价上涨至明年 1 月的高点后，在明年上半年内仍然维持在较高水平，猪价呈现出倒 U 型走势。 稳猪价政策提早介入，政策天花板可能约束猪价涨幅 本轮政策调控的目的，一方面在于降低猪价的波动性；另一方面，在于降低下半年 CPI 上行斜率，防止 CPI 同比持续处于 3%以上的高位，以稳定通胀预期。目前来看，将猪价稳定在当前水平，能够保证四季度 CPI 同比回落至 3%以下。但从实际情况看，四季度猪价仍存在上涨概率，若想保证四季度 CPI 同比低于 9 月高点，预计生猪价格的政策天花板为 30 元/公斤，超过这一水平后，国家将启动储备投放、稳定价格。 本轮市场抢跑明显，猪价上涨行情或已步入中后期 近期猪价上行斜率极快，现货价格持续高于期货价格，显示出市场挺价意愿较强。一方面，意味着实际的生猪产能去化程度可能高于预期，另一方面，意味着猪价可能会提前透支未来上涨空间。考虑到猪价短期内已不具备快速上涨动能，涨价行情步入中后期，预计生猪养殖板块后续股价涨幅将会放缓，何时见顶取决于后续能繁母猪补栏节奏，以及四季度需求旺季下的猪价表现。 风险提示：生猪产能持续修复；养殖户预期调整带来价格扰动。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国科技霸权：大国博弈的前沿阵地——《大国博弈》第二十六篇（2022-07-17） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？——6 月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过地点，V 型反弹开启——2022 年 6 月经济数据点评（2022-07-15） 美国 6 月通胀全面升温，加息预期迅速走高——2022 年 6 月美国 CPI 数据点评（2022-07-14） 6 月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022年 6 月进出口数据点评（2022-07-13） 政策进实体跟，宽信用进行时——2022 年 6 月金融数据点评（2022-07-11） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022 年 6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 房地产投资有哪些新变化？——光大宏观周报（2022-07-03） 疫后复苏形势向好，PMI 重回扩张区间——2022 年 6 月 PMI 数据点评（2022-06-30） LPR 下行空间多少：投资回报率的视角 —— 流动性洞见系列八（2022-06-30） 盈利边际改善，结构分化缓解——2022 年 5 月工业企业盈利数据点评（2022-06-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 本轮猪周期开启源于行业深度亏损，实际供给收缩程度可能高于预期 .......................... 3 二、 生猪去产能按下暂停键，但母猪补栏意愿依然偏弱 ..................................................... 5 三、 稳猪价政策提早介入，政策天花板可能约束猪价涨幅 .................................................. 6 四、 本轮市场抢跑明显，猪价上涨行情或已步入中后期 ..................................................... 9 五、 风险提示 ................................................................................................................... 10 图目录 图 1：2022 年 4 月，新一轮猪周期开启 ............................................................................................................. 3 图 2：从能繁母猪领先规律看，今年 5 月后生猪供应减少，带动猪价持续上涨 ................................................ 3 图 3：2020 年，我国生猪养殖规模化率达到 57.1%