当前经济与政策思考：如何看待产能利用率走低

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  二季度全国工业产能利用率 75.1%，延续今年一季度的下行趋势，展现出与工业增加值定基指数相反方向的变化。  从过去三年来看，当前工业产能利用率仅高于 2020 年同期水平，今年二季度的下降走势明显不同于往年的季节性变化。  PMI 新订单与产成品库存的差值在 3-4 月差值显著走低，反映出疫情对于工业企业供应链以及生产的扰动，对产能利用率造成压制；5-6 月，差值出现反弹，表明生产端已出现修复势头。  需求方面，通过 PMI 新订单与新出口订单，来拆解外需与内需来看，外需在 4 月触底后出现反弹，目前接近突破收缩区间，但未来在加息等紧缩性政策影响下，海外需求受到压制，体现在经销商库存持续高增、海外消费者的消费意愿偏弱，有可能影响中国外需的持续性；内需当前在偏低位臵震荡，后续对于产能利用率的拉动，内需能否修复至前期的高位平台较为关键。  细分行业来看，二季度产能利用率环比下降幅度较大的行业是电器机械、汽车制造、电热燃水生产与供应。  与 2019 年末对比来看，上游采矿业表现较好，产能利用率增长 1.6 个百分点，制造业、电热燃水生产与供应分别下降 2.6、3.0 个百分点；细分行业方面，大部分行业产能利用率降幅在 3 个百分点以内，下降幅度明显较大的是计算机通信、汽车制造，分别下降5.1、9.4 个百分点。 其中汽车制造方面，产能利用率下降原因在于，本轮疫情影响较为严重的上海和吉林是我国汽车制造重地；5 月起，随着疫情缓解，两地汽车产量从底部回升；需求方面，随着促销费政策落地，需求转强利于带动产能利用率进一步修复。计算机通信制造方面，产能利用率环比已展现恢复势头，部分重点商品来看，移动手机、智能手机产量增速尚处下降趋势，随着通讯器材类消费需求回暖，或有望拉动手机等相关通讯器材生产表现。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复风险。 、 如何看待产能利用率走低 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 07 月 19 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 如何看待产能利用率走低 ............................................................................... - 3 - 1.1 产能利用率与工业增加值的反方向运动 ................................................ - 3 - 1.2 PMI 新订单与产成品库存的差值可以提前刻画工业产能利用率的表现 . - 4 - 1.3 用 PMI 新订单与新出口订单拆解外需与内需 ....................................... - 5 - 1.4 产能利用率与出口金额的反方向变动 ................................................... - 6 - 1.5 外需存在回落可能 ................................................................................. - 6 - 1.6 细分行业产能利用率的梳理 .................................................................. - 7 - 2. 风险提示 ....................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：工业产能利用率（%）与工业增加值定基指数 ...................................... - 3 - 图表 2：2019-2022 年同期工业产能利用率对比（%） ...................................... - 3 - 图表 3：今年上半年 PMI 新订单与产成品库存的走势 ........................................ - 4 - 图表 4：PMI 新订单与产成品库存差值较产能利用率的提前性 .......................... - 4 - 图表 5：以 PMI 新订单与新出口订单反映的内需与外需 .................................... - 5 - 图表 6：八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速（%） ......................................... - 6 - 图表 7：美国批发商耐用品季调增速量价拆解（%） ......................................... - 6 - 图表 8：美国消费者信心指数.............................................................................. - 7 - 图表 9：细分行业产能利用率（%） ................................................................... - 8 - 图表 10：工业产能利用率变化情况（%） .......................................................... - 8 - 图表 11：各工业行业 2022Q2 与 2019 年末产能利用率变化情况（pct） ......... - 9 - 图表 12：上海、吉林确诊病例加总以及汽车产量（辆） ................................. - 10 - 图表 13：重点产品产量当月同比增速（%） .................................................... - 11 - 图表 14：通讯器材类零售额同比增速（%） .................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 如何看待产能利用率走低 1.1 产能利用率与工业增加值的反方向运动 （1）工业产能利用率近期出现连续下行 6 月份规模以上工业增加值同比增长 3.9%（前值 0.7%），同比增速加快