商业贸易行业2022年中报业绩前瞻：消费边际回暖，基本面持续改善

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2022 年 07 月 19 日 消费边际回暖，基本面持续改善 看好 —— 商业贸易行业 2022 年中报业绩前瞻 相关研究 "6 月社零总额同比增长 3.1%，可选消费 边 际 改 善 - 零 售 社 服 行 业 周 报（7.11-7.15）" 2022 年 7 月 16 日 " 名创优品回港双重上市，北京进一步助企纾困促消费 -零售社服行业周报 （7.4-7.8）" 2022 年 7 月 10 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 张玲玉 A0230120050001 zhangly@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 消费边际回暖，基本面 4 月探底，5、6 月逐步修复，2022 年上半年社零总额同比下降0.7%。（1）据国家统计局数据，2022 年上半年社零总额 210,432 亿元，同比下降 0.7%，两年平均增速为 10.52%，4、5、6 月社零总额同比增速分别为-11.1%、-6.7%、3.1%，基本面边际逐步修复；（2）线上消费保持良好增长势头，1-6 月全国网上零售额 63,007亿元，同比增长 3.1%；实物商品网上零售额 54,493 亿元，同比增长 5.6%。据测算 6 月实物商品网上零售额为 11775 亿元，同比增长 5.6%，占 6 月社零总额 30.4%，同比+0.7pct；（3）据中华全国商业信息中心数据，1-5 月全国百家大型零售企业零售额同比下降 16.0%，主因二季度局部疫情反弹影响。 ⚫ 零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：4 月局部受疫情影响核心电商 GMV下滑超 10%，随着供应链及履约能力不断修复，618 大促表现强劲，GMV 实现同比正增长，我们预计 FY1Q23 阿里巴巴核心电商 GMV 个位数下滑，客户管理收入同比下滑 10%至 72 亿元，广告业务相较佣金表现较强韧性。新业务持续减亏，运营效率逐步提升。预计 FY1Q23 收入达 205 亿元，同比持平，调整后 EBITA 同比下滑 35%至 27 亿元。（2）京东：4-5 月核心城市上海受疫情管控，京东凭借自有供应链优势保供上海。618 大促京东 GMV 超 3793 亿元，同比增长 10%，家电、大快消等核心品类强劲需求趋势有望延续，预计 22Q2 京东 GMV 实现大个位数增长。此外公司优化运营效率降本增效，京喜业务战略收缩，新业务未来有望大幅减亏，京东零售营业利润率预计保持稳定，京东物流亏损预计收窄。我们预计 22Q2 收入同比增加 3%至 226 亿元，调整后归母净利润为 48 亿元。 ⚫ 专业零售板块：（1）周大生：二季度疫情反复，婚庆需求受压制，线下客流减少影响终端销售。公司积极发展线上业务，618 期间抖音渠道销售额行业内排名第一。此外公司与“国家宝藏”合作推出古法黄金新品国家宝藏系列，借助独家合作 IP 打造强差异化优势。预计二季度拓店放缓，下半年将加速以加盟模式展店。预计 22Q2 收入同比增加 30-40%，归母净利润同比减少 5-10%；（2）老凤祥：公司持续推进“双百行动”综合改革，健全市场化选人用人机制，聚焦主业积极开拓市场，完善多元化销售场景，不断提升市场覆盖面和占有率。考虑疫情影响，我们预计公司 22Q2 收入同比减少 0-5%，归母净利润同比减少 0-5%。 ⚫ 超市百货板块：（1）永辉超市：疫情期间公司践行“稳岗、稳物价、保销售”宗旨，毛利率有提升但未恢复到疫前水平。此外公司加码科技投入优化各板块费用，线上业务减亏能力提升，根据公告公司 22Q2 归母净利润-6.2 亿元，同比减亏 4.9 亿元；（2）家家悦：商超经营环境改善，公司生鲜供应链壁垒优势凸显，加盟模式提高门店密度，同店经营效率改善，我们预计公司 22Q2 收入同比增加 8-12%，归母净利润同比增加 5-10%；（3）红旗连锁：疫情保供和 CPI 温和上涨，便利店同店营收实现较快增长，公司持续优化省内门店布局，新增预制菜项目品类超百种，同时探索新经营模式，打造全渠道惠民圈，强化差异化竞争领先优势，我们预计公司 22Q2 收入同比增加 8-12%，归母净利润同比增加0-5%（4）王府井：二季度疫情反弹， 3-5 月经营承压，6 月公司积极开展引流扩销工作，百货转型成效凸显，经营业绩企稳回升，根据公告 22Q2 实现归母净利润(-2124)-5776万元，同比下降 74-110%；（5）重庆百货：公司优化治理结构与激励机制，持续推进供应链变革，四大业态打造差异化竞争优势，数字化建设进一步实现降本增效，考虑疫情反复以及汽车供应链扰动，我们预计公司 22Q2 收入同比减少 5-10%，归母净利润同比减少0-5%；（6）天虹股份：疫情之下，公司响应国家号召安排租金减免，数字化服务发展推动线上销售，超市到家业务激增减小疫情冲击，考虑疫情冲击线下零售，我们预计公司22Q2 收入同比减少 0-5%，归母净利润同比减少 0-5%。 ⚫ 投资分析意见：消费边际回暖，基本面持续改善。2022 年二季度互联网电商政策托底和基本面修复共振，618 销售表现亮眼，头部平台以经营效率为导向加速降本增效，同时完善远中近场电商场景，布局全渠道业务。各地区加快落实各项促消费政策措施，通过多种补贴形式拉动消费，随着疫情防控政策优化调整、疫情影响边际改善，我们预期消费活力持续恢复，必选消费品类将保持较强韧性，可选消费持续修复性改善；建议重点关注电商龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于疫后婚庆需求释放，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 22H1 业绩预测 资料来源：申万宏源研究 表 2：商贸零售行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2022-7-19 PB 申万预测 EPS（元，人民币） PE 收盘价(元/港币/美元) 总市值（亿元/亿港币/亿美元） 2021A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E BABA.N 阿里巴巴 买入 103.14 2,796 2.3 52.67 48.84 56.49 66.44 14 12 10 JD.O 京东 买入 62.05 969 0.9 10.83 13.00 15.83 19.50 32 26 21 PDD.O 拼多多 买入 55.12 697 3.7 9.73 13.