春风动力点评报告：6月公司大排量摩托车同比增长45%；盈利拐点有望显现

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 bli 公司研究类模板 公司点评 春风动力(603129) 报告日期：2022 年 7 月 18 日 6 月公司大排量摩托车同比增长 45%；盈利拐点有望显现 ──春风动力点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 投资要点  关税豁免预期升温叠加成本端压力缓解，盈利拐点有望显现 关税预期：受美国持续飙升的通货膨胀影响，为维护供应链稳定，美国近期有望调整对华关税，公司之前关税有过成功豁免经验，后续关税若正式解除有望大幅增厚利润。 成本端：a）海运费：随着全球物流供应链的恢复，目前热门航线运价普遍同比下跌三四成。波罗的海航运交易所发布 FBX 指数显示，中国/远东—北美西海岸航线运价较去年最高运价水平下跌 63%，中国/远东—北欧航线较今年 1 月历史最高位运价下跌 29%。b）人民币汇率：受美元加息缩表的影响，自 4 月中旬起，人民币兑美元快速贬值，在岸人民币兑美元一度跌破 6.8。公司出口业务占比超 65%，人民币贬值有利于增厚公司出口业务利润。c）原材料价格下降：热轧卷板价格已从 4 月份的年内高点下降 30%左右，有助于大幅降低原材料成本。d）供应链：随着上海等地疫情的逐步控制，全国货运物流有序恢复运行，前期物流供应链拥堵造成的零部件采购及成品运输问题逐渐缓解。  6 月行业 250cc+两轮车同比增长 58%，公司 250cc+两轮车同比增长 45% 根据中国摩托车商会数据：行业 6 月中大排量两轮车销售 17.8 万台，同比增长 20%，其中 250cc+两轮车销售 5.6 万台，同比增长 58%。6 月公司 250cc+两轮车销售超 3300 台，同比增长 45.4%，市占率 6.0%，同比下降 0.5pct。今年公司大排量摩托车推出了多款爆品，仿赛车型 450SR 及 700-CLX 市场反响强烈，我们预计随着 250cc 及 400cc 等排量段新品周期的开启，将带动国内两轮车销售显著回升。  公司 6 月两轮车出口同比大增 122%，有望成为全年重要增长引擎 两轮车：公司 6 月两轮车出口超 3300 辆，同比增长 122%。其中 250cc+大排量两轮车出口近 2300 辆，同比大增 80%，海外市场的竞争力逐渐凸显。2022 年 1-6 月两轮车出口累计近 2.2 万台，同比增长 148%+。我们预计 2022 年公司两轮车出口有望超 5 万台，其中250ml+大排量两轮车出口有望超 4 万台，成为全年增长新引擎。 四轮车：公司 6 月四轮车销售超 1.7 万台，同比上升 18%。2022 年 1-6 月公司四轮车累计销售近 7.7 万台，同比增长 7%。公司四轮车出货经过前期疫情扰动之后目前有所恢复，预计今年欧洲和北美的市占率将进一步提升，全年四轮车销量持续提升。  盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 50%，维持“买入”评级 预计 2022-2024 年归母净利润为 6.8/10.5/14.0 亿元，同比增长 66%/54%/33%，PE 为 27/18/13倍。2022~2024 年净利润 CAGR 为 50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7861 10248 13180 16446 (+/-) 74% 30% 29% 25% 归母净利润 412 681 1048 1395 (+/-) 7% 66% 54% 33% 每股收益（元） 2.7 4.5 7.0 9.3 P/E 45 27 18 13 ROE 15.8% 17.1% 21.9% 23.4% PB 5 4 4 3 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥124.29 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”-春风动力深度报告》2020.01.12 2《【春风动力】17 亿定增完成；中美经 贸 缓 和 、 公 司 盈 利 有 望 改 善 》2021.10.07 4《【春风动力】关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点》2022.03.25 5《【春风动力】全年营收大增 74%，下游需求景气持续，静待盈利能力企稳回升》2022.04.15 6《【春风动力】3 月公司大排量两轮车同比大增 168%；新品 450SR 爆款潜力大》2022.04.18 证券研究报告 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 表 1：摩托车/四轮车行业重点公司盈利预测及估值比较 EPS/元 PE 2021 公司 代码 股价（元） 总市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE 春风动力 603298 124.29 187 2.7 4.5 7.0 9.3 45 27 18 13 5.0 16% 隆鑫通用 603766 4.65 95 - - - - - - - - 1.3 - 钱江摩托 000913 16.77 79 0.52 0.68 0.95 1.25 27 25 18 13 2.6 8% 行业平均值 36 26 18 13 3.8 12% 资料来源：Wind、浙商证券研究所（钱江摩托、隆鑫通用均为 Wind 一致预期值，钱江摩托 2021 年为预测数据，数据截止 2022.7.18） 图 1：公司 2022 年 Q1 营业收入同比提升 4% 图 2：公司 2022 年 Q1 净利润同比提升 15% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：公司 2022 年 Q1 毛利率为 20% 图 4：公司 2022 年 Q1 净利率为 4.7%，同比下降 4.3pct 0246810122017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月单季度净利率（%） 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙