微盟W(2013.HK)深耕垂类矩阵，聚焦智慧零售

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：4.28（港元） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,549.33 流通股本(百万股) 2,549.33 市价(港元) 4.28 市值(亿港元) 109.11 流通市值(亿港元) 109.11 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 单位/百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,686 2,858 3,486 4,239 (+/-)(%) 36.4% 6.4% 22.0% 21.6% 归母净利润 -783 -523 -102 196 (+/-)(%) 32.3% 33.2% 80.5% 292.7% EPS(元) -0.31 -0.21 -0.04 0.08 P/E -13.9 -20.9 -107.0 55.5 备注：股价采用 2022 年 7 月 15 日收盘价 投资要点  核心观点： 随着企业数字化转型的持续深耕，逐渐由数字化基建需求转向深度运营需求，如何响应多变的创新业务场景，满足业务多样、组织复杂的客户的个性化需求，成为了各 SaaS 服务商需要面对的重要课题。 本报告努力解决以下问题：微盟区别于其他 SaaS 服务商的优势是什么？微盟的解决方案如何实现私域流量的导入和运营？微盟的 SaaS 业务和精准营销业务的关系是什么？微盟数字商业与数字媒介业务未来的发展方向是什么？怎么理解新推出的 WOS 商业操作系统？微盟所处的 SaaS 赛道有多宽多大？怎么理解微盟与腾讯的战略合作关系？ 1、 微盟区别于其他 SaaS 服务商的优势是什么？私域流量的导入和运营是微盟 SaaS、PaaS 服务与精准营销服务的核心竞争力。公司的 TSO 全链路战略强调帮助客户在各类流量渠道上抓取流量，并协助客户进行私域运营，以实现所导入的流量从公域到私域的转化，从而促进客户私域业态的全面增长。在互联网流量红利触顶的行业背景下，公域流量价格与中心化平台获客、留客成本上升，微盟商家解决方案提供的公域流量导入私域与私域留存服务对商家的吸引力也将提升。提供打通公域私域的解决方案，是微盟相对于其他 SaaS 服务商的差异化竞争力。 2、 微盟的解决方案如何实现私域流量的导入和运营？公司的商家解决方案业务帮助客户对接优质媒体源，从中心化流量平台、线下门店或其他商业付费流量渠道导入流量至小程序等私域站点，订阅解决方案业务提供微商城、企微助手以及各垂直行业解决方案进行私域的运营诊断、链路建设、深度运营及直播的转化布局，从而促进私域流量的转化留存，以及用户裂变拉新带来的私域流量二次增长，最终实现私域业态的全面增长。 3、 微盟的 SaaS 业务和精准营销业务具有较强的协同作用。在微盟推行的 TSO 全链路智慧增长解决方案中，精准营销业务提供从公域流量池中抓取流量的渠道，是私域流量运营的起点。从企业级 SaaS 业务细分赛道结构来看，商业增长类 SaaS 产品在业务垂直型赛道占比较高，SaaS 服务的用户企业同时具有营销需求，这也体现出营销行业与 SaaS 行业的协同发展潜力。 4、 微盟数字商业与数字媒介业务未来的发展方向是大客化、生态化、国际化发展。连锁化、集团性的大客户对线下门店有较高的数字化需求，因此付费意愿更强、续签率更高，但其业务多样、组织复杂的特点对 SaaS 产品丰富度、应用一体化和组织经营形式适应性提出了较高的要求。因此，大客化与生态化战略需要同步推行。微盟通过升级组织架构，建立客户销售线与客户运营线，提高客户成功服务能力；推出 WOS 平台，集成公司各 SaaS 应用，提供研发效率高的 PaaS 平台，同时打造生态化的业务创新阵地，与合作伙伴共同满足商家标准化和个性化的需求。目前，微盟各解决方案在大客市场的影响力稳步提升，大客化、生态化战略卓有成效。 5、 怎么理解新推出的 WOS 商业操作系统？WOS 平台的公测标志着微盟开始从 SaaS 工具厂商全面向平台型、生态型企业战略转型，是公司生态化战略的重要成果，将增强公司各业务间的协同效应，带动公司全链路一体化商户与订购多项业务的优质客户数量的提升，从而驱动公司订阅解决方案与商家解决方案客户数量与 ARPU 的双增长。 6、 微盟所处的 SaaS 赛道有多宽多大？SaaS 行业发展已进入快车道，企业数字化转型浪潮、新冠疫情与人口代际变化等因素的推动企业对 SaaS 服务接受度的提高。2020 年中国企业级 SaaS 市场规模达到 538 亿元，预计 2023 年市场规模达 1304 亿元；占比仍大的线下零售企业转型需求大，近 70%的零售企业已开始构建数字商业化业务，预计 2022 年智慧零售市场规模将达到 1.8 万亿元。 深耕垂类矩阵，聚焦智慧零售 微盟-W（2013.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 7 月 18 日 [Table_Industry] -90.00%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%微盟集团恒生指数股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 7、 怎么理解微盟与腾讯的战略合作关系？腾讯控股是公司的第二大股东，也是微盟的最大供应商与最大客户，并且为微盟提供了理想的企业级 SaaS 产品的平台。 （1）从公司发展历程上看，微盟是 2013 年微信公众号的首批合作伙伴，同时也是 2017 年腾讯推出微信小程序接口时的首批商业及营销解决方案提供者之一； （2）从供需端看，在云端基础设施方面，公司主要使用腾讯云作为云数据服务器和托管服务提供商；在订阅解决方案业务方面，微盟主要以微信小程序与微信公众号的形式在腾讯社交网络平台上提供 SaaS 产品；在商家解决方案业务与数字媒介业务方面，腾讯社交媒体平台是公司的重要媒体发布商。 （3）微盟在未来或进一步受益于与腾讯的合作关系。一方面，微信商业化生态的联通与完善有望进一步提升 B 端流量，增加对基于腾讯生态的第三方 SaaS 服务的需求。另一方面，在抖音、快手等流量平台建立闭环电商的背景下，微信开放平台属性的价值日趋凸显，微信公众号、小程序对私域流量导入与运营服务的价值难以被其他流量平台所替代。 盈利预测：我们持续看好公司的长远发展和后续业绩增长，我们预计，公司 2022-2024 年营业总收入分别为 28.58/34.86/42.39 亿元，同比增长分别为 6.4%/22.0%/21.6%，对应归母净利润分别为-5.23/-1.02/1.96 亿元。基于分部估值法（SOTP），我们给予微盟 2022 年目标市值 201.4 亿元，给予“买入”评级。  风险提示: 大客化战略推进不及预期的风险，行业竞争激烈的风险，与腾