社零专题：必选稳，可选弹，汽车成为社零超预期主因

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 [table_subject] 2022 年 07 月 17 日 证券研究报告—行业深度 社零专题：必选稳，可选弹，汽车成为社零超预期主因 [table_date] 分析日期 2022 年 07 月 17 日 [Table_Author] 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001 电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001 电话：021-20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001 电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 东海行业研究类模板 ◎投资要点： ◆社零转正。①表现超预期：6 月以来疫情政策逐步放开，消费场景快速复苏，2022 年 6 月当月社零同比增速达 3.1%，较大幅度超过市场预期-0.5%。②社零相比 2019CAGR 表现基本持平于本轮疫情前：去除掉疫情期间对社零的干扰因素，2022 年 6 月较 2019 年同期 CAGR 达 4.3%，并超过至 2021 较2019CAGR 的平均位置。③线上缓，线下快：总体看，2022 年 6 月网上商品和服务零售额累计同比达 3.1%，较上月仅上修 0.2pct，推算线下社零当月同比达 2.6%，较连续两月分别 11.4%、10.7%的降幅显著改善，是社零恢复超预期的主要原因。 ◆必选稳，可选弹，汽车成为社零快速恢复主因。2022 年 6 月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达 6.57%、3.6%、10.44%、11.96%，分别较上月环比改善 0.49pct、18.06pct、25.21pct、6.69pct，①必选稳：除日用品外，其他细分类增速恢复较缓，粮油食品、饮料增速出现下滑。对限额以上社零增长贡献有限。下滑的核心原因主要为去年的月度基数，对比2019CAGR，四个必选行业环比增速均上升且增速均超 10%，维持一贯稳健表现。②可选弹：可选因主要行业主要渠道为门店型，属于标准的疫情弹性行业，故疫情政策逐步放开后迎来强势反弹，6 月行业同比增速环比改善幅度往往超过 10pct。③汽车带动地产后周期板块修复强：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策，汽车零售额连续两月强势反弹，6 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达 45%，除 6 月除去汽车以外的社零当月同比增速达 1.8%，汽车反弹对社零拉动达 1.3pct 左右。此外，其余地产后周期行业仅家电增速转正。 ◆价格环比回升，PPI-CPI 剪刀差持续缩窄，企业压力望进一步减轻。①环比提升，服务较弱。2022 年 6 月 CPI 达 2.5%（+0.4pct），环比提升幅度扩大。能源、食品尤其是猪肉价格上涨为主因，去掉食品、能源的核心 CPI 仅 1%（+0.1pct）。6 月消费品 CPI、服务 CPI 分别达 3.5%（+0.5pct）、1.0%（+0.3pct），疫情对线下服务消费场景影响仍在。②PPI-CPI 剪刀差收窄：2022 年 PPI-CPI剪刀差 3.6pct(-0.7pct)，进一步收窄。制造企业压力有望减轻。 ◆人均收入环比回落小于支出，消费蓄水池提升。2022 年 6 月人均收入环比回落，核心原因为基数，对比 2019CAGR 下降有限。此外 3 月疫情以来，居民收入支出剪刀差持续增厚，城镇表现更明显，消费蓄水池回升。 ◆投资建议：一方面，在上游价格企稳部分回落的背景下，终端价格回升，消费企业压力逐步减弱；另一方面，低收入人群就业驱动仍在，支出持续低于收入增速导致消费蓄水池提升。在疫情政策逐步放开的背景下，我们认为可选消费仍存修复空间，必选消费表现将进一步维持稳健表现。 ◆风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%商贸零售沪深300[table_invest] 行业评级: 行业走势图 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 正文目录 1. 整体社零：社零转正，超预期 .................................................................................................. 4 2. 分品类：汽车及可选反弹明显 .................................................................................................. 6 3. 价格表现：猪肉、能源带动 CPI 回升 ..................................................................................... 12 4. 居民收入和居民支出：收入放缓有限，支出放缓明显，蓄水池提升 ....................................... 13 5. 疫情跟踪：疫情扰动仍在，管控政策逐渐放开 ....................................................................... 18 6. 投资建议 .........................................................