保险Ⅱ行业上市险企22年6月保费数据点评：寿险经营持续复苏，财险增速逐步恢复

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2022 年 07 月 17 日 寿险经营持续复苏，财险增速逐步恢复 看好 ——上市险企 22 年 6 月保费数据点评 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818×转 xuys@swsresearch.com 事件：上市险企披露 1-6 月保费收入数据。  寿险保费边际改善，NBV 缺口逐步收窄。1）保费增速整体回暖但有所分化。1-6 月累计保费收入同比增速排名：人保(+14.2%)＞太保(+5.4%)＞新华(+2%)＞太平(+0.1%)＞国寿(-0.7%)，国寿、太保、太平等得益于增额终寿销售火热，增速企稳回升，其中太保 2Q22个险期交 yoy-11.7%，较一季度降幅明显收窄（yoy-43.6%），人保和新华由于新单销售承压增速有所放缓。2）队伍有望迎来拐点。保单销售回暖，预计各家队伍产能将逐步提升，2H22 队伍规模有望企稳转正。3）NBV 缺口收窄。增额终身寿价值补充作用明显，预计 1H22 NBV 缺口将持续收窄，2H22 在低基数效应和队伍质态改善有望实现单季度转正。1H22 NBV 增速预期：国寿(-11%)、人保(-25%)、太保(-50%)、新华(-53%)。  车险增速持续回暖，承保利润预计将显著改善。1）保费增速回暖。1-6 月累计保费收入同比增速排名：太保(+12.2%)＞人保(+9.9%)。车险低点已过，太保(7.9%)>人保(+6.7%)。其中，人保车险 4-6 月单月增速依次-1.9%、1%、8.8%，预计全年车险低点已过，随车辆销售增长，累计增速将回升至高个位数。非车险增速持续走高，太保(+17.8%)＞人保(+12.8%)。其中，人保农险增速持续走高(132 亿，yoy+28.3%)预计因粮食保险承保范围扩大；意健险增速放缓(77.7 亿，yoy+0.3%)，预计受大病保险承保下降影响；其余险种基本稳定。2）承保利润预计将持续增长。1H22 受疫情防控影响，预计意健险和车险的赔付将明显下降，人保财险 COR 有望维持在 96%左右；2H22 预计 COR 将因季节性非车险赔付增加逐步走高，但得益于头部险企优异的风控水平，持续提质降本增效，全年 COR将同比改善，叠加保费回暖，预计承保利润持续提升。  权益市场有所回暖，长端利率企稳利好利润。1）行业权益配置增加，1-5 月股基投资余额为 2.97 万亿，环比 4 月末增长 5.9%，预计是上市险企充分把握权益市场机会增配股基资产。2）长端利率企稳，750 天国债收益率曲线下行速度持续放缓，下行收窄幅度从 6 月底的 2.56bp 扩大至 7 月 15 日 2.77bp。如按照静态收益率计算，全年降幅同比将收窄6.8bp(22E 下行 13bp，21 年下行 19.8bp），准备金对于净利润的侵蚀压力边际缓释。  投资分析意见：当前保险行业经营稳中向好，头部险企经营边际改善明显，我们预计 2H22寿险队伍规模和 NBV 有望迎单季度正增长，财险增速将随复工复产较快回升，坚定看好行业复苏，维持行业看好评级。保险股估值已充分映悲观预期，3 大 A 股寿险 PEV 平均0.43 倍，处于历史底部，估值分位数在历史 3%以内。推荐排序：寿险：中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险；财险：中国财险、中国人保。  风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 表 1：上市险企 6 月保费收入数据（人民币亿元） 公司名称 累计原保费 累计同比 当月原保费 当月同比 寿险业务 中国人寿 4397 -1% 605 8% 太保寿险 1491 5% 217 7% 新华保险 1026 2% 158 -12% 人保寿险及健康 1024 14% 72.3 -32% 人民人寿 720 12% 49.9 -26% 人保健康 304 19% 22.4 -42% 财险业务 人保财险 2767 10% 539 10% 太保财险 918 12% 178 25% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 1：上市险企 1-6 月寿险累计保费增速 图 2：上市险企 1-6 月寿险单月保费增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：1-6 月财险行业和公司单月保费收入增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%22-0122-0222-0322-0422-0522-06中国人寿中国太保新华保险中国太平中国人保-40%-20%0%20%40%60%80%22-0122-0222-0322-0422-0522-06中国人寿中国太保新华保险中国太平中国人保-5%0%5%10%15%20%25%30%22-0122-0222-0322-0422-0522-06人保财险太保财险CR3财险行业股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 图 4：1-6 月人保财险分险种累计保费及增速 图 5：6 月单月人保财险分险种保费及增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 6：2020 年初至今新车销量数据 图 7：财险行业和人保车险单月增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 2：保险Ⅱ行业重点公司估值表 日期 2022-07-15 估值指标 股票代码 证券简称 评级 收盘价 22E PEV 22E PB 22E PE A 股，人民币元 寿险平均：平安/国寿/太保/新华 0.43 1.06 12.54 601628.SH 中国人寿 增持 27.99 0.58 1.54 19.4 601601.SH 中国太保 增持 20.53 0.37 0.83 9.4 601336.SH 新华保险 增持 29.52 0.33 0.80 8.9 601319.SH 中国人保 买入 4.74 - 0.81 9.0 H 股（人民币元） 财险公司 22E PEV 22E PB 22E PE 02328.HK 中国财险 买入 6.95 - 0.70 5.6 资料来源：Wind、申万宏源研究 风险提示： 1、 有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压，代理人制度与需求不匹配，影响险企产能和保费收入； 6.7