食品饮料行业周思考(第28周) ：白酒重点市场反馈批价库存边际向好，安井草根调研反馈积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒重点市场反馈批价库存边际向好，安井草根调研反馈积极 -周思考（第 28 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 7 月 17 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 天味食品（603317.SH）：收入保持快速增长，经营拐点持续兑现 2. 绝味食品（603517.SH）：至暗时刻已过，关注边际复苏 3. 三全食品(002216.SZ）： Q2盈利延续亮眼表现，渠道+产品改革成果显现 4. 安井食品(603345.SH）：安井需求表现最优，下游对冻品先生期待高——成都冻品市场草根调研反馈 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1949.50 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 37.80 32.12 1.95 买入 五粮液 189.90 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 27.13 22.93 1.67 买入 绝味食品 50.45 1.15 1.60 0.88 1.75 67.29 42.79 57.33 28.83 4.94 买入 青岛啤酒 96.84 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 37.53 28.40 1.53 买入 舍得酒业 187.02 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 34.57 25.04 0.89 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 26.07 20.00 1.49 买入 山西汾酒 289.07 2.55 4.50 6.10 8.00 148.92 123.84 45.31 33.30 0.72 买入 备注：股价为 2022 年 7 月 15 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒观点更新： 1）白酒板块市场预期已基本到位：二季度市场端已经结束，但市场对二季度业绩预期仍在向下调整。高端酒预期相对稳定，此前市场通过茅台传承人大会宣布的“时间过半、任务过半”推算茅台上半年收入增长 15%，对应二季度仅增长 10%+，但我们认为这是相对模糊的表述，并不能作为业绩指引依据，考虑到二季度茅台发货正常加上 i 茅台的贡献，收入利润仍有望超预期；五粮液和老窖业绩预期相对较稳，经过 5-6 月加紧发货已基本补回进度。次高端预期持续调低，相对混乱：二季度次高端受损较高端酒更加明显，因此也造成更大的市场分歧，目前次高端主要酒企预期已基本调到二季度收入持平或微增。我们认为市场对业绩的担忧已被充分预计，考虑到汾酒作为次高端龙头实际市场表现并不差，二季度实际报表再明显低于预期的可能性并不高。区域酒龙头稳健：古井贡和洋河一季度完成情况好，二季度正常推进，预计二季度表现将较为稳健。2）基本面回暖：近两周我们调研了华东、华中、西南白酒市场，反馈 6 月至今动销和批价、库存大多有不同程度的回暖，反映需求正在逐步恢复，经销商信心也在变得更强，这对中秋回款季是一个积极的信号。我们此前实地调研了两大批发市场和不少大商，反馈在厂家主动帮扶下，经销商层面有韧性，终端和批发商谨慎预期下库存控制较好。考虑到稳经济目标指引下相对宽松的宏观政策，河南、华东的消费场景正在逐步修复，下半年基本面将继续维持环比改善的走势。3）推荐确定性和预期差两条主线：我们调研发现五粮液和舍得可能存在预期差。整体来看，茅五泸疫情下量价较为稳定，其中茅台二季度受损最小，i 茅台贡献额外增量，业绩有望超预期。五粮液、老窖疫后主力单品动销顺畅，库存批价边际向好，反映高端名酒需求较为刚性；全国化次高端在疫情修复中最为受益，一方面次高端价格带宴席较高端更多，另一方面疫情也使招商进度延后。其中舍得二季度批价在次高端中较为坚挺，压货少；汾酒任务完成进度好，已开始控货，库存处于低位；酒鬼酒库存持续去化，股东大会释放积极信号。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：7 月已打款，发货进度接近到 7 月，预计本周有望放货。我们观察到茅台 6 月份发货更加精细化，重点市场（如河南）每家经销商到货时间不同，减少对市场价格的波段性冲击。根据今日酒价，整箱飞天批价环周小幅上涨 40 元至在 3090 元，散瓶稳定在 2750 元；虎年生肖茅台持续 i 茅台投放，整箱/散瓶批价为 3730/3170 元。重点关注 i 茅台对二季度的业绩增量贡献，主要源于茅台 1935 和珍品茅台的额外投放。2）五粮液：渠道反馈动销不错，部分经销商今年-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 5. 巴比食品（605338.SH）：疫情影响收入增速，盈利能力持续改善 6. 盐津铺子（002847.SZ）：业绩符合预期，转型逻辑逐步兑现 可能会提前完成全年任务。目前大部分发货到 7 月，小部分开始发 8 月货物，渠道库存较好，河南、浙江约 1 个月，西南市场不到 1.5 个月，较此前库存水平有半个月货物的下降。7 月以来发货速度较 5-6 月略有控制，但仍按进度进行。近两个月发货速度较快，但一方面厂家鼓励商家出货，另一方面可能给予额外费用支持，因此商家压力并未明显上升，厂商关系和谐。放量压力测试下普五批价依然稳定在 965元左右。市场担心普五批价难以上升，我们认为中秋前看到普五批价明显上提确实较难，但看好五粮液中秋前完成全年任务。由于明年没有提价贡献，主要需要依靠量增，因此我们认为厂家需要在今年四季度做控货挺价，催动批价上行，恢复经销商利润。年底批价上行有望带动估值修复。3）泸州老窖：高度国窖批价在局部市场有 5 元的小幅回升，除了河南市场外全国基本在 920+。低度国窖约 640 元，较半个月前上升 5 元左右。动销端华东低度率先修复。发货进度在成都较快，