保险行业上市险企1H22保费点评：寿险Q2边际改善，财险6月快速回暖

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 寿险二季度边际改善，银保发力与产品结构调整或使得 NBV 承压。上市寿险 2022年前 6 月保费累计同比增速排序为：人保（12.3%）>太保（5.4%）>新华（2.0%）>国寿（-0.7%）>平安（-2.5%） ，除国寿与平安外均保持正增长；其中 6月单月同比增速排序为：国寿（7.7%）>太保（7.4%）>平安（-2.6%）>新华（-11.9%）>人保（-25.8%），边际表现有所分化。具体来看，平安 1H22 个人新单同比下滑 11.9%，但 2Q22 单季度同比降幅较一季度的 15.7%收窄至 3.2%；太保寿险1H22 代理人渠道新单同比下滑 34.7%，但其中 2Q22 趸交与期交较 1Q22 均呈现边际降幅收窄态势，推动 1H22 代理人渠道保费同比降幅较 1Q22 环比收窄 2.5pp 至7.5%。我们认为上半年疫情影响仍较为显著，各家推动银保渠道发力与增额终身寿产品的火热销售或使得价值率承压，进而拖累 NBV 表现，但对下半年稳经济引导下的需求提振保持乐观，关注代理人队伍规模降幅收窄后的产能提升。 ⚫ 车险 6 月快速回暖，非车险保持强劲增长势头。上市产险 2022 年前 6 月保费累计同比增速排序为：太保（12.2%）>平安（10.1%）>人保（9.2%），其中 6 月单月同比增速排序为：太保（25.0%）>平安（17.9%）>人保（6.1%）。具体险种上，车险二季度受疫情影响，单季度同比增速均环比下降 6pp 以上，但以人保来看，其车险业务 6 月已快速恢复，我们预计伴随复工复产的稳步推进，以及各地刺激汽车消费政策的出台，新车销量有望逐步恢复，大型险企规模优势也将进一步带来市占率提升。非车业务 1H22 均保持 12%以上的强劲增长势头，其中以中国财险来看，意健险（YoY+15%）、农险（YoY+24%）、信用保证险（YoY+130%）均蕴含较大的市场空间。 ⚫ 预计 1H22 寿险 NBV 仍大幅承压，资本市场低迷拖累利润表现。一季度由于 1Q21重疾冲量带来的高基数压力，二季度部分险企推动产品与渠道的切换，寿险新单得到边际改善，但 Margin 的下滑也带来 NBV 的持续承压，我们预计 1H22 寿险行业NBV 仍为较大幅度的负增长。利润表现上，由于权益市场一季度大幅下挫（上证指数 1Q22 跌幅为 10.6%），而二季度表现稳中有升（上证指数 2Q22 上涨 4.5%），此外 10 年期国债收益率于 6 月末收于 2.82%，较一季度末小幅抬升 3bp，我们预计全行业 1H22 归母净利润同比降幅较一季度末有所收窄，但依然为较大幅度负增长，其中新华保险已公告 1H22 归母净利润预计同比减少 50%-60%得以印证。 ⚫ 后疫情时代的负债端恢复稳步推进，前期承压的代理人展业有望陆续重回正轨，政策推动下的养老、保障需求仍较旺盛，边际上保持乐观；汽车产业链复工复产带来车险业务逐步复苏，马太效应强化下龙头市占率逐步提升，关注高股息行业龙头；权益市场展望稳健，投资端的传导性较为确定，关注板块的β机会，维持行业看好评级。个股推荐中国平安(601318，买入)、中国财险(02328，买入)，建议关注友邦保险(01299，未评级)。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，车险综合改革进展不及预期，政策风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2022 年 07 月 17 日 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 惠民保再思考：普惠、共赢与可持续：——惠民保专题深度报告 2022-07-17 D-SII 征求意见，宏观审慎监管下推动行业健康发展：——《系统重要性保险公司评估办法》征求意见稿点评 2022-07-10 寿险需求逐步激活，把握车险复苏红利：——保险行业 2022 年中期策略报告 2022-06-05 寿险 Q2 边际改善，财险 6 月快速回暖 ——上市险企 1H22 保费点评 看好（维持） 股票报告网 保险行业动态跟踪 —— 寿险Q2边际改善，财险6月快速回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：上市险企 2022 年 6 月保费数据梳理（亿元） 公司 6 月 累计保费 6 月 累计同比 5 月 累计同比 6 月 单月保费 6 月 单月同比 5 月 单月同比 人身险板块 中国人寿 4,397 -0.7% -1.9% 605 7.7% 6.9% 平安寿险 2,634 -2.5% -2.5% 334 -2.6% -3.0% 平安养老 114 -9.9% -12.0% 18 3.4% 2.5% 平安健康 74 23.0% 23.3% 11 21.3% 27.3% 太保寿险 1,491 5.4% 5.1% 217 7.4% 13.9% 新华保险 1,026 2.0% 5.0% 158 -11.9% 14.3% 太平寿险 933 -0.5% -1.3% 152 4.0% 5.6% 太平养老 42 15.8% 12.2% 7 38.8% 17.0% 人保寿险 720 12.3% 16.8% 50 -25.8% 10.8% 人保健康 304 18.8% 29.5% 22 -41.7% -18.7% 国华人寿 214 21.5% 28.3% 20 -19.1% -16.8% 财产险板块 人保产险 2,750 9.2% 10.0% 522 6.1% 8.0% 平安产险 1,468 10.1% 8.4% 285 17.9% 8.6% 太保产险 918 12.2% 9.6% 177 25.0% 4.7% 太平产险 148 2.2% 1.4% 32 5.0% -12.2% 注：太保产险为合并子公司安信农险后数据。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 1：平安人身险个人业务 1H22 新单表现 图 2：太保寿险代理人渠道 1H22 表现 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 -15.7%-15.7%-11.9%-3.2%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%累计同比单季度同比1Q221H22-10.0%-44.1%-44.5%-41.1%-2.2%-1.8%-9.6%-7.4%-21.3%-0.4%-50%-40%-30%-20%