阿里巴巴SW(9988.HK)FY2023Q1业绩前瞻：业绩短期承压，聚焦降本增效带来的盈利改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 16 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩短期承压，聚焦降本增效带来的盈利改善 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q1 业绩前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/07/15 表现 1M 3M 12M 阿 里 巴 巴-SW 1.0% 7.0% -50.5% 恒生指数 -3.7% -5.7% -27.0% 市场数据 2022/07/15 当前价格（港元） 102.20 52 周价格区间（港元） 71.25-210.60 总市值（百万港元） 2,216,443.00 流通市值（百万港元） 2,216443.00 总股本（万股） 2,168,730.92 流通股本（万股） 2,168,730.92 日均成交额（百万港元） 6,655.53 近一月换手（%） 0.28 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q4 财报点评 ： 营收超预期显韧性，关注降本增效下的盈利改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-28 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q4 业绩前瞻 ： 疫情拖累核心业务表现，短期业绩承压 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-20 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q3 财报点评 ： 核心电商短期承压，关注多引擎战略驱动长期增长 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 《核心电商增速常态化放缓，关注“内需、全球化、高 科 技 ” 三 大 战 略 长 期 价 值 ： 阿 里 巴 巴 ◼ 主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴 FY2023Q1 实现总营收 2,008亿元（YoY-2%，QoQ-2%），其中中国商业业务预计营收 1,374 亿元（YoY-2%，QoQ-2%），中国商业经调整 EBITA margin 为 30%；国际商业业务预计营收 159 亿元（YoY+4%，QoQ+11%），国际商业经调整 EBITA margin 为-11%；云计算业务预计营收 182 亿元（YoY+14%，QoQ-4%），云计算经调整 EBITA margin 为 2%。 ◼ 用户情况前瞻：我们预计截至 FY2023Q1，国内年度活跃消费者 AAC将在 10 亿的阶段性目标基础上继续增长，但环比增速有所放缓，主要受国内疫情以及国际环境影响；综合国内外来看，集团整体向服务全世界 20 亿消费者的终极长期目标坚定前进。 ◼ 中国商业业务：我们预计 FY2023Q1 中国商业营收同比下降 2%至1,374亿元，其中FY2023Q1中国零售商业营收同比下降2%至1,329亿元，主要由于 1）2022 年 4-5 月份多地区疫情反复，消费侧和履约侧受到制约。淘系实物成交在 4 月的同比降幅略高于 10%，但 5-6月受疫情影响减弱以及 618 大促的带动，GMV 有望实现环比正增长，2022 年 618 零售额也实现年同比正增长，因此我们预计 FY2023Q1淘宝天猫 GMV 同比下降 6.5%；2）商家端受宏观经济增速放缓及疫情的影响，进一步调整广告投放预算，因此我们预计 FY2023Q1 客户管理收入（含佣金）同比下降 8.5%至 741 亿元，但 CMR 与 GMV增速的 gap 环比有所收窄。新业务方面，公司将继续聚焦降本增效，随着淘特及淘菜菜经营效率的改善，新业务亏损有望保持环比收窄，但考虑到商户扶持政策仍在持续，我们预计 FY2023Q1 中国商业经调整 EBITA 为 408 亿元，经调整 EBITA margin 为 29.7%。 ◼ 国际商业业务：国际商业版块包含跨境及全球零售商业和跨境及全球批发商业，我们预计跨境及全球零售商业 FY2023Q1 营收同比增速放缓至 3%达 111 亿元，主要由于 1）Lazada 基于去年同期疫情刺激消费的高基数，业绩增速将有所放缓；2）欧盟 2021 年 7 月发布的新关税政策以及俄乌冲突带来的地缘政治不稳定性持续对速卖通业务造成影响，收入增速承压；3）旗下土耳其电商平台 Trendyol受当地里拉货币贬值拖累，负面影响仍将持续。我们预计跨境及全球批发商业 FY2023Q1 营收同比增速放缓至 9%达 48 亿元，主要由于疫情对出口口岸（上海、深圳）影响较大，以及其他国家生产恢复分流部分订单导致。 ◼ 云计算业务：我们预计 FY2023Q1 云计算营收同比增长 14%至 182 -0.6528-0.5170-0.3811-0.2453-0.10950.026321/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7阿里巴巴-SW恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 -SW(9988.HK) FY2022Q3 业绩前瞻： （买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-18 《 阿里巴巴-SW(9988.HK) 2021Q3 财报点评：业绩短期承压，关注跨境业务及云计算发展 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-19 亿元，增速有所放缓，主要由于 1）互联网行业增速放缓抑制企业上云需求；2）传统行业云业务预算减少导致上云增速不及预期，同时疫情也对现场交付造成不利影响。随着疫情得到有效控制以及宏观经济改善，阿里云增速有望恢复较高水平，主要基于 1）传统企业上云节奏加快带动国内整体公有云渗透率提升；2）阿里云较早开拓布局海外市场，以东南亚为主的地区云渗透率仍处于较低水平，未来有较大提升空间。利润率方面，我们预计 FY2023Q1 云计算经调整EBITA margin 环比改善至 2%。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 FY2023-2025 财年营收分别为9,182/10,322/11,491 亿元，归母净利分别为 898/1,020/1,161 亿元，对应基本 EPS 为 4.12/4.68/5.33 元，对应 P/E 为 21.4/18.8/16.5；根据 SOTP 估值法，我们给予 2023 财年阿里巴巴合计目标市值26,673 亿元，对应目标价 123 人民币/143 港币，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 853062 918241 1032183 1149064 增长率(%) 19 8 12 11 归母净利润（百万元） 61959 89827 101978 116129 增长率(%) -59 45 14 14 摊薄每股收益（元） 2.