凌云光(688400)首次覆盖：国产机器视觉龙头，为机器植入眼睛和大脑

公司深度研究 | 凌 云 光 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国产机器视觉龙头，为机器植入眼睛和大脑 凌云光（688400.SH）首次覆盖 · 公司深度研究|凌 云 光 公司评级 买入 股票代码 688400 前次评级 评级变动 首次 当前价格 28.62 近一年股价走势 分析师 俞能飞 S0800522060002 18116395961 yunengfei@research.xbmail.com.cn 卢大炜 S0800522050001 13136351582 ludawei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2021-072021-112022-03凌 云 光沪深300Tabl e_Title ●核心结论 Table_Summary 摘要内容 国产机器视觉系统龙头，持续发力自主业务。公司成立于2002年，代理视觉与光纤器件起家，通过代理业务持续为机器视觉和光通信自主业务输血。2021年，公司研发费用率已达11.5%。通过高强度的研发投入，公司机器视觉自主业务营收占比已达53.7%。据CINNO Research统计，2020年，公司配置视觉系统在国内消费电子领域市占率达22.4%，位列第三，仅次于两大国际巨头康耐视和基恩士；公司智能视觉装备在国内印刷和显示领域市占率分别为21.1%、35.9%，均位居第一。 制造业高端转型加速，机器视觉大有可为。机器视觉相较人眼具有显著优势，被广泛应用于消费电子、半导体、锂电、光伏等领域。据Markets and Markets统计，预计至2025年全球机器视觉器件市场规模将达147亿美元，2020-2025年CAGR为6.6%。据甲子智库统计，预计至2026年中国机器视觉市场规模将达到543亿元，2021-2025年CAGR为25%。中国机器视觉市场增速快于全球，国产机器视觉厂商大有可为。据赛迪顾问数据，2020年国内机器视觉国产品牌渗透率达51.7%，但却呈现大而不强的特点。机器视觉高端市场仍然被基恩士、康耐视等国际老牌厂商垄断，国产厂商在中低端市场市占率高，附加值更高的高端市场仍然有赖突破。 战略聚焦机器视觉，上游垂直布局，下游持续开拓新应用和领域。公司已逐渐收缩光接入网业务，聚焦机器视觉领域。通过持续加大研发，向上游，不断加大核心零部件光源、相机、镜头自制率，实现降本和供应链自主可控；向下游，不断开拓光伏、锂电等高景气的新能源领域。展望未来，公司盈利空间和能力有望持续打开。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21/2.95/3.66亿元，YoY+28.4%/+33.6%/+24.3%；EPS为0.49/0.66/0.81元。考虑到凌云光全产业链布局且在视觉系统这一核心环节市占率第一，给予公司22年65XPE，对应目标价31.85元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、下游投资放缓，市场竞争加剧，原材料缺货，产品迭代落后市场需求，核心技术人员流失，疫情恢复不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,755 2,436 3,111 3,947 4,902 增长率 22.7% 38.8% 27.7% 26.8% 24.2% 归母净利润 (百万元) 132 172 221 295 366 增长率 254.2% 30.3% 28.4% 33.6% 24.3% 每股收益（EPS） 0.29 0.38 0.49 0.66 0.81 市盈率（P/E） 97.6 74.9 58.3 43.7 35.1 市净率（P/B） 7.8 6.6 3.4 3.2 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 07 月 16 日 股票报告网 公司深度研究 | 凌 云 光 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 凌云光核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、国产机器视觉龙头，持续发力自主业务 ............................................................................ 8 1.1 磨剑二十载，凌云之志渐展 .......................................................................................... 8 1.2 公司股权高度集中，深度绑定核心管理层 .................................................................. 10 1.3 业绩快速增长，资产结构稳健 .................................................................................... 12 二、制造业高端转型加速，机器视觉大有可为 ........................