奥海科技(002993)投资价值分析报告：聚焦充储电主业，同心圆布局一体化平台

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 55 页起的免责条款和声明 聚焦充储电主业，同心圆布局一体化平台 奥海科技（002993.SZ）投资价值分析报告｜2022.7.16 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 公司专注智能终端充储电产品十余载，手机充电器业务行业领先，2021 年全球市占率达 15%，并以手机充储电技术为基础横向拓展至 IoT、PC、动力工具电源、数据电源等消费电子领域，此外公司正战略布局新能源动力域控和充储电、光伏等市场。长期来看，公司有望持续受益充电行业产品升级、智能物联和新能源动力域控和充储电发展趋势，平台化多重协同能力为公司新业务持续赋能。我们看好公司中长期的业务布局及技术能力，预计 2022-2024 年 EPS为 1.89/2.52/3.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商，专注智能终端充储电产品十余载，电源技术实力深厚，手机充电器业务行业领先。公司自 2004 年创立后进入手机充电器领域，并先后布局胶壳、电解电容和变压器等供应链产品，2016年进入 IoT 智能终端，2017 年进入 PC，2021 年进入新能源汽车、动力工具、自主品牌和数据电源领域，2022 年开始布局新能源光伏逆变器。公司客户覆盖全面且优质，手机充电器客户覆盖小米、华为、荣耀、OV、传音等品牌厂商，以及贝尔金、墨菲等第三方品牌公司，IoT 已导入谷歌、亚马逊、小米、华为等产业链。产能方面，2021 年公司电源产能超 3 亿只，其中手机充电器产能超 2.2亿只，在全球手机充电器市场份额已达 15%。公司 2021 年实现营收 42.45 亿元，过去四年 CAGR 达 38.5%，其中充电器及适配器/便携储能及其他占比分别为 92.17%/7.83%；实现综合毛利率 18.22%，其中充电器及适配器/便携储能及其他分别为 18.37%/16.57%。展望未来，公司将以消费电子电源技术为基，重点拓展新能源领域，平台化多重协同效应将为新业务拓展持续赋能。 ▍消费电子充储电：行业龙头、客户优质，未来看行业高功率升级+产品横向拓展+自主品牌建设。2021 年，公司充电器及适配器业务营收为 39.13 亿元，同比+40.45%，手机/IoT/PC 领域营收分别为 29/5.67/1.9 亿元；充电器及适配器业务毛利率为 18.37%，同比-5.11pcts。我们认为公司未来将持续受益行业高功率升级、产品从 1 到 N 横向拓展以及自主品牌建设：2021 年公司手机有线充电器产品功率逐渐从以 10-20W 为主过渡到以 20-40W 为主，60W+产品占比也有明显提升，我们估算 2022 年板块内 20W 以下/20-40W/40W 以上产品占比分别为35%/40%/25%，预计未来公司 20W+产品占比将加速提升，带动 ASP 均价持续向上；产品拓展方面，公司以手机充储电产品为基，大力拓展 IoT、PC、动力电源、数据电源等领域，2021 年手机/IoT/PC 领域营收分别为 29/5.67/1.9 亿元，其中 IoT 营收同比+69.8%，未来仍有望高速增长；自主品牌方面，公司目前加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设，已在天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店陆续推出各类充储类产品，2021 年自主品牌销售收入突破 4000 万元。整体来看，我们预测公司 2022-2024 年充电器及适配器业务营收分别为 44.65/56.94/69.22 亿元，便携储能及其他业务营收分别为 3.66/4.02/4.43 亿元，合计营收为 48.31/60.97/73.65 亿元。 ▍新能源动力域控和充储电：依托电源技术同心圆和供应链协同效应向新能源领域延伸，战略布局汽车及光伏充储电。从布局逻辑上看，新能源汽车和光伏行业发展前景广阔（2022 年新能源汽车全球销量有望突破 1000 万台，光伏装机量有望达 228GW，且未来均有望持续高增长，有望带动细分领域如动力域控、充电桩、光伏逆变器市场规模持续增长），叠加充储电技术具有互通性，公司能很好地将供应链及客户资源进行整合协同，为公司新能源业务奠定发展基础。从进展来看：（1）新能源汽车领域，公司通过收购智新控制 67.2%股权和飞优雀 100%股权，积极布局新能源汽车“三电”、电源及车载电子产品，其中：智新控制主营新能源汽车“三电”产品，客户覆盖东风、上汽、红旗、东风本田 奥海科技 002993.SZ 评级 买入（首次） 当前价 39.38元 目标价 55.00元 总股本 235百万股 流通股本 60百万股 总市值 93亿元 近三月日均成交额 120百万元 52周最高/最低价 43.55/24.89元 近1月绝对涨幅 5.80% 近6月绝对涨幅 2.10% 近12月绝对涨幅 -11.72% 股票报告网 奥海科技（002993.SZ）投资价值分析报告｜2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 等国产和合资车企，未来有望推出域控制器（VDC、PDCU）产品，提供动力域多合一解决方案，目前在手订单充沛，2022 年 Q1 智新已实现营收 1.05 亿元，下半年有望加速拓展客户，我们预计全年营收将超 5 亿元；飞优雀主营直流/交流充电桩、充电模块、DC/DC 转换器、OBC、随车充等产品，未来将推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合；目前充电桩产品及解决方案已入围国网招标，预计未来下游导入速度将加快。（2）新能源光伏领域，公司将开发分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，以分布式中小型商业用和户用为主，为客户提供模块化电源解决方案。我们认为，依托公司电源技术深厚积累和电子电力技术互通性，未来两年公司域控制器和光伏逆变器等产品有望陆续顺利推出并量产，其中新能源汽车业务整体营收规模有望短期成长至十亿量级，打开公司中长期成长空间。 ▍风险因素：上游原材料涨价；需求趋弱致大客户销量承压；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期；自主品牌推广不及预期；公司股价近期上涨太快等。 ▍投资建议：我们预测公司 2022/2023/2024 年净利润为 4.45/5.93/7.63 亿元，EPS为 1.89/2.52/3.25 元，考虑到公司在手机充电器领域的龙头地位、在 IoT、PC等领域的成长性以及在新能源动力域控和充储电业务上的布局及成长性，预计未来两年公司营收和净利润有望恢复高速增长。PE 角度看，可比公司台达电(2308.TW)、安克创新、可立克 2022 年预测 PE 平均值为 29 倍，公司 2022 年PE 估值为 21 倍，较同行相对被低估。我们给予公司 2022 年 29 倍 PE，对应目标价 55 元。PEG 角度看，可比公司安克创新、可立克、台达电 PEG 分别为1.04/0.74/1.09，PEG 均值为 0.95，公司 PEG 为 0.67，同样处于相对被低估状态。我们预计公司