新秀丽(01910.HK)海外出行东风起，全球箱包龙头再出发

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 16.600 元 目标（港币）：19.57 元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 1,437.83 总市值(百万元) 23,867.92 年内股价最高最低(元) 18.980/12.560 香港恒生指数 20297.72 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -2.92 0.12 8.07 相对香港恒生 16.88 35.59 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 海外出行东风起，全球箱包龙头再出发 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 1,553 2,021 2,955 3,700 4,161 营业收入增长率 -57.33% 30.45% 45.92% 25.19% 12.47% 归母净利润(百万美元) -1,278 14 179 265 348 归母净利润增长率 -1064.30% N/A 1153.22% 47.83% 31.42% 摊薄每股收益(美元) -0.89 0.01 0.12 0.18 0.24 每股经营性现金流净额 -0.08 0.27 0.43 0.72 0.66 ROE(归属母公司)(摊薄) -201.50% 2.07% 21.24% 24.33% 24.66% P/E N/A 202.74 16.97 11.48 8.73 P/B 3.96 4.20 3.60 2.79 2.15 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论  全球领先的百年箱包龙头，疫后业绩超预期恢复。公司旗下拥有箱包品牌美旅、Tumi 及户外品牌 Gregory 等，在全球 120 多个国家拥有 4.8 万个零售网点。随着全球出行复苏，公司 21 年收入/归母净利分别实现 20.2/0.14 亿美 元 ， 业 绩 扭 亏 为 盈 ， 其 中 北 美 / 亚 洲 / 欧 洲 / 南 美 分 别 贡 献40%/34%/21%/5% 。 1Q22 表 现 超 预 期 ， 收 入 / 归 母 净 利 分 别 同 增62%/123%，恢复至 19 年同期的 62%/72%水平，其中北美/欧洲/南美以70%/146%/135%的增速领先，亚洲同增 19%、恢复滞后。结合各地区占比及恢复程度，我们预计 22 年北美/欧洲/南美营收增速达到 55%/63%/85%，而亚洲主要在 23 年实现较快增长，并预计能恢复至 19 年的 94%左右。  短期受益于全球出行强劲复苏，中期看好我国旅游出行恢复。21 年全球旅游人次/旅游总收入恢复至 19 年的 54%/59%；22 年欧盟、英国以及日本、泰国等旅游国家陆续开放边境后入境人数明显提升；全球航班环比改善，22年 1-5 月全球 RPK 累计同增 85%，其中美洲、欧洲及亚洲国际航班改善明显。国内旅游业在疫情前稳健增长、年复合增速达 15%。疫情发生至今我国境内出行在波动中持续修复，其中 21 年 3-5 月出行客流已达到 19 年同期的水平；而我国境外出行始终处于底部，22 年 1-5 月境外出行客流在 8-10 万人区间，仅为疫情前水平的 1%。我们认为随着我国出入境政策放开，出境游客快速反弹将对公司 23 年业绩有明显提振。  市场份额领先，经营能力突出。据欧睿数据，公司旗下主品牌、Tumi、美旅等以 18%的市占率排名全球旅行箱包第一，疫情后行业格局面临优化、利好公司份额进一步提升。另外，公司经营实力突出，21 年随着销售回暖存货周转迅速下降 69 天至 160 天左右，回归疫情前水平。 投资预测及投资建议  预 计22-24年 归 母 净 利 分 别 为1.79/2.65/3.48亿 美 元 ， 同 增1153%/48%/31%，当前股价对应 17/11/9 倍 PE。综合考虑公司在疫情前估值水平，以及全球中高奢品牌对应估值在 20 倍左右，给予公司 22 年 20 倍PE，对应目标价 19.57 港元/股，首次覆盖予以公司“买入”评级。 风险提示  全球疫情加剧或反复导致出行受限、居民消费意愿下降、原材料涨价等。 05010015020025030035040045010.1012.8115.5218.23210716211016220116220416港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 新秀丽 香港恒生 新秀丽(01910.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 证券研究报告 2022 年 07 月 16 日 消费升级与娱乐研究中心 股票报告网港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、百年箱包龙头，业务布局全球 ...................................................................4 1.1、财务： 2021 业绩扭亏，超预期恢复....................................................4 1.2、股价表现：外部不利因素已充分反映...................................................7 2、从需求、利润端探讨公司短期业绩驱动因素 ..............................................8 2.1、收入端：需求边际改善，全年超预期增长有望延续..............................8 2.2、利润端：结构优化叠加关税调整，成本端有望改善............................12 3、三问三答，再探公司长期成长潜力与稳定性 ............................................13 3.1、如何理解公司的核心竞争优势？........................................................13 3.2、美国零售需求转弱是否会导致公司业绩承压？...................................17 3.3、汇率变动对公司的销售收入有什么影响？..........................................19 4、盈利预测与估值 ......................................................................................20 4.1、盈利预测...........................................................................................20 4.2、可比估值及投资建议 .....................................................