业绩符合预期，转型逻辑逐步兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：90.34 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 115 市价(元) 90.34 市值(百万元) 11,626 流通市值(百万元) 10,358 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《盐津铺子（002847.SZ）公司点评：21 年快速调整，22 年开启新章》 2 《盐津铺子（002847.SZ）公司点评：外因扰动短期节奏，战略转型持续推进》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,959 2,282 2,989 3,563 4,199 增长率 yoy% 40% 16% 31% 19% 18% 净利润（百万元） 242 151 310 431 524 增长率 yoy% 89% -38% 105% 39% 22% 每股收益（元） 1.88 1.17 2.41 3.35 4.07 每股现金流量 2.65 3.71 2.41 3.59 4.23 净资产收益率 28% 17% 26% 27% 25% P/E 48.1 77.1 37.6 27.0 22.2 P/B 13.5 13.3 10.1 7.4 5.6 备注：股价选取 2022 年 7 月 14 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度业绩预告，2022H1 公司预计实现净利润 1.23-1.30亿元，同比增加 153%~167%，扣非净利润 1.078-1.145 亿元，同比增长 491%-528%。2022Q2 公司预计实现净利润 6160~6860 万元，环比 Q1 增加 0.3%~11.7%,扣非净利润 5870.47~6540.47 万元，同比增长 19.57%-33.22%。  品类聚焦+渠道扩展，预计 22Q2 淡季不淡，收入仍有较快增长。我们预计公司 22Q2 单季度收入同比增速约 30%，主要原因系：1、聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线快速大幅增长；2、产品全规格发展，除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求；3、全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。4、尽管疫情或将致使招商受阻，预计公司运力、通行证等相较白牌优势明显，因此销售端亦有望受到催化。  费用管控+渠道调整对冲成本上涨，多因素扰动下预计利润率仍保持正常水平。我们预计公司单季度净利率 10~11%，环比 Q1 基本持平。均价方面，考虑到流通装、量贩装等新规格以及抖音电商、零食连锁等新渠道占比提升，预计均价小幅下行。成本方面：6 月下旬前，大豆油、棕榈油等原材料价格持续上涨，受油价影响预计运输费用上行。费用方面：（1）考虑到零食连锁、经销渠道占比提升，直营 KA 占比下降，预计销售费用投放更精准；（2）费用管控更严格，2H1 研发费用/股权激励费用预计分别为 2951.94/3090.23 万元，同降 6.9%/8.7%。  整体势能向上，战略转型逻辑逐步兑现。22Q2 业绩充分验证公司改革逻辑，看好下半年收入利润持续实现较快提升。收入方面，下半年零食连锁与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，下半年包材、油脂等原材料价格有望回落，同时疫情修复后伴随招商推进，经销渠道占比有望提升，关注公司利润率持续改善的机会。  投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司渠道结构调整改变公司成本费用结构，根据业绩预告，我们调整盈利预测，我们预计公司 22-24 年营收分别为29.89/35.63/41.99 亿元（前次为 28.49/35.14/41.54 亿元），净利润分别为3.10/4.31/5.24 亿元，EPS 分别为 2.41/3.35/4.07 元（前次为 2.46/3.16/3.87元）, 对应当前 PE 为 38x、27x、22x，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。 业绩符合预期，转型逻辑逐步兑现 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 14 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金135598713840营业收入2,2822,9893,5634,199应收票据0000营业成本1,4671,9702,3252,717应收账款198236252285税金及附加20293238预付账款607993109销售费用505478534630存货259345395457管理费用119152164189合同资产0000研发费用55698297其他流动资产33404858财务费用21212121流动资产合计6851,2961,5011,748信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资6484101119资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,0101,0101,0101,010投资收益1111在建工程54545454其他收益78787878无形资产195219241260营业利润170346481584其他非流动资产73757676营业外收入0000非流动资产合计1,3971,4421,4801,518营业外支出3333资产合计2,0822,7382,9823,267利润总额167343478581短期借款52864238763所得税13263744应付票据20283338净利润154317441537应付账款222295349408少数股东损益471013预收款项4678归属母公司净利润150310431524合同负债6384100118NOPLAT174336460556其他应付款249249249249EPS（按最新股本摊薄）1.172.413.354.07一年内到期的非流动负债1111其他流动负债93113121135主要财务比率流动