Q2环比显著提速，继续看好产业趋势及头部优势演绎，周边市场大有可为

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牧高笛（603908） 证券研究报告 2022 年 07 月 15 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 88.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 66.69 流通 A 股股本(百万股) 66.69 A 股总市值(百万元) 5,888.73 流通 A 股市值(百万元) 5,888.73 每股净资产(元) 7.58 资产负债率(%) 63.71 一年内最高/最低(元) 107.97/21.76 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《牧高笛-公司点评:618 首轮表现突出 ， 露 营 消 费 有 望 持 续 超 预 期 》 2022-06-14 2 《牧高笛-公司点评:预计露营热度持续提升，装备市场大有可为，高光继续Q2 可期》 2022-05-18 3 《牧高笛-季报点评:乘户外露营高景气东风，品 牌发力放 大先 发优势》 2022-05-01 股价走势 Q2 环比显著提速，继续看好产业趋势及头部优势演绎，周边市场大有可为 预计 22Q2 收入 5.36 亿元同增 63.6%，归母净利 0.77 亿元同增 137.6% 公司发布半年度业绩预增公告，预计 22H1 实现归母净利约 1.13 亿元，同增约 112.1%；其中，Q1 归母净利 3677.39 万元，同增 73.4%，Q2 约 7656.21万元，同增约 137.6%。 主营业务受益国内外露营行业需求增长，实现营收与利润较好增长。预计22H1 公司主营业务收入约 8.64 亿元，同增约 60.8%；其中，Q1 收入 3.27亿元，同增 56.1%，Q2 约 5.36 亿元，同增约 63.6%。Q2 净利率 14.3%，环比 Q1（11.3%）增长 3pct。 分业务来看，22H1 外销（OEM/ODM）业务收入约 5.18 亿元（占总 60%），同增约 24.8%，其中，Q1 外销收入 2.34 亿同增 44.0%，Q2 约 2.83 亿同增约 12.5%； 品牌预计收入约 3.46 亿（占总 40%），同增约 182.5%，其中 Q1 品牌收入0.93 亿同增 98.2%，Q2 约 2.53 亿同增约 234.7%。 净利润增速高于营收增速主要系品牌业务收入占比持续提升，公司综合毛利率提升等原因所致。 品牌业务高速增长，Q2 大牧线上收入 1.47 亿同增 248.2%，大牧线下 1.23亿同增 381% 品牌业务收入实现高速增长，主要系国内露营装备市场需求旺盛，大牧销售渠道收入高速增长等原因所致。22H1 大牧线上自营渠道收入约 1.47 亿同增约248%，其中Q1收入0.3亿同增119%，Q2收入约1.17亿同增约309%。 22H1 大牧线下（专业装备分销与大客户）渠道收入约 1.68 亿，同增约 339%；其中 Q1 收入 0.45 亿同增 252.92%，Q2 收入约 1.23 亿同增约 381%。 跨次元合作破圈吸引年轻消费者，巩固品牌领先定位 牧高笛与手机、汽车、综艺、二次元等各行业流量合作，与现象级动漫 IP摇曳露营跨次元联名合作破圈，多款联名装备在各平台发售引起粉丝追捧，吸引更多年轻露营消费者，巩固品牌领先地位。 首家线下门店推广精致露营融入大众生活，未来有望多地复制 首家线下露营生活馆开业，同时承载销售渠道和品牌推广功能，店内复刻精致露营场景，配合手作咖啡等体验，展示露营时尚文化，打造自在精致空间，推动精致露营融入大众生活。我们认为首店模式跑通后，未来有望在多地复制，传播露营文化与品牌文化，拓展销售渠道。 国家大力支持户外运动，带动露营周边产业发展 露营场地开阔，天然易搭配各项户外运动场景，露营+飞盘/滑板/水上运动等活动方兴未艾。国家体育总局大力支持飞盘运动，有望充分带动户外露营周边产业发展，持续享受政策红利及生活方式化需求演绎。 上调盈利预测，维持买入评级。从 21 年看 H2 品牌收入占全年品牌收入60%，OEM 占其 33%；我们看好露营元素重新诠释周边产品，演绎对于优-27%24%75%126%177%228%279%330%2021-072021-112022-03牧高笛沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 质生活的美好向往，放大帐篷以外周边装备销售规模，带动装备走进室内，扩大市场容量。我们预计公司 22-23 年归母净利分别为 1.8、2.4、3.1 亿元（原值分别为 1.5、2.3、3.4 亿元），对应 EPS 分别为 2.7、3.6、4.7 元/股（原值分别为 2.3、3.5、5.1 元/股），PE 分别为 33、25、19X。 风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等；业绩预告为初步核算结果，具体数据以半年报公告为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 642.74 923.26 1,784.02 2,325.11 2,997.31 增长率(%) 21.41 43.64 93.23 30.33 28.91 EBITDA(百万元) 112.63 155.23 253.74 344.64 441.29 净利润(百万元) 45.97 78.61 179.92 239.75 312.76 增长率(%) 12.72 70.99 128.87 33.25 30.45 EPS(元/股) 0.69 1.18 2.70 3.59 4.69 市盈率(P/E) 128.09 74.91 32.73 24.56 18.83 市净率(P/B) 13.39 12.57 12.69 13.87 15.49 市销率(P/S) 9.16 6.38 3.30 2.53 1.96 EV/EBITDA 11.64 16.97 24.12 17.95 15.14 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：公司 18Q2-22Q2 营业收入（亿元）及 YOY 图 2：公司 20Q1-22Q2 营业收入（亿元）及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 3：公司 18Q2-22Q2 品牌业务收入（亿元）及 YOY 图 4：公司 20Q1-22Q2 品牌业务收入（亿元）及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 5：公司 18Q2-22Q2 外销业务收入（亿元）及 YOY 图 6：公司 20Q1-22Q2 外销业务收入（亿元）及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.041.87