疫情影响收入增速，盈利能力持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：29.48 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 248 流通股本(百万股) 86 市价(元) 28.60 市值(百万元) 7,093 流通市值(百万元) 2,467 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《巴比食品（605338.SH）公司点评：收入稳健增长，短期扰动不改长期趋势》 2 《巴比食品（605338.SH）公司点评：业绩符合预期，收入提速持续兑现》 3 《巴比食品（605338.SH）公司点评：21 年完美收官，期待 22 年收入利润“双丰收”》 4 《巴比食品（605338.SH）2022年一季报点评：22Q1 符合预期，经营韧性凸显》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,714 2,060 2,428 增长率 yoy% -8% 41% 25% 20% 18% 净利润（百万元） 175 314 253 294 344 增长率 yoy% 13% 79% -20% 16% 17% 每股收益（元） 0.71 1.27 1.02 1.18 1.39 每股现金流量 1.01 0.64 1.03 1.39 1.70 净资产收益率 11% 16% 12% 12% 13% P/E 40.4 22.6 28.1 24.2 20.6 P/B 4.3 3.7 3.4 3.0 2.7 备注：股价选取 2022 年 7 月 14 日收盘价，22-24 年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度业绩预告。2022H1 公司预计实现收入 6.70-7.00 亿元，同比增长 12.59%-17.63%，净利润 1.15-1.25 亿元，同比下降 40.81%-45.55%，扣非净利润 9000-9500 万元，同比增长 55.91%-64.58%。2022Q2 公司预计实现收入 3.60-3.90 亿元，同比增长 5.35%-14.12%，净利润 1.14-1.24 亿元，同比下降 37.42%-42.48%，扣非净利润 5119-5619 万元，同比增长 15.14%-26.39%。22H1 公司预计间接持有东鹏饮料而产生的公允价值变动收益较去年同期减少约 1.75 亿元。  22Q2 疫情影响收入增速，团餐+华中项目贡献主要增量。2022 年二季度，公司预计实现收入 3.60-3.90 亿元，同比增长 5.35%-14.12%。我们预计主要原因系：（1）门店业务方面：上海门店受到疫情影响较为严重，后续仍旧需要缓慢的恢复期；（2）团餐业务方面，作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，本轮疫情期间，公司积极承接团餐客户订单，成品产能比疫情前提高 10%至 20%；（3）并购方面，公司收购的武汉地区品牌已于 3 月 31 日纳入公司合并报表范围，新增合并门店家数 676 家，其中巴比品牌门店 247 家，且华中地区受疫情影响较小。  成本费用下行，盈利能力环比持续改善。22Q2 公司预计扣非归母净利率 14.2-14.4%，同比+1.2~1.4pct，环比+1.7~1.9pct，预计主要系：（1）成本端，猪肉价格较去年同期下行较大，预计毛利率改善明显；（2）预计疫情影响下门店业务费用投放较少，团餐占比提升，销售费用率进一步下降。综合来看，在收入增速受疫情影响放缓+华中门店拖累整体利润率的情况下，22Q2 公司扣非归母净利润同比增速仍预计将达 15.14%~26.39%。  下半年关注同店恢复+南京工厂投产，毛利率仍有望维持较高水平。收入端：同店方面，Q3 起伴随疫情逐渐修复，华东门店同店有望持续恢复，同时公司多种措施持续赋能华中门店，华中门店单店收入有望改善。开店方面，下半年南京工厂预计开始投产，有望启动安徽苏北新市场，华东地区开店有望进一步提速。利润端：考虑到（1）22 年上半年猪肉价格处于低点，公司提前对猪肉主要原材料等进行锁价锁量采购；（2）油脂、包材等价格亦有所回落，我们预计公司毛利率修复具备支撑。  投资建议：维持“增持”评级。考虑到疫情影响下华东门店修复仍较缓慢，根据中报，我们预计公司 22-24 年营收分别为 17.14/20.60/24.28 亿元（前次为19.33/23.62/28.77 亿元），净利润分别为 2.53/2.94/3.44 亿元（不考虑间接持股东鹏饮料的收益），EPS 分别为 1.02/1.18/1.39 元（前次为 1.07/1.35/1.61 元），对应当前 PE 分别为 28/24/21x。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 疫情影响收入增速，盈利能力持续改善 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 14 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2621,2851,5141,829营业收入1,3751,7142,0602,428应收票据0000营业成本1,0221,2151,4701,726应收账款69737176税金及附加9121416预付账款3182226销售费用9086103121存货6384109111管理费用87108130151合同资产0000研发费用67911其他流动资产99102106109财务费用-41-30-35-33流动资产合计1,4961,5621,8212,151信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益196000固定资产327413420416投资收益3222在建工程123534333其他收益4444无形资产108155198237营业利润402320375441其他非流动资产479482484486营业外收入17181718非流动资产合计1,0371,1031,1461,172营业外支出1111资产合计2,5322,6652,9673,324利润总额418337391458短期借款100000所得税1058598115应付票据0000净利润313252293343应