Q2盈利延续亮眼表现，渠道+产品改革成果显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.04 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 879 流通股本(百万股) 630 市价(元) 18.04 市值(百万元) 15,860 流通市值(百万元) 11,368 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 三全食品深度：零售提效+餐饮放量，改革红利加速释放 2 三全食品 22Q1 点评：业绩再超预期，预计利润弹性持续释放 3 三全食品 21AR 点评：产品渠道结构双优化，Q4 业绩大超预期 4 三全食品：激励护航收入增长，新基地保障发展 5 三全食品 21Q3 点评：渠道改革持续推进，期待环比改善 6 三全食品 21H1 点评：业绩短期承压，渠道改革长期向好 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,926 6,943 7,757 8,574 9,431 增长率 yoy% 16% 0% 12% 11% 10% 净利润（百万元） 768 641 798 891 977 增长率 yoy% 249% -17% 24% 12% 10% 每股收益（元） 0.87 0.73 0.91 1.01 1.11 每股现金流量 1.44 1.09 1.05 0.72 1.82 净资产收益率 26% 20% 21% 20% 18% P/E 20.7 24.7 19.9 17.8 16.2 PEG 5.3 4.9 4.1 3.5 3.0 P/B 6,926 6,943 7,757 8,574 9,431 备注：股价数据更新截止 2022 年 7 月 14 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度业绩预告：预期 22H1 实现归母净利润 4.03-4.45亿元，同比增长 45%-60%，扣非净利润 3.32-3.74 亿元，同比增长 31%-47%。  Q2 业绩延续亮眼表现，利润弹性持续释放。单 Q2 预计公司实现归母净利润 1.42-1.84 亿元，同比增长 39%-80%；扣非净利润 0.92-1.34 亿元，同比增速 12%-63%。公司盈利端已连续 3 个季度释放弹性、表现亮眼（21Q4 及 22Q1 公司净利润增速分别为 29.4%/48.5%）。  渠道+产品双优化成果显现，盈利能力稳定改善。我们预期公司 Q2 收入同比增速在 15%左右，据此测算公司 Q2 归母净利率预计为 9.5%-12.2%，扣非净利率为 6.1%-8.9%。在渠道端，公司自 2019 年底来持续推进渠道改革，将亏损直营渠道转经销或直接进行优化，盈利能力修复显著，经过几年调整，扣非净利率在 2020-2022 年都保持在 7.5%以上，盈利端稳定改善。在产品端，公司对原有传统饺子汤圆品类粽子迭代升级，并推出面点新品、预制菜细分赛道新品，产品升级+新品放量同时推动盈利能力的提升。综上，我们认为公司在渠道+产品双优化下，Q2 扣非净利率或可保持在 8%以上，实际利润增长预期更贴近预告上限。  速冻米面类持续推进渠道下沉，微波+空气炸锅系列新品挖掘新增长。在速冻米面品类上将继续推进渠道改革与下沉，原有品类中推出升级新品鲜食生饺子，同时在低线级市场推出性价比更高、更适合下沉的产品；新品类上推出煎饺、馅饼等新米面类产品。其他品类上，今年主要推出微波炒饭（包括扬州炒饭、海鲜炒饭、腊味炒饭）及空气炸锅系列（包括酥肉、原味地道烤肠等），主打高性价比，一袋产品定价基本在 10 元内。通过产品创新持续发力，挖掘公司长期新增长点。  盈利预测及投资建议：短期盈利端修复、利润弹性释放，中长期产品+渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整，叠加股权激励和投建新产能，公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司最新业绩预告及最新政府补贴公告，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入分别为 77.6/85.7/94.3 亿元，同比+11.7%/10.5%/10.0%，预计归母净利润为 8.0/8.9/9.8 亿元，同比+24%/12%/10%，EPS 分别为 0.91/1.01/1.11（前次为 0.84/0.95/1.04 元），对应 PE 分别为 20X、18X、16X，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。 Q2 盈利延续亮眼表现，渠道+产品改革成果显现 三全食品(002216.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 15 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07三全食品 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：三全食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1151,4271,3712,473营业收入6,9437,7578,5749,431应收票据0000营业成本5,0575,6266,1976,807应收账款407408445513税金及附加58697380预付账款36404549销售费用9019771,0801,188存货1,2701,6102,1121,917管理费用197221240259合同资产0000研发费用55616875其他流动资产1,0851,0781,0961,115财务费用-9-29-33-36流动资产合计3,9144,5635,0696,067信用减值损失-2-5-5-5其他长期投资69696969资产减值损失-26000长期股权投资252252252252公允价值变动收益0000固定资产1,7672,0272,3262,659投资收益9999在建工程110210210110其他收益150180180180无形资产235226218216营业利润8141,0121,1301,239其他非流动资产236236236237营业外收入3454非流动资产合计2,6693,0203,3123,544营业外支出4444资产合计