纺织服装行业2022年中报业绩前瞻：内外需景气扭转，运动、家纺韧性最佳

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 07 月 15 日 内外需景气扭转，运动、家纺韧性最佳 看好 ——纺织服装行业 2022 年中报业绩前瞻 相关研究 "景气方向穿越经济周期，推荐运动、化妆 品 龙 头 - 纺 织 服 装 行 业 周 报20220710" 2022 年 7 月 10 日 "纺服板块聚焦需求韧性，美容护理有望疫 后快 速反弹 - 纺织 服饰行 业周报 20220703" 2022 年 7 月 3 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818×021-23297210 qiujf@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 静态看当前外需强于内需，动态看景气预期已发生扭转。1）内需：1-5 月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额 5093 亿元（-8.1%），疫情扰动之下上半年服装零售持续承压。1-2月北京冬奥催化服装零售短暂回暖，3-4 月就进入上年高基数与当下疫情冲击双重压力的窗口期，4 月纺服社零同比大降 23%，大概率为全年最低点，5 月降幅已缩窄至 16%，预计下半年将继续回升。2）外需：1-6 月国内纺织业出口额 1566 亿美元（+11.6%），创同期规模新高。但我们认为，欧美通胀飙升催生需求隐忧，东南亚纺织业复苏分流国内订单，均将导致纺织制成品外需大概率走弱。6 月美国 CPI/核心 CPI 冲高至 9.1%/5.9%，服装零售增速持续回落。6 月国内纺织业出口额仍同比增长 14%，但环比 5 月已回落 6.1pct。 ⚫ 展望中报业绩，制造端运动代工领跑，品牌端泛运动、家纺韧性最佳，大众及女装较弱。 ⚫ 国货运动基本面低点已过，Q2 表现好于预期。1）李宁：最受益于上年同期国货消费热潮，21Q2 基数较高，预计 22Q2 营收同比下滑，累计 22H1 则有约 10%增长。2）安踏体育：22Q2 安踏/FILA/其他品牌零售额同比下滑中单位数/下滑高单位数/增长 20-25%，略好于预期，预计 22H1 营收同比增长中单位数，利润则有双位数下滑。3）特步国际：预告 22H1营收和归母净利润同比增幅均不低于 35%，超市场预期。22Q2 特步主品牌零售额同比增长中双位数，累计 22H1 则同比增长 20-25%。 ⚫ 运动制造外销仍旺，供应链地位保障需求稳定性。1）华利集团：老牌+新锐的优质客户组合，保障持续旺盛的订单需求。3 月起产销满载，新厂产能爬坡良好，预计 22Q2 营收/归母净利润同比增长 20-25%/25-30%。2）盛泰集团：海外成衣占比近 7 成，海外需求旺盛有助于盈利潜力释放，部分产区汇率贬值增厚汇兑收益、强化出口竞争力，预计 22Q2扣非归母净利润同比翻倍增长。3）申洲国际：1 月宁波北仑疫情短暂拖累，此后每月产销均同比增长，报价传导成本的效果已逐步显现，预计 22H1 营收同比增长 10-15%，但利润率回升尚不充分，利润端仍将下滑，业绩增长拐点还有待验证。 ⚫ 高端男装表现优于大众与女装，泛运动恢复更快。1）比音勒芬：旗下机场、高铁门店数量占比约 7-8%，受到疫情冲击影响可控，总体表现好于行业，预计 22Q2 营收、利润均有望持平，综合考虑 22Q1 超预期表现，预计 22H1 仍能实现双增长。2）报喜鸟：4-5月华东销售受影响较大，但 6 月 Hazzys、报喜鸟品牌零售均恢复同比增长，预计 22Q2营收双位数下滑，推算 22H1 营收基本持平、利润略有增长。3）大众与女装：受制于消费力预期恶化，且在高线城市直营门店成本相对刚性，营收缩减造成利润端压力更大。 ⚫ 品牌家纺处于绝对低估状态，地产链复苏有望形成催化。复盘三大家纺龙头营收和利润长期具备双位数的复合增速，21 年 ROE（平均）高达 15-17%，而当前 22 年动态 PE 却只有 9-12 倍，是典型有长期成长性的低估板块。预计富安娜 22H1 业绩同比持平略增，而总部位于华东的罗莱生活、水星家纺 22H1 业绩下滑，需求韧性有望在下半年旺季体现。 ⚫ 行业观点与投资分析意见：内需改善、外需回落的基调下，22H2 聚焦需求侧韧性，预计内需改善下运动、家纺恢复弹性最佳，外需走弱下运动制造龙头稳定性更佳。推荐：1）国货品牌龙头：比音勒芬、李宁、波司登、安踏体育，建议关注特步国际、报喜鸟。2）运动制造白马：华利集团、盛泰集团，建议关注申洲国际。3）品牌家纺三杰：富安娜、水星家纺、罗莱生活。 ⚫ 风险提示：疫情反复，线下零售持续承压；外需增速预期放缓，纺织服装出口下滑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：纺织服装行业 2022 年中报业绩前瞻（亿元，%） 纺织服饰 证券代码 公司简称 营业收入 营业收入 YoY 归母净利润 归母净利润 YoY 与预期 相比 22Q1 22Q2E 22H1E 22Q2E 22H1E 22Q1 22Q2E 22H1E 22Q2E 22H1E 运动服饰 2020.HK 安踏体育 - - 239.0 - 5% - - 32.5 - -15% 符合预期 2331.HK 李宁 - - 112.0 - 10% - - 19.6 - 0% 符合预期 1368.HK 特步国际 - - 56.0 - 35% - - 5.8 - 36% 超预期 大众服饰 600398.SH 海澜之家 52.1 38.0 90.1 -18% -11% 7.2 5.0 12.2 -38% -26% 低于预期 002563.SZ 森马服饰 33.1 23.6 56.7 -26% -13% 2.1 -0.9 1.2 - -82% 低于预期 603877.SH 太平鸟 24.6 17.0 41.6 -27% -17% 1.9 -0.6 1.3 - -68% 低于预期 中高端服饰 002832.SZ 比音勒芬 8.1 5.9 14.0 0% 15% 2.1 1.0 3.1 0% 25% 符合预期 002154.SZ 报喜鸟 11.6 8.3 19.9 -15% 1% 2.1 0.8 2.9 -1% 9% 符合预期 003016.SZ 欣贺股份 5.0 4.0 9.0 -20% -14% 0.6 0.5 1.1 -49% -42% 低于预期 603587.SH 地素时尚 6.0 5.2 11.2 -25% -17% 1.5 1.1 2.6 -43% -33% 低于预期 603808.SH 歌力思 6.3 5.3 11.6 -6% 5% 0.5 0.0 0.5 -100% -75% 低于预期 家纺 002293.SZ