超额收益系列一：业绩为王，旅游酒店攻守兼备

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.7.14 业绩为王，旅游酒店攻守兼备 ——超额收益系列一 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 王源 SAC 证书编号：S0160522030003 wangyuan01@ctsec.com 相关报告 1. 《 大消费 Q2 预告增速突出 ——22Q2 业绩预告深度分析 》 2022-07-14 2. 《 美国三轮衰退，A 股优选大金融 》 2022-07-12 3. 《 市场观察 0711：社融改善，关注大金融 》 2022-07-11 投资要点 纵观 17 年来的旅游酒店业行情，板块的超额收益均出现在基本面向好时期。在人均 GDP 不断提升的背景下，行业本身处于稳步发展期，业绩可验证性强，板块基本面具备韧性。互联网等科技因素的加入扩大了行业的服务空间，因此估值和盈利改善都可能助推餐饮旅游行情。长周期来看超额收益的盈利贡献大于估值，17 年间盈利涨幅为 320.03%，估值涨幅为 146.69%。 阶段 1：2013 年 7 月至 2014 年 11 月, 相对沪深 300 指数的超额收益为 44.3%。这一时期国民收入增加，旅游需求旺盛。1）从市场面看，国务院颁布了《国民旅游休闲纲要》，要求落实职工带薪休假制度，成为重要政策催化剂；2）从行业基本面来看，互联网普及率提升，使得在线旅游规模不断壮大。3）从板块来看，本阶段板块上涨“戴维斯双升”。旅游酒店板块指数上涨 70.40%，PE 增长 49.9%，EPS 增长10.96%；4）个股方面，腾邦国际领涨，涨幅近三倍，大连圣亚盈利改善六倍。 阶段 2：2015 年 5 月-2015 年 12 月，相对沪深 300 指数的超额收益为 35.1%。这一时期人均 GDP 为 49922 元，国民出境游的热情与日俱增。1）从市场面来看，国务院发布了《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》，提出了 26 项具体措施；2）从行业基本面来看，线上线下相互渗透，大量资本涌入，大规模投资并购事件频频发生；3）从板块来看，本阶段板块上涨主要由 EPS 贡献。旅游酒店板块指数上涨达到 16.98%，PE 仅增长 4.82%，PES 同比增长 54.4%；4）个股方面，凯撒旅游个股涨幅和盈利改善均超四倍。 阶段 3：2020 年 4 月-2021 年 4 月，相对沪深 300 指数的超额收益为 141.1%。这一时期新冠疫情得到了基本控制，休闲消费开始反弹。1）从市场来看，国家刺激国内市场消费，同时实施一系列免税政策刺激海购需求；2）从行业基本面来看，疫情催生行业向线上模式转变，进一步提升行业韧性。3）从板块来看，本阶段板块上涨由估值驱动，盈利负贡献。板块指数上涨 179.08%，PE 增长 815 %，EPS 下降34 %，复苏弹性得到市场认可。4）个股方面，锦江酒店领涨，涨幅近两倍，三特索道盈利改善八倍。 展望 2022 年，聚焦酒店旅游板块的疫情后修复行情。2022 年疫情对零售、休闲产业的收入影响与 2020 年相似。本轮 2022 年 4 月触底，5 月反弹 4.4%，预计 2022 年下半年将回正。我们对新冠疫情发生以来四次严重程度达到封城的疫情进行了统计，酒店旅游在疫情结束后均出现了不同程度的修复行情。 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 酒店旅游超额收益均出现在基本面向好时期 ...................................... 4 2. 2013.7—2014.11，居民收入上台阶推升餐饮旅游 ............................ 5 2.1. 市场：政策支持和人均收入上台阶助力餐饮旅游业快速发展 .............. 5 2.2. 行业：受益于互联网普及率提升，在线旅游市场规模加速扩大 ........... 7 2.3. 板块：+70.40%，其中，PE：+49.9%，EPS：+10.96% ............. 8 2.4. 个股：腾邦国际领涨，涨幅近三倍，大连圣亚盈利改善六倍 .............. 9 3. 2015.5—2015.12，基本面持续向好，走出超额收益独立行情 ............ 10 3.1. 市场：多重利好集中释放，出境游热度持续攀升 ............................ 10 3.2. 行业：产业整合加速，线上线下相互渗透 ..................................... 12 3.3. 板块：+17%，其中 EPS：+54%，PE：+4.8%.......................... 13 3.4. 个股：凯撒旅游个股涨幅和盈利改善均超四倍 ............................... 15 4. 2020.4—2021.4，“新冠”疫情后，复苏弹性助力超额收益 .............. 15 4.1. 市场：疫情负面影响逐渐消退，免税业务快速发展 ......................... 16 4.2. 行业：餐饮行业数字化加速转型，线上模式成为新的增长点 ............. 18 4.3. 板块：+155%，其中 EPS：-34%，PE：+815% ....................... 18 4.4. 个股：锦江酒店领涨，涨幅近两倍，三特索道盈利改善八倍 ............. 20 5. 长周期看，2005-2021 年间酒店旅游超额收益累计高达 8 倍 ............. 20 5.1. 长期来看，板块的超额收益中，盈利贡献大于估值 ......................... 21 5.2. 板块估值均值 67.29 倍，除去牛市基本行情在 30-80 倍之间演绎 .... 21 6. 展望 2022 年，酒店旅游板块聚焦疫情后修复行情 ............................ 22 7. 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期 ............. 24 图表目录 图 1. 餐饮旅游相对于沪深 300 的三个超额收益阶段 ............................... 4 图 2. 2013.7—2014.11，餐饮旅游相对于沪深 300 超额收益 44.3% ........ 5 图 3. 2013 年人均 GDP 突破 4 万元，休闲旅游将进入快速增长阶段 ......... 6 图 4. 2013-2014 年，免税销售额增速中枢处于较高水平 ........................ 6 图 5. 三