公告点评：产品价格上行叠加存货增值，Q2业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 14 日 公司研究 产品价格上行叠加存货增值，Q2 业绩超预期 ——索通发展（603612.SH）公告点评 增持（维持） 事件：公司发布 2022 年半年报预告，预计 2022 半年度实现归母净利润 5.3-5.65亿元，同比增长 81.9%-93.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 5.3-5.65亿元，同比增长 84.4%-96.6%。 点评： 量价齐升，2022Q2 归母净利润环比大增 146%。以预告中值计算，2022Q2 归母净利润 3.89 亿元，环比增长 146%，业绩增长源于：1）预焙阳极价格持续上行，Q2 预焙阳极均价 8013 元/吨，环比 Q1 增长 37%；2）子公司索通云铝 60万吨/年产能释放；3）产能扩大带来原材料集中化采购更具优势，降本增效显著。 业绩超预期源于产品价格上涨和石油焦库存收益。1）上半年电解铝产能加速复产和投产，预焙阳极需求向好；截至 7 月 12 日，预焙阳极含税均价 8236 元/吨，较 2022 年初增长 58%。2）原料石油焦价格持续上行，7 月 12 日吉林石化石油焦（2#B）6800 元/吨，兰州炼厂（3#B）5810 元/吨，较年初上涨 97%和 73%。2022Q1 公司存货金额 38 亿元，若全为石油焦库存，按 Q1 吉林石化（2#B）、兰州炼厂（3#B）石油焦均价（3997 元/吨）计算折 95 万吨石油焦（公司 2022年预焙阳极产能 252 万吨，按单耗 1.1 吨计算石油焦用量约 277 万吨）。 “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定 C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于 4 月 8 日公告拟在嘉峪关市投建年产 20 万吨锂电池负极一体化项目的首期 5 万吨项目，5 月 16 日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。 锂电负极产能 2023 年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产 10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设 4 万吨石墨化生产线。5月 16 日，公司向欣源股份提供借款 4.5 亿元，其中 3.95 亿元用于一期年产 4 万吨石墨化生产线建设；公司规划的首期 5 万吨锂电负极项目正在建设中（建设周期 12 个月），2023 年锂电负极产能将逐步释放，形成公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑预焙阳极价格上涨超预期以及公司负极产能明年将逐步释放，上调公司盈利预测，预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别为10.8/16.7/22.1 亿元（较前次预测上调 39%/79%/99%），同比增长74.6%/54.1%/32.6%，当前股价对应 PE 分别为 19/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,851 9,458 18,987 24,498 31,011 营业收入增长率 33.84% 61.65% 100.75% 29.03% 26.59% 净利润（百万元） 214 620 1,082 1,668 2,212 净利润增长率 147.64% 189.64% 74.58% 54.08% 32.60% EPS（元） 0.49 1.35 2.35 3.63 4.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.84% 13.74% 20.12% 25.16% 26.89% P/E 91 33 19 12 9 P/B 5.3 4.6 3.8 3.1 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-14 当前价：44.83 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.60 总市值(亿元)： 206.19 一年最低/最高(元)： 15.57/46.79 近 3 月换手率： 264.53% 股价相对走势 -26%19%64%109%154%07/2110/2101/2204/22索通发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 41.10 105.10 159.02 绝对 43.26 112.45 149.09 资料来源：Wind 相关研报 收购锂电负极资产，预焙阳极\锂电负极双主业成型——索通发展（603612.SH）公告点评（2022-05-17） 业绩超出预告上限，看好主业稳定增长和新型碳材料布局——索通发展（603612.SH）2021 年年报点评（2022-04-15） 进军锂电负极材料，打开多元化成长空间——索通发展（603612.SH）公告点评（2022-04-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 索通发展（603612.SH） 图 1：公司单季度归母净利润预计将达新高 图 2：公司预焙阳极产品价格变化 资料来源：Wind，光大证券研究所（2017Q1-2022Q2，2022Q2 为业绩预告预估值） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020.1.2-2022.7.12） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 索通发展（603612.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,851 9,458 18,987 24,498 31,011 营业成本 4,935 7,841 16,036 20,304 25,544 折旧和摊销 354 374 390 407 427 税金及附加 52 56 114 147 186 销售费用 50 48 95 122 155 管理费用 142 182 380 490 620 研发费用 91 138 285 367 465 财务费用 172 160 283 319 308 投资收益 -17 -35 -20 -20 -20 营业利润 382 972 1,883 2,761 3,748 利润总额 368 963 1,870 2,748 3,735 所得税 83 200 393 577 784 净利润 286 763 1,477 2,171 2,951 少数股东损益 72 143 394 503 739 归属母公司净利润 214 6