宏观专题报告：粮食价格高企对消费影响的两面性

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_MainInfo] 粮食价格高企对消费影响的两面性 方正证券研究所证券研究报告 宏观专题报告 宏观研究 2022.07.04 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 袁野 登记编号： S1220522020001 [Table_Author] 联系人： 魏冉 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 核心观点： 2022 年 5 月联合国粮农组织谷物价格指数达 173.4，创 1990年代以来历史新高。前两次的全球粮价大幅上涨均引发了粮食危机，全球粮食安全出现严重问题。回顾 2000 年以来的全球粮食危机，可以发现其引发因素主要为：极端天气、地区冲突导致粮食产量下降；经济封锁、贸易禁运、保护性国际贸易政策引发粮食流通受阻；能源价格大幅上涨。 当前来看，全球大流行引发的供应链中断、能源价格上涨以及拉尼娜现象导致的干旱减产已显著推升粮食价格，2022 年叠加乌克兰危机冲击、多国收紧粮食出口政策，全球粮食价格可能再次面临持续高位运行的风险。 粮食价格上涨可以通过直接推动 CPI 篮子上涨、影响工资水平和通胀预期等间接作用来影响 CPI 的变动，而高通胀会对居民消费形成明显的抑制作用。实际上，当前的美国居民消费已出现走弱迹象。消费走弱的一个重要原因就是高通胀冲击了消费者对未来的信心，改变了消费者的行为。同时居民通过疫后财政补贴积累的储蓄可能已逐渐耗尽。 另一方面，也是容易被忽视的一点，粮价上涨也通过增加农民收入，冲减对可选消费的抑制作用，体现为粮食价格的上升反而会导致恩格尔系数下降，并导致产粮国基尼系数下降。 2022 年，谷物价格指数一度创 1990 年代以来新高，乌克兰危机无疑是主要影响。鉴于冲突双方——俄罗斯与乌克兰均为粮食出口大国而非消费大国，如果危机持续甚至加速推高粮价，那么在推高全球通胀的同时，也有利于产粮大国农民收入的加速提升。由此，全球可选消费或许并非我们想象的那么差，进而对于我国出口，也并非全是负面影响。同理，国内消费亦是如此。 风险提示：俄罗斯粮食出口管制超预期升级，乌克兰粮食出口瓶颈超预期延长，美联储持续大幅收紧货币政策。 宏观专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 2000 年以来全球粮食危机回顾 .................................................................................................. 5 1.1 2008 年全球粮食危机 .............................................................................................................................. 5 1.2 2011 年全球粮食危机 .............................................................................................................................. 6 2 当前全球粮食市场分析 ............................................................................................................... 7 2.1 粮食供需格局恶化 ................................................................................................................................... 7 2.2 乌克兰危机引发多国限制粮食出口 ..................................................................................................... 11 2.3 三大主粮价格展望 ................................................................................................................................. 13 3 当前粮食价格对全球购买力的影响 ......................................................................................... 14 3.1 粮价快速上涨冲击全球购买力 ............................................................................................................. 14 3.2 消费增长动力减弱 ................................................................................................................................. 15 3.3 粮食价格高企对消费亦有拉动效应 ..................................................................................................... 17 rQyRyQqQqNnMtPmRuMuNqN9PbPbRtRmMoMsQkPrRqPlOqQsMaQqRoQuOnQtMxNsQzQ宏观专题报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 2022 年以来全球粮食价格冲高 .......................................................................................................... 4 图表 2： 全球玉米、小麦、大米产量 ............................................................................................................... 4 图表 3： 全球粮食供需框架 ............................................................................................................................... 4