量化打新系列报告之二：新股上市如何表现，制度、影响因素与策略意义

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 2 日 金融工程 新股上市如何表现：制度、影响因素与策略意义 ——量化打新系列报告之二 打新收益逐年下滑，定价研究意义凸显 我国 IPO 定价机制经历三个阶段：2005 年以前的审批制，2005-2019 年的核准制，2019 至今的注册制。审批制和核准制下，新股发行估值相对受限，因此在2014 年-2015 年的股市上涨行情中新股存在相对估值洼地，上市后普遍呈现连续涨停，实现相对其所属行业的估值回归，投资者逐渐形成打新无风险收益预期。2016 年至今，发行机制逐步市场化，提高了新股发行时相对所属行业估值的溢价，打新收益逐渐下滑。2021 年 10 月以来新股破发频现，2021 年 10 月-2022年 6 月 24 日上市新股中破发占比约 25%，对新股上市表现的策略研究越发重要。 新股上市涨幅影响因素：大盘环境+个股特质 我们从新股上市初期涨幅角度检验了影响新股上市后表现的多种因素，发现市场牛熊环境、发行市值、发行价格、是否属于风口行业、发行估值溢价率、投机资金盈余、网下超额认购对新股表现有重要影响。 正向因素：创业板近月上涨，风口行业，新开户数，网下超额认购 创业板指数近月涨幅和新股上市 20 天涨幅呈现正相关性。 新股上市时所处的中信一级行业涨幅排名在近 12 个月所有行业的 top5，则新股属于风口行业，风口行业新股上市表现一般好于非风口行业新股。 新开户数代表散户入市热情，新股波动特征符合散户投机偏好，散户入市数量增加有望补充投机资金力量、提高新股整体上市表现。 网下投资者具有更强定价能力，超额认购越多，新股上市表现越好。 负向因素：发行市值、发行价格、发行估值相对行业溢价率，近期募资金额 历史经验表明发行新股市值越高，发行价格越高，新股上市 20 天涨幅越低。 发行估值相对行业溢价越多，新股上市 20 天涨幅越低。 近期 IPO 募资金额越多，对投机资金消耗越多，新股上市涨幅下降。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：宋朝攀 执业证书编号：S0930522030002 010-56513042 songchaopan@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 新股发行定价制度变迁 ..................................................................................................... 4 2、 新股上市后表现影响因素 ................................................................................................. 7 2.1、 制度与市场牛熊环境 .............................................................................................................................. 7 2.2、 投机资金力量：与新股上市表现正相关 ................................................................................................. 9 2.3、 新股市值规模：与新股上市表现负相关 ............................................................................................... 11 2.4、 行业情绪红利：与新股上市表现呈正相关 ........................................................................................... 12 2.5、 发行估值相对行业溢价：与新股上市表现负相关 ................................................................................ 13 2.6、 新股发行价格：与新股上市表现负相关 ............................................................................................... 14 2.7、 网下超额认购：与上市表现正相关 ...................................................................................................... 15 3、 总结 ................................................................................................................................ 16 4、 风险分析 ......................................................................................................................... 16 rQyRxPqQsPrQrNsPzRxOsP6MdN6MpNrRpNoMkPpPpQjMqQpMbRqRrPxNnRrOxNsQtN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图 1：2014-2018 年新股上市 20 天内平均涨幅模拟净值 ..................................................................................... 4 图 2：2019-2022 年新股上市 20 天内平均涨幅模拟净值 ..................................................................................... 4 图 3：2021 年 10 月后破发频现 ...........................................................