资产配置系列报告（四）：行业配置研究，寻找胜率与赔率的平衡

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 08 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 行业配置研究：寻找胜率与赔率的平衡 ——资产配置系列报告（四） 相关报告 《 ——资产配置系列报告（三）： 行业配置研究赔率篇：定价预期收益 *杨仁文》 ——2022-04-19 《 ——资产配置系列报告（一）： 行业配置研究胜率篇：因子动量 *杨仁文》 ——2022-01-09 投资要点： ◼ 国海行业配置的研究框架是一个二阶模型，通过对赔率和胜率的刻画，寻求一致性的定价要素，最终根据行业胜率和赔率在时间序列和截面上的状态做出行业配置决策。不同于因子堆砌，二阶模型让我们更加清晰地看到决策路径以及行业配置背后的风险和收益特征。 ◼ 只考虑胜率的策略存在赔率风险，只考虑赔率的策略存在胜率风险，行业配置中胜率和赔率是相辅相成的，共同决定了投资组合的风险收益结构，优秀的投资策略需要平衡组合的胜率和赔率。本篇报告尝试了多维度的胜率赔率平衡方法，包括交叉分组、因子组合，以及更多元立体的尝试。 ◼ 胜率和赔率的多头组的月超额收益呈现明显负相关性，说明成功的胜率赔率择时能够提高策略表现。我们利用胜率赔率的秩相关性进行胜率赔率的动态平衡，动态平衡策略自 2015 年初至 2022 年 6 月底每一年都战胜了行业等权基准，年化绝对收益 21.2%，相对收益14.7%，信息比率达到 2.17，相对最大回撤仅 5.6%，月度胜率 73.3%，单边换手率 326.7%。策略 7 月最新推荐通信、银行、化工、交运、建筑、煤炭。 ◼ 将胜率赔率动态平衡策略运用到可投资的行业 ETF 产品上，2015 年到 2022 年 6 月底，ETF 投资策略年化收益 21.1%，超额偏股混合型基金指数 9.1%，业绩在混合型基金中排名前 5.2%。最新推荐 ETF分别为国泰中证煤炭 ETF，银华中证基建 ETF，富国中证细分化工产业主题 ETF，华宝中证银行 ETF，以及国泰中证全指通信设备ETF。 ◼ 风险提示 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略有失效可能；模型投资标的为行业指数，不同行业面临不同的市场风险。若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 行业配置研究体系 .................................................................................................................................................. 5 2、 为什么需要平衡行业胜率和赔率 ............................................................................................................................ 5 3、 胜率和赔率截面平衡 .............................................................................................................................................. 6 3.1、 交叉分组 ......................................................................................................................................................... 6 3.2、 胜率与赔率的线性组合 .................................................................................................................................... 8 4、 胜率赔率平衡——更加多元立体的尝试 ............................................................................................................... 11 4.1、 高赔率象限内胜率边际改善策略 ................................................................................................................... 12 4.2、 高胜率象限内赔率边际改善的组合 ............................................................................................................... 14 4.3、 在约束赔率的基础上最大化行业胜率 ............................................................................................................ 15 5、 寻求行业胜率赔率的动态平衡.............................................................................................................................. 16 5.1、 理解胜率赔率的相关关系 .............................................................................................................................. 17 5.2、 胜率赔率动态平衡策略 .................................................................................................................................. 18 5.3、 动态平衡策略与胜率策略对比 ...........................................................................