7月十佳转债推荐：“逆”流而行，稳中求进

固定收益专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 “逆”流而行，稳中求进 7 月十佳转债推荐 固定收益专题报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 一、六月行情与十佳转债收益回顾 6月以来权益市场延续5月的反弹行情，并且以创业板为代表，反弹力度进一步增强，与我们的预期存在一定差异，主要原因应是6月流动性较宽松叠加5月30日全国解封超预期提速，市场风险偏好有所上升。 6月中证转债指数收益率录得3.3%，跑输所有指数。一方面，由于债性的存在，转债波动率往往小于正股波动率；另一方面，部分转债在正股的带动下触发强赎，转股溢价率被压缩，造成转债表现差于正股。 6月十佳转债收益率为6%，跑赢中证转债指数（3.3%），主要受其中两只强进攻性、强股性的转债带动——受益于新能源行情的文灿转债和受益于正股预增超预期的湖盐转债。如果排除这两只标的，组合整体收益率与中证转债指数持平。 由于5月底对6月市场的判断是“磨底”，所以6月转债投资策略选择了较为保守的双低策略，显然其中偏向于“高价、低溢价”的品种贡献了超额收益，如果能准确预测反弹行情而采取低溢价的进攻性策略或许收益更高，但也需要承担更大的强赎抛压风险。 二、七月行情及策略展望 2.1正股方面 对于7月份，我们依然认为在经济弱复苏以及通胀水平依然较高的背景下，政策进一步放松的可能性较小。而在政策难以大幅放松以及PPI继续回落的背景下，市场估值预期难以继续大幅抬升，企业盈利修复也比较慢，很难出现全面牛市。我们认为近期的上涨一定程度透支下半年盈利修复预期，需警惕回调风险，尤其是对于流动性依赖较强的创业板以及小票的回调风险较大。在这种环境下依然推荐上证50为代表的价值板块。 2.2转债方面 整体而言，转债市场整体估值偏高，在上述正股有回调可能的前提下，转债依然推荐稳健的双低策略，双低即意味着兼具股性与债性，也意味着正股和转债方面的估值都较为合理。 此外，综合估值、股性与债性、资金流动情况，推荐主体信用评级较高的中大盘股（市值50亿元以上）发行的转债，与前文自上而下判断的上证50风格较为一致。 值得注意的是，近期追随正股资金流动的策略可能不是最优选则： 1）2月以来全市场转债对应正股资金流动打分走出“V”型走势，且6月打分已超出下跌前的水平，因此6月的资金流动可能有超出基本面的情绪成份。具体而言，6月份以来大消费行业、正股市值在30亿元以下的小盘、A+级别以下的低评级转债对应正股的资金流动打分提高幅度最为明显，资金涌入大消费或意味着看好盈利修复逻辑，但后两者或验证反弹行情中存在炒作情绪，而不仅仅是关注盈利修复。 2）正股资金流动打分为0甚至负分的转债的当月收益强于高分债。 3）资金流动可以反映当前的市场情绪，但与市场未来收益率的相关性较小，甚至可能是负相关。 因此选择“逆”流在近期打分中的0分转债中筛选，7月十佳转债推荐：大秦、鲁泰、长汽、泉峰、洽洽、山鹰、湖盐、文灿、靖远、恒逸。 风险提示：货币政策放松超预期，转债市场情绪大幅调整 证券研究报告 2022 年 07 月 01 日 固定收益专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 07 月 01 日 索引 内容目录 一、六月行情回顾 .................................................................................................................... 4 1.1 权益与转债市场回顾 ..................................................................................................... 4 1.2 6 月十佳转债组合收益情况 ........................................................................................... 4 二、七月行情及策略展望 ......................................................................................................... 5 2.1 正股方面 ....................................................................................................................... 5 2.2 转债方面 ....................................................................................................................... 5 2.2.1 估值方面............................................................................................................... 5 2.2.2 股性&债性方面 ..................................................................................................... 6 2.2.3 正股资金流动打分 ................................................................................................ 7 三、7 月十佳转债推荐 ........................................................................................................... 10 （1）大秦转债 113044.SH ............................................................................................... 10 （2）鲁泰转债 127016.SZ .................................................................................