6月信用债策略月报：68家主体评级下调，民企地产债利差再创新高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券分析 2022 年 07 月 06 日 【债券分析】 68 家主体评级下调，民企地产债利差再创新高 ——6 月信用债策略月报  信用债整体配置策略：1、信用利差走势震荡，中长端品种配置性价比提升。具体看，1yAAA、AA+、AA 品种信用利差分位数分别处于 24%、14%、5%水平，配置性价比较低；3y 各品种信用利差分位数均有所上升，配置性价比提升；5yAAA 利差分位数从上月末的 56%升至 74%的水平，配置价值大幅提升。2、期限利差方面，5y-3y 期限利差收窄，3y-1y 期限利差走阔，3y-1y 中高等级品种期限利差较为充足，骑乘策略可行。3、等级利差方面，AA+/AAA、AA/AA+等级利差走势分化，中高等级品种等级利差小幅走阔，信用下沉至AA+的性价比有所提升。  城投债投资策略：从利差的角度看，3yAA(2)、5yAAA 品种现阶段配置性价比相对较高。具体看，6 月 3yAA(2)、5yAAA 品种信用利差所处历史分位水平分别为 15%和 51%，仍存在一定的利差挖掘空间。从收益挖掘的机会来看，珠三角、长三角及成渝核心周边的一些区域仍值得关注，如成都的眉山；短端品种违约风险整体较为可控，仍可关注高收益的博弈机会；此外，近两个月城投债一级发行认购倍数较高的区县也值得关注。  产业债投资策略：1、地产债信用利差整体走阔，民企地产债利差继续上行，短期内民企地产债风险尚未解除，系统性右侧机会仍需等待。从行业政策来看，6 月房地产调控政策延续“全面放松”基调，部分二线城市、更多三四线城市放松力度加码，“稳地产”诉求强烈，可关注旭辉、龙湖等安全边际充裕且收益率稍高的主体。2、煤炭债信用利差走势分化，3yAA 品种配置价值提升，建议适度对山西大型煤企进行信用下沉。3、钢铁债信用利差走势分化，当前综合收益率水平不及煤炭，配置性价比一般。4、二级资本债信用利差走势分化，AA 品种信用利差仍处于历史低位，关注 5yAAA-、AA+的配置机会。5、ABS利差走势分化，5y 各品种信用利差有所走阔，配置性价比提升，其中 5yAA利差挖掘间较为充裕，值得关注。  一级市场信用债净融资同比下降、环比上升：信用债净融资规模在 1 月冲高后连续 4 个月回落，6 月净融资额出现回升；产业债净融资环比上升，净融资额由负转正；城投债净融资规模同比下降，环比上升，其中山东、湖南、浙江、江苏、四川等区域净融资额环比明显提升，贵州、河北等区域净融资环比大幅下降；取消发行方面，6 月取消发行金额环比明显上升；评级调整方面，评级调整主体数量明显增加，68 家主体评级下调，10 家主体评级上调。政策方面，有关引导金融资产管理公司聚焦主业、防范地方政府债务风险、国有资本投资公司改革、交易所债券市场对外开放等政策出台。  二级市场信用利差走势震荡：6 月信用利差走势震荡，中长端品种配置性价比提升。城投利差走势分化，中高等级品种有所走阔，低等级品种收窄明显；四川、黑龙江、辽宁等城投利差有所收窄，青海、贵州城投利差明显走阔。地产债利差整体走阔，民企地产债利差继续上行。二级市场成交活跃度整体上升：1、成交活跃度方面，从成交笔数上看，二级市场成交活跃度各省份较上月有所上升；2、异常成交方面，6 月城投债、地产债低估值成交金额高于高估值成交金额，煤炭债、钢铁债高估值成交金额高于低估值成交金额；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共 62 家，较上月增加 3 家，涉及全国 12 个省份。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】Q2 债市复盘：疫情反复，震荡行情延续》 2022-07-04 《【华创固收】武汉当代、鸿坤伟业、祥光铜业违约，交叉违约条款怎么看——二季度信用观察季报》 2022-07-01 《【华创固收】通胀风险和衰退预期共存——6 月海外月度观察》 2022-06-28 《【华创固收】短端利差走阔，贵州、天津利差收窄明显——信用债 5 月月报》 2022-06-09 《【华创固收】“33 条”后的政策高峰，强度够吗？——宽信用观察系列之九》 2022-06-05 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一级市场：融资情况、评级调整、政策跟踪 ................................................................. 5 （一）信用债融资情况：净融资同比下降，环比上升，产业债发行占比下降 .......... 5 （二）城投债融资情况：净融资同比下降，环比上升，鲁湘浙净融资明显增加 ...... 5 （三）品种与等级分布：短融净融资缺口收窄，AA+、AA 级发行占比上升 ........... 5 （四）融资期限和所有制分布情况：发行期限拉长，地方国企发行占比上升 .......... 6 （五）取消发行情况：6 月取消发行规模环比明显上升 .............................................. 6 （六）评级调整情况：评级调整主体数量明显增加且以下调为主 ............................. 7 （七）政策跟踪：国有资本投资公司改革、交易所债券市场对外开放.................... 10 二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债折价成交 ............................................... 11 （一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体上升 ................................................... 11 （二）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 12 （三）城投债折价成交情况 ........................................................................................... 13 三、信用利差：整体、城投、地产、煤炭、钢铁、