策略思维（6）：历史上A股从底部怎么起来的？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 历史上 A 股从底部怎么起来的？ 一、历史上市场如何从反弹转向反转：2019 和 2020 年的案例 前期调整幅度大且时间较长，2019 年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018 年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019 年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019年 2 月 14 日至 15 日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对 2018 年 9 月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外， 2 月 15 日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。 前期调整幅度大但时间短，2020 年 3 月-7 月从反弹到反转历经波折。2019 年底新冠疫情爆发，先后受到国内疫情和海外疫情的冲击，上证指数在 2020 年 2-3月跌幅较大。2020 年 3 月末开始指数反弹爬升，波折反弹持续到 6 月底。7 月市场情绪明显升温，指数进入快速上行阶段，呈反转态势。 二、市场从反弹到反转的主要特征有哪些？ 市场活跃度：趋势反转伴随着换手率大幅提升。换手率与市场走势基本同向，趋势反转阶段市场换手率明显大幅提升。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，上证指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。2019 年 2-3 月市场反转阶段换手率与市场指数同步到顶，2020 年 7 月市场反转阶段换手率略提前于市场指数见顶。 边际增量资金：杠杆资金与新发基金不会缺席市场反弹和反转行情，但普遍滞后于市场走势。杠杆资金不会缺席市场见底回升的过程，但以两融为代表的场内杠杆资金基本滞后于市场走势。纵观 2019 年和 2020 年两次市场见底回升的过程，指数处于低位时，两融资金也低位震荡，上证指数反弹与反转时，两融资金也明显大幅提升。但是从节奏来看，两融资金规模的变化基本滞后于市场表现；2）新发公募基金规模在市场反转阶段明显放量，但趋势上也是相对滞后于市场走势。指数反弹阶段，新发基金份额缓慢上升，市场趋势反转阶段，新发基金规模迅速上升，但总体滞后于市场走势。 市场风格：小盘股行情在中后段，反弹阶段弱势股在反转阶段明显逆袭。1）反弹和反转阶段，小盘股行情往往发生在整个行情的中后段。2019 年市场从反弹到反转基本是一蹴而就，前期反弹阶段大盘明显占优，而此后反转阶段小盘走势快速上升，反转由小盘驱动。2020 年市场从反弹到反转的过程较为波折，反弹阶段市场大小盘风格轮动明显，市场趋势反转初期由券商等大盘股引领，反转后期则由小盘驱动；2）反弹阶段的弱势股在后续首次趋势反转阶段明显逆袭。把反弹和反转阶段的市场表现分为三组，表现最好的为强势股，表现最差的为弱势股，表现中等的为一般股。2019 年反弹阶段的弱势股在趋势反转阶段表现为强势股占比接近 40%，2020 年这一占比进一步提升，高达 46%。因此在反转阶段关注反弹阶段的弱势股，市场趋势反转更多的由前期的弱势股驱动，前期的一般股到了趋势反转阶段也很难逆袭。 三、当前市场如何从反弹走向反转？ 今年以来 A 股市场调整幅度大，但是时间并不长，此次市场反弹走向反转的过程或类似 2020 年 3-7 月的情形，预计反弹会有所波折，趋势反转仍需等待更强信号。短期（月度）A 股市场反弹趋势有所减弱，其中原因主要来自驱动反弹因素边际减弱，特别是疫情的零星反复以及政策密集出台的节奏有所缓和。短期关注7 月底政治局会议和美联储议息会议的政策信息，中期关注三季报的业绩拐头向上的弹性。 风险提示：外资流出超预期；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件 2022 年 07 月 12 日 策略思维(6) 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 策略思维 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、历史上市场如何从反弹转向反转：2019 和 2020 年的案例 前期调整幅度大且时间较长，2019 年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018 年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019 年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019 年 2 月 14 日至 15 日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对 2018年 9 月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外， 2 月 15 日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。 前期调整幅度大但时间短，2020 年 3 月-7 月从反弹到反转历经波折。2019 年底新冠疫情爆发，先后受到国内疫情和海外疫情的冲击，上证指数在 2020 年 2-3 月跌幅较大。2020 年 3 月末开始指数反弹爬升，波折反弹持续到 6 月底。7 月市场情绪明显升温，指数进入快速上行阶段，呈反转态势。 图表 1：2018 年 10 月至 2019 年 4 月上证指数走势 图表 2：2020 年 3 月至 2020 年 7 月上证指数走势 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 二、市场从反弹到反转的主要特征有哪些？ 2.1 市场活跃度：趋势反转伴随着换手率大幅提升 换手率与市场走势基本同向，趋势反转阶段市场换手率明显大幅提升。换手率是表征市场交易活跃度的重要指标，市场指数低位震荡期，换手率水平也始终维持低位运行。市场活跃度高，市场情绪高时，市场指数维持高位。换手率见顶回落也往往伴随着市场走势回落。2019 年 2-3 月市场反转阶段换手率与市场指数同步到顶，2020 年 7 月市场反转阶段换手率略提前于市场指数到顶。 图表 3：换手率与股价基本同步：2019 年 图表 4：换手率与股价基本同步：2020 年 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 240026002800300032003400上证指数收盘价（点）反弹反转26002900320035002020-032020-042020-052020-062020-07上证指数收盘价（点）反弹反转0.20.61.01.41.8240026002800300032003400上证指数收盘价（点）换手率（右轴）0.40.81.21.62.026002900320035002020-032020-042020-052020-062020-07上证指数收盘价（点）换手率（右轴）策略思维 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.2 边际增量资金：杠杆资金与新发基金不会缺席市场反弹和反转行情 杠杆资金不会缺席市场见底回升的过程，但以两融为代表的场内杠杆资金基本滞后于市场走势。纵观 2019 年和2020 年两次市场见底回升的过程，指数处于低位时，两融资金也低位震荡，上证指数反弹与反转时，两融资金也明显大幅提升。但是从节奏来看，两融资金规模的变化基本滞后于市场表现。 图表 5：两融资金：2019 年 图