交通运输行业月报：三大航集采空客，国际线迎恢复拐点

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 12 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn [Table_Title] 三大航集采空客，国际线迎恢复拐点 ——交通运输行业月报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 -2.36% 1.00% -1.88% 沪深 300 4.95% 4.68% -13.71% 相关报告 《——物流行业深度研究 ： 油价上涨，快递企业成本影响几何？ （推荐）*物流*许可，周延宇》——2022-03-12 《新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06 《快递行业投资框架： 短期看政策、中期看格局、长期看成本（推荐）*交通运输*周延宇，许可》——2021-09-05 《——物流行业动态研究 ： 快递 5 月数据点评：至暗时刻已过，疫后修复启动 （推荐）*物流*许可，周延宇》——2022-06-21 《航空行业研究初探（推荐）*航空运输*李跃森，许可》——2022-06-18 投资要点： ◼ 月度专题： 三大航集采空客，“十四五”供给降速 近期南航、国航、东航向空客采购 292 架 A320neo 系列飞机，总订单基本价格合计达到 372.57 亿美元。此次公告仅为三大航订单，而在三大航体系之外的中小航司运力同样存在缺口，预计后续仍将有小规模订单落地。基于对三大航运力增速的测算和经营租赁等额外变量的考虑，我们预计行业 2019-2025 年飞机年均复合增速或将达到 4%-5%的水平，十四五期间行业供给降速。按照行业惯例，飞机实际成交价格往往为目录价格的约五折左右。此次订单采用集采形式，且谈判及落地时点正值疫情期间，预计最终实际成交价格或将更低。由于交易采用分阶段支付形式，对三大航当下现金流影响有限。 ◼ 物流快递：基本面预期双底，积极关注鄂州机场投产催化下顺丰控股的投资机会 快递：中低端赛道方面，重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。经过连续数月的验证，电商快递格局稳定性已得到证明，行业 ROE 进入上升通道的趋势已经建立，建议积极把握电商快递板块性的投资机会。 中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。2022 年上半年，在经济下行、油价暴涨与疫情封控影响下，顺丰基本面底部确认。同时在股权激励计划给出营收与利润的增长目标后，顺丰预期底部确认。展望全年，鄂州机场的投产有望成为顺丰预期修复、基本面反转的信号，长期看好顺丰的竞争实力。 跨境物流：旺季下货量有望释放，建议关注跨境物流头部企业华贸物流。全年来看，运价的高景气度有望维持，但华贸周期向成长切换的长期逻辑仍需验证。 ◼ 航运：全行业都将步入旺季，重点关注油运市场投资机会 油运：原油运输方面，供给逐步探底，等待产量恢复释放需求，供 -30%-20%-10%0%10%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06交通运输(申万)沪深300(可比) 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 需有望在 2022 年 Q4 及以后形成平衡甚至剪刀差。成品油运输方面，供给本就紧张，炼厂东移叠加俄乌危机激发运输需求，淡季运价创新高，接下来运价有望继续上行。 干散货运：受港口拥堵影响，供给端收缩严重，需求端 2022 年有望保持正增长，供需错配推动景气上行。 集运：短期景气有所下滑，但供需错配仍然存在，叠加美西港口工会谈判不顺利，今年有望全年维持高景气。 接下来主要关注：① OPEC 增产进度（7 月中旬拜登出访中东）；② 美国出行旺季的汽油需求；③ 伊核谈判；④ 俄乌冲突导致的航线改变引发的新需求。重点关注：招商轮船，招商南油，中远海能。 ◼ 机场航空：国际线迎恢复拐点，今年将是中长期起点 边际上，发生了动作不大却具有标志性意义的变化，与国际线相关的利好频出，国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段，近期新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。 整体上，行业受疫情反复、油价高位、人民币贬值等因素冲击，目前仍处底部，虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但还处在向上斜率很小的阶段。 全面开放的节点或仍需待四季度才能展望，行业中长期的起点将于今年开启。待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业。 机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经营在疫情持续冲击之下面临较大压力，但一线机场作为中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。 航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。航空股是超左侧品种，A 股表现则更为突出。对于未来的周期上行阶段，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空、春秋航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。 ◼ 行业评级及投资策略：电商快递买格局，综合物流买布局，跨境物流买红利。航运重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022/07/11 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600233.SH 圆通速递 19.15 0.67 1.06 1.31 25.06 18.07 14.62 买入 002352.SZ 顺丰控股 52.5 0.93 1.34 1.71 74.11 39.18 30.70 买入 02057.HK 中 通 快 递-SW 175.95 5.8 7.84 9.59 34.83 22.44 18.35 买入 002120.SZ 韵达股份 17.06 0.51 0.85 1.09 40.12 20.07 15.65 买入 002468.SZ 申通快递 11.71 -0.6 0.4 0.64 -15.15 29.28 18.30 买入 603128.SH 华贸物流 9.48 0.65 0.91 1.13 21.05 10.42 8.39 买入 00357.HK 美兰空港 17.65 1.62 0.28 1.51 -8.81 63.05 11.69 买入 600004.SH 白云机场 13.67 -0.17 -0.05 0.06 -70.94 -273.40 227.83 买入 603885.SH 吉祥航空 16.03 -0.25 -0.