6月货币数据点评：流动性达标，货币政策重心或转向结构性问题

[Table_Title] 宏观数据点评 流动性达标，货币政策重心或转向结构性问题——6月货币数据点评 2022 年 07 月 13 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据央行 6 月金融统计数据，中国 6 月份社会融资规模增量为 5.17 万亿元，较 5 月份高 2.38 万亿元，较去年同期高 1.47 万亿元；6 月末广义货币(M2)余额同比增长 11.4%，较 5 月份高 0.3 个百分点；人民币贷款余额 206.35 万亿元，同比增长 10.8%，增速较 5 月末低 0.2 个百分点。 【评论】 ◆ 企业融资需求回升和政府专项债发力共致社融高增，居民信贷需求仍偏弱。6 月份社融增量主要来自人民币贷款和政府债券。人民币贷款方面，导致居民、企业信贷需求分化，企业部门短贷和中长贷均较去年同期大幅提高，前期依靠票据冲量托底的信贷结构有所好转。居民部门新增短期和中长期贷款均较去年同期有所下降，一定程度上反映居民消费和购房需求偏弱。政府债券的增长主要源自地方政府专项债发力靠前，由于已基本达到全年发行限额，后续政府债券对信贷的支撑将减弱。 ◆ 流动性明显回升，居民和企业储蓄意愿增强。6 月份 M2 增速创 2017年以来新高，其原因一方面是国内财政支出加快和信贷扩张，直接增加了企业现金流；另一方面则是国内疫情反弹影响下居民、企业部门投资和消费减少，储蓄意愿增强。 M2-M1 剪刀差较前值有所收窄，反映了企业盈利能力回升，实体经济中的投资机会增多。 ◆ 预计下半年货币总基调维持稳健偏松，重点防止居民信用收缩。往后看，货币政策面临多方面制约，稳增长、稳就业、稳外资、稳汇率、稳物价等多重约束，预计货币政策以稳增长为主要目标，大概率偏宽松，但以结构性政策为主，重点针对当前信贷需求偏弱的居民部门，防止居民部门信用持续收缩。 【风险提示】 ◆ 新变种病毒扩散风险 ◆ 输入性通胀超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《财政扩张将带动新老基建复苏》 2022.05.27 《从 CAPM 视角分析美债、中美股市和 A 股未来配置三大方向》 2022.05.19 《从全球石油供需变化引发的中美经济蝴蝶效应》 2022.05.10 《估值底先于盈利底，科技赛道引领 5 月反弹》 2022.05.05 《今年汇率预计贬值至 6.8，短期市场冲击放缓》 2022.04.28 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 图表 1：信贷需求逐步回暖 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 6 月 1、企业融资需求回升和政府专项债发力共致社融高增 社融增量主要来自人民币贷款和政府债券。2022 年 6 月人民币贷款、政府债券融资增量分别达 30591、16184 亿元，同比多增 7409、8676 亿元，是本月社融增量上升的主要拉动力。 居民、企业信贷需求分化。当前政策着重于保市场主体，对企业的金融支持力度明显加大，企业部门信贷回升进程快于居民部门。6 月份非金融性公司及其他部门新增人民币贷款 22116 亿元，较去年同期多增 7495 亿元；而居民户新增人民币贷款 8482 亿元，较去年同期少增 203 亿元。分细项看，居民部门新增短期和中长期贷款均较去年同期有所下降，短贷和中长贷一定程度上分别对应居民消费和购房需求，由此反映当前上述两类需求偏弱；企业部门短贷和中长贷均较去年同期大幅提高，票据融资不及去年同期，前期依靠票据冲量托底的信贷结构有所好转，企业信贷需求逐步回暖。 图表 2：企业贷款和政府债券融资大幅提升 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 6 月 地方政府专项债发力明显靠前。根据 Choice 数据，6 月份新增地方政府专项债发行额 1.38 万亿元，创单月新高，较 2021 年同期提高近 1 万亿元；1-6 月累计新增地方政府专项债 3.49 万亿元，达到今年拟安排发行额的 95%以上，意味着未来地方政府专项债对信贷的支撑将趋弱，后续社融增量更多依赖居民和企678910111213140100002000030000400005000060000700002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06社会融资增量:当月值(亿元)M2:同比(右轴,%)人民币贷款余额:同比(右轴,%)-500005000100001500020000250003000035000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券社会融资增量分类2022年6月2021年6月05000100001500020000短贷中长贷短贷中长贷票据融资居民户非金融性公司及其他部门新增人民币贷款(亿元)2021年6月2022年6月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 业部门的信贷需求。 2、流动性明显修复，预计下半年货币政策将以结构性为主 流动性明显回升，居民和企业储蓄意愿增强。6 月份 M2 增速进一步提升，创2017 年以来新高，其原因一方面是国内财政支出加快和信贷扩张，直接增加了企业现金流，对 M2 形成支撑；另一方面则是国内疫情反弹影响下居民、企业部门投资和消费减少，储蓄意愿增强，二者人民币存款分别同比多增 2411、4588亿元，共拉动 M2 同比增速提高 0.3 个百分点。由现金和活期存款组成的 M1 同比增速较 5 月份提高 1.2 个百分点至 5.8%，M2-M1 剪刀差较前值收窄 0.9 个百分点至 5.6%，反映了企业盈利能力回升，实体经济中的投资机会增多。 预计下半年货币总基调维持稳健偏松，重点防止居民信用收缩。往后看，货币政策面临多方面制约，一是当前仍需稳增长、稳就业，要求货币政策持续加力；二是中美利差长期倒挂，稳外资、稳汇率压力增大，货币政策宽松空间有限；三是输入性通胀和国内需求回暖，稳物价压力逐步抬头。在上述三重约束下，预计货币政策以稳增长为主要目标，大概率偏宽松，但以结构性政策为主，重点针对当前信贷需求偏弱的居民部门，防止居民部门信用持续收缩。 图表 3：居民和企业储蓄意愿增强 图表 4：中美利差倒挂制约货币政策 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年6月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月11日 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 输入性通胀超预期 -40000-20000020000400006000080000201