6月金融数据点评：政策强化叠加需求改善，推动社融超预期

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 7 月 12 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《银行业点评：强化金融体系信心，“稳”为核心》20220307 《政府工作报告银行业点评：稳增长决心再明确，银行当看好》20220306 《银行业点评：地方政府隐债改善&房地产泡沫扭转，加杠杆稳增长再明确》20220303 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 银行 [Table_Anal yser ] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Title] 6 月金融数据点评 政策强化叠加需求改善，推动社融超预期 上半年社融新增超过 2020 年同期，6 月社融信贷接近历史高位，结构明显改善。 第一，宽信用政策对投向实体要求更为强化，冲量要给到实体。政策发力银行冲量或仍是放量的主要原因，5 月票据贴现创历史新高后，银保监会《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》再次明确“坚决防止通过票据虚增贷款规模、资金空转”，票据冲量被真正投向实体的信贷宽松替代。 第二，疫情修复叠加政策发力，信贷需求有所好转。5 月以来疫情影响持续修复：居民消费修复，消费贷款逐步改善；房地产销售看，按揭贷款底部趋稳；基建拉动对公叠加政策持续鼓励制造业投资，支撑中长期信贷投放；此外，结构性工具支持下普惠投放成本下降，投放动力较强。 第三，政策力度持续，需求和信心修复或持续。5 月至今，稳增长政策持续加强，支持个体小微、制造业等举措迅速落地，基建发力也持续加速。银行间回购量缩减或针对银行间隔夜资金杠杆放量，资金空转未进入实体，亦有疫情修复后，银行间流动性正常化的意味，不易理解宽信用和宽松环境边际变化。在 M2 增速持续回升，存款持续改善背景下，目前信贷需求和微观主体信心仍偏弱，政策不会转变，力度仍将持续。 宽信用政策强化，信贷需求亦有改善。在稳增长政策持续强化和经济持续修复的背景下，预期也将不断修复，银行股兼具绝对收益空间和相对收益空间。持续推荐优质区域银行，成都银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行等。  社融接近历史高位，地方债创历史新高。 6 月社融单月新增 5.17 万亿，历史同期最高水平，接近历史高位。同比增长 10.8%，增速较上月提升 0.3 个百分点。上半年社融新增 21 万亿，同比多增 3.2 万亿，高于 2020 年同期，同比多增主要来自信贷、地方债等支撑。人民币贷款和地方债合计新增 4.68 万亿，同比多增 1.61 万亿。其中，投向实体人民币贷款新增 3.06 万亿，同比多增 7409 亿。地方债新增 1.62 万亿，同比多增 8678 亿，创历史新高。  政策力度强化叠加信贷需求改善，信贷结构改善。 （1）对公方面，票据占比下降。票据贴现新增 796 亿，较过去几个月大幅下降，或与信贷需求改善及政策更强调宽信用投向实体有关。企业短期贷款新增 6906 亿，创 2007 年以来历史同期新高，同比多增 3815 亿，上半年合计同比多增 1.76 万亿。对公中长期贷款新增 1.45 万亿，同比多增 7525 亿。考虑到专项债发力带动基建，以及疫情后修复，信贷结构改善反映来自政策发力强化叠加信贷需求改善。 （2）零售端投放持续改善。住户贷款增加 8482 亿元，同比少增 203 亿元，降幅显著收窄。其中，居民短期贷款增加 4282 亿元，同比多增 782亿，显著改善，居民中长期贷款增加 4167 亿元，同比少增 989 亿，降幅显著收窄。  财政投放力度仍大，M2 继续上升。 6 月新增存款 4.83 万亿，同比多增 9700 亿，其中，居民存款新增 2.47 万亿，企业存款新增 2.93 万亿，财政存款减少 4367 亿，财政投放力度延续。银行体系一般存款增长 5.27 万亿。M2 同比增长 11.4%，增速持续提升，M1 同比增长 5.8%，增速较上月提升 1.2 个百分点。  风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发。 2022 年 7 月 12 日 6 月金融数据点评 2 图表 1. M2\M1 同比增速（单位：%） 图表 2. 票据利率（单位：%） (5)051015202530Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22M2同比（%）M1同比（%） 0123452022-01-042022-01-182022-02-012022-02-152022-03-012022-03-152022-03-292022-04-122022-04-262022-05-102022-05-242022-06-072022-06-21国股银票转贴现收益率曲线:3个月 日 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 单月社融新增（单位：亿元） 图表 4. 银行间利率水平（单位：%） 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05社会融资规模:当月值 01232022-01-042022-01-182022-02-012022-02-152022-03-012022-03-152022-03-292022-04-122022-04-262022-05-102022-05-242022-06-072022-06-212022-07-05SHIBOR:隔夜 日 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 风险提示： 经济大幅下行。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利 状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险， 从而影响银行业的盈利能力。2022 年国内经济增长动能减弱，后续仍需密切关注经济的动态变化。 房地产风险全面爆发。2021 年房地产监管政策趋严，下半年个别企业违约风险引发市场对于银行资产质量的担忧，随后监管释放积极信号维护房地产市场的稳健发展。展望后续，如果房地产宽松政策不及预期，导致房地产违约风险大规模爆发，将对银行的资产质量带来冲击。 2022 年 7 月 12 日 6 月金融数据点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本