点评报告：2022H1业绩大幅预增，未来成长可期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 11 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 2022H1 业绩大幅预增，未来成长可期 ——扬农化工（600486）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/11 表现 1M 3M 12M 扬农化工 -15.5% -2.1% 10.9% 沪深 300 2.7% 6.2% -14.1% 市场数据 2022/07/11 当前价格（元） 123.39 52 周价格区间（元） 100.47-148.88 总市值（百万） 38,238.43 流通市值（百万） 38,238.43 总股本（万股） 30,989.89 流通股本（万股） 30,989.89 日均成交额（百万） 193.46 近一月换手（%） 0.74 《扬农化工(600486)深度报告：扬农化工(600486)深度报告：新格局，新体系，新未来（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-06-15 《——扬农化工（600486）事件点评 ： Q1 业绩高增长，看好优嘉四期项目持续发力 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-26 《2021 年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-03-29 《——扬农化工（600486）三季报点评 ： 先正达战略协同促进公司发展， 看好公司未来成长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-26 事件: 2022 年 7 月 11 日，扬农化工发布 2022 年半年度业绩预增公告，预计2022 年 H1 实现归母净利润 15.14 亿元左右，与上年同期 7.91 亿元相比，同比增长 91%；实现扣非后归母净利润 15.87 亿元左右，与上年同期 7.70 亿元相比，同比增长 106%。 投资要点 ◼ 主要农药产品价格同比上涨，公司盈利预计高增 公司 2022 年 H1 预计实现归母净利润 15.14 亿元左右，与上年同期7.91 亿元相比，同比增长 91%；2022 年 Q2 预计实现归母净利润6.10 亿元，同比增长 75.7%，环比减少 32.6%。 公司业绩同比大幅预增，一方面，主要由于 2022 年上半年公司主要农药产品价格同比上涨，据中农立华原药，杀虫剂方面，2022 年 H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 22.1、31.4 万元/吨，同比分别变动+17.5%、+38.2%；2022Q2 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 20.6、29.1 万元/吨，同比分别变动+14.2%、+27.2%。除草剂方面，2022年 H1，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 7.0、7.6、15.7 万元/吨，同比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%；2022Q2 草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 6.5、7.5、14.3 万元/吨，同比分别变动+59.3%、-0.5%、-6.3%。杀菌剂方面，2022 年 H1 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 18.5、19.8、27.9、25.3 万元/吨，同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%；2022 年 Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 17.5、18.6、26.8、24.7 万元/吨，同比分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。 另一方面，公司子公司优嘉植保三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，优嘉四期第一阶段包括 6000 吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、3000 吨苯醚甲环唑、1000 吨氟啶胺，产能释放贡献业绩增量。 -0.2627-0.1472-0.03170.08380.19940.314921-7 21-8 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-4 22-5 22-6 22-7扬农化工沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《迎难而上，公司营收逆势增长（买入）*农药*李永磊》——2021-08-24 图 1：公司主要菊酯产品价格走势 资料来源：中农立华原药，国海证券研究所 图 2：公司主要除草剂产品价格走势 资料来源：中农立华原药，国海证券研究所 图 3：公司主要杀菌剂产品价格走势 资料来源：中农立华原药，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力，未来成长可期 优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外，剩余 3510 吨拟除虫菊酯、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲和 500 吨中间体预计今年年底建成，持续保障公司中期成长。值得重视的是，2022 年 5 月 10 日，公司投资 3 亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药及中间体生产，根据披露，葫芦岛项目总体规划投资 100 亿元，规模较大，有望为公司带来新一轮成长。 ◼ 切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局 先正达集团是公司的第一大股东，随着产业链协同的深化，公司与先正达这个大客户有望深度绑定，两者之间合作将会更加紧密。短期来看，据公司公告，2021 年公司向先正达集团销售商品 28 亿元，预计 2022 年该关联交易金额将达 45 亿元，同比大幅提升 60%。长期来看，先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，2021 年植保业务原药采购金额 274 亿元，近四年原药采购金额 CAGR 16%，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司作为国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三期产能充分释放，优嘉四期 2022 年/2023 年贡献新增量，葫芦岛大型精细化工品项目建设在即，公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链，集团赋能为公司打开新发展格局。我们上调公司业绩，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别 21.52、23.50、26.85 亿元，对应 PE 为 18、16、14 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11841 14540 16875 19078 增长率(%) 20 23 16 13 归母净利润（百万元） 1222 2152 2350 2685 增长率(%) 1 76 9 14 摊薄每股收益（元） 3.94 6.95 7.58 8.66 ROE(%) 18 24 21 19 P/E 33.27 17.77 16.27 14.24 P/B 5.86 4.20 3.34 2.71