食品饮料行业周报：疫情反复导致板块震荡，白酒韧性仍强

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 10 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 宋英男 S0350522040002 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 秦一方 S0350121120034 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 疫情反复导致板块震荡，白酒韧性仍强 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 5.3 15.6 -11.6 沪深 300 5.0 4.7 -13.0 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点： ◼ 1、疫情反复扰动市场情绪，导致本周板块回调。本周一级行业中食品饮料跌幅 3.11%，跑输上证综指（-0.93%）2.18 个百分点。近期安徽、上海等地疫情零星散发，影响市场对于消费复苏的预期，本周各细分子行业均有不同程度下跌，其中预加工食品、啤酒、软饮料跌幅最大，分别下跌 5.62%、4.92%、4.67%。个股方面，本周 梅 花 生 物 （ +15.79% ）， 华 统 股 份 （ +13.23% ）、 三 全 食 品（+7.93%）、盐津铺子（+7.65%）、*ST 皇台（+6.08%）等涨幅靠前。 ◼ 2、二季度白酒业绩回落、分化，中秋预计分化加剧，长期结构性景气趋势不改。本周白酒板块下跌 3.55%，伊力特、今世缘、迎驾贡酒等跌幅居前，我们认为板块回调主因（1）目前市场处于业绩真空期，股价波动主要受市场情绪影响。本周上海、安徽等区域疫情反复，导致市场对消费复苏产生担忧；（2）前期白酒板块短期迅速反弹、估值快速修复；（3）部分标的二季度业绩预期波动，导致股价回调。 针对近期市场关注的问题，我们认为：（1）短期看，疫情短期有所反复，但疫情管控边际放松，行程卡去星、记录时间由 14 天缩短至 7 天等政策陆续落地，消费复苏仍处于边际改善中。（2）对于板块二季度表现，我们预计白酒板块业绩将呈现回落、分化的特点，其中高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高。虽然疫情影响主要体现在二季度，但在“淡季+局部”的特点下，疫情对全年影响非常有限，部分企业增速回落，本质仍是行业分化的大趋势导致。（3）中长期看，白酒基本面依然稳健，次高端仍是未来最大机会；但分化仍是板块主题，结构性景气的趋势不改。展望三季度，今年中秋旺季行业将面临多重考验：1）库存消化、终端竞争加剧；2）招商铺货型酒企业绩可否持续；3）疫情不确定性等。预计中秋旺季行业分化加剧，部分企业经营端加压，但优质企业仍可稳健成长。继续推荐贵州茅台（年初以来我们一直强调茅台业绩提速+继续推进营销改革的两大判断正逐步兑现）+区域次高端白酒龙头。 ◼ 3、大众品关注疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头强个股。上半年大众品需求、成本端双承压，下半年随着消费场景恢复叠加成本回落，拐点有望到来。1）需求端：5 月以来全国疫情逐渐向好，部分疫情受益股表现回落，呈现需求月度放缓趋势；随着各地餐饮不断放开，消费场景的逐步恢复，部分前期受疫情影响较严 -0.2610-0.1871-0.1132-0.03930.03460.108521/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/2 22/3 22/4 22/5食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重的个股，业绩呈现逐渐改善趋势，叠加 Q2-Q3 报表业绩低基数，预计业绩弹性更强。2）成本端：去年以来，大众品经历近十年来未遇的成本普遍快速上涨，对板块偏供应链企业业绩压制明显。近期石油、棕榈油、大豆等大宗商品价格下行，成本压力较大的大众品板块盈利改善预期强。结合当前背景，建议关注随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，悲观预期已充分反应的龙头个股，如百润股份、安琪酵母、立高食品、绝味食品、重庆啤酒等；以及成本下降后，利润弹性较大的相关个股，如安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、东鹏饮料、海天味业、祖名股份等。 ◼ 4、行业和公司观点更新： （1）水井坊：坚定发力高端化，未来将持续享受次高端红利。公司于 7 月 8 日召开股东大会，交流的核心要点为 1）疫情影响：各省受影响不同，公司 2022Q2 增长预计会慢于去年同期；但大部分城市的动销在五月底已恢复到之前的 70-80%，公司 2022 全年增长15%的目标不变。2）库存：渠道库存约 4-5 周，相对合理，但终端门店库存相比去年较高，一些门店现金流受影响。3）费用：受疫情影响，Q2 很多费用没有投放，我们预计 2022Q2 公司费用率将低于去年同期。4）渠道动作：今年公司在部分市场开展“八号会战”，打开更多空白区域；品牌联盟体成立目的更好布局团购渠道；高端化公司成立后，公司新招百家经销商，未来会继续坚持招商。我们认为未来次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利。 （2）安琪酵母：酵母衍生品保持较快增长，非主营业务逐步剥离，盈利稳定性有望增强。1）受到下游调味品龙头规模增长以及C 端健康化发展驱动，公司食品调味 YE 持续供不应求，预计 Q2仍将保持 20%左右的增长态势。未来随消费者对健康重视度的持续提升，YE 渗透率会进一步提升。此外，酵母作为培养基优质氮源，未来有望逐步替代动植物氮源，解决安全性、高成本等痛点，在微生物营养领域大有可为。2）公司自 Q2 开始将逐步剥离贸易糖业务至集团，制糖业务对业绩的影响逐渐弱化，管理层换届后集团架构逐步搭建，将承接上市公司盈利性一般的非主营业务。此外，公司 45 万吨水解糖项目下半年有望投产，目前水解糖使用比例在30%-50%左右。公司仍在持续技术革新以提升水解糖替代比例，目前水解糖综合成本在 1500 元/吨左右，略高于 2021/2022 年糖蜜综合成本，但目前糖蜜价格仍在历史高位（1800 元/吨），且水解糖原料来源广、运费、环保成本更低。随制糖等非主营业务剥离、原材料成本逐步可控，公司盈利稳定性有望不断增强。 （ 3 ） 香 飘 飘 ： 冲 泡 业 务 保 持 稳 态 ， 即 饮 业 务 蓄 势 待 发 。2021&2022Q1 公司业绩下滑原因: 1）疫情影响一部分消费场景；2）今年地方就地过年倡导使得经销商备货较为谨慎；3）棕榈油等价格快速上行给公司带来成本端压力；4）向即饮产品转型公司投入较大。目前公司库存是去年同期的一半，处于良性偏低的水平。冲泡业务是公司的基本盘，稳态的净利润规模在 4-5 亿左右，预计仍保持稳定；即饮业务处于探索阶段，果汁茶有近 6 亿的销量，仍没有达到盈亏平衡点，拖累整体业绩。但是公司仍然持续探索转型，在维持经营的健康性和稳定性的同时不断探索新品