非公开发行预案更新稿点评：格力增持，强化协同

请务必阅读正文之后的重要声明部分 格力增持，强化协同 ——非公开发行预案更新稿点评 盾安环境（002011.SZ）/家电 证券研究报告/公司点评 2022 年 07 月 09日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.4 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 联系人：喇睿萌 Email：larm@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 9.2 流通股本(亿股) 9.2 市价(元) 12.4 市值(亿元) 113 流通市值(亿元) 113 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司点评： 《格力转单，汽零加速》2022.06.10 《全年有望先抑后扬》2022.04.27 深度覆盖： 《积极改善，走向成长》 2022.04.25 [Table_Finance1] 盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,381 9,837 10,565 11,661 13,067 增长率 yoy% -19% 33% 7% 10% 12% 净利润（百万元） -1,000 405 526 631 777 增长率 yoy% -861% 141% 30% 20% 23% 每股收益（元） -1.09 0.44 0.57 0.69 0.85 净资产收益率 -78% 25% 24% 22% 21% P/E -11.3 28.0 21.6 18.0 14.6 P/B 8.3 6.5 5.0 3.7 3.0 备注：股价取自 20220708 收盘价 投资要点  事件： 1、盾安拟非公开发行 1.3 亿股，发行价 5.8 元，募集资金总额 8.1 亿元，发行对象为格力电器，此前格力已于受让 29%股份，本次发行后格力合计持有 39%股份。 2、与格力财务公司签订《金融服务协议》，授信额度为 10 亿元，有效期 1 年。 3、会计变更：对公司固定资产的折旧年限进行相应的调整。  制冷配件：巩固控制权，强化协同 格力为冷配下游的商用、家用空调行业龙头，此前格力实现控股后已大幅转移冷配订单（同比+72%至 29 亿），有效平滑了其他客户的转单影响，同时订单中包括商用冷配、制冷设备等高盈利产品。本次发行望稳固格力控制权，加快两家公司在商用冷配、设备业务方面的协同，助力盾安拓份额、提盈利。  新能源车热管理：为规模扩张注入动能 公司新客户持续开拓中，目前主机厂客户已包括比亚迪、吉利等，其中大客户比亚迪今年表现亮眼，1-6 月新能源车销量同比 324%（行业累计同比 123%），未来热泵渗透加速+新技术普及望支撑热管理赛道持续高增。公司此前公告已批量、定点量纲超 17亿，争取中项目 40 亿，本次募集资金和授信望支持热管理资本投入，做大收入规模。 图表 3：下游新能源车行业销量和比亚迪销量 来源：公司公告，乘联会，中泰证券研究所  财务层面：优化资产结构，提高抗风险能力 除本次发行外，格力财务公司授信 10 亿元，望进一步降低资产负债率，补充公司-50%0%50%100%150%200%250%2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05盾安环境 沪深300 0%10%20%30%40%02040602021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 比亚迪销量（左轴，万辆） 国内新能源车批发量（左轴，万辆） 比亚迪份额（右轴，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 营运资金，支持公司偿还债务，提升资本实力，助力公司开拓新业务。  会计变更提升报表质量 公司会计变更后，将使固定资产折旧年限与实际使用寿命更加接近，进一步提升报表质量，预计对实际经营无重大影响。本次会计变更无需追溯调整，经公司估算，本次会计变更预计对 2022 年折旧增加 1698 万元，预计减少净利润约 1415万元。  盈利预测： 考虑到 H2 格力集中转单下，公司主业有望迎来拐点，同时汽零业务有望加速增长，我们维持此前预测，预计公司 2022-2024 年公司收入为 106、117、131 亿元，归母净利为 5.3、6.3、7.8 亿元。考虑到公司作为比亚迪供应链核心标的，高增长低估值（当前 PE 对应 21、18、15x），维持“买入”评级。  风险提示：订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、第三方数据失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不