阿里巴巴SW(9988.HK)FY1Q23业绩前瞻：核心电商韧性好于预期，降本增效贡献利润弹性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ FY1Q23 预计收入增长承压，利润端降本增效兑现成果。收入方面，本季度公司多项业务受到疫情等多方因素扰动，我们预计公司整体收入 2028 亿，同降-1.41%（原预测同降-0.26%）。利润方面，因 1）核心电商平台承压稍好于预期，2）遵循高质量增长，公司优秀执行力下降本增效成果显著，我们预计公司本季度实现经调整EBITA 为 294 亿（原 246 亿），经调整净利润为 294 亿（原 243 亿）。 ⚫ 中国商业：618 表现稳健带动核心电商平稳，新业务优化好于预期，两者带动利润弹性。1）核心电商表现好于预期。A）行业大盘：根据国家统计局披露，22 年 4/5月 社 零 总 额 分 别 同 降 11.1%/6.7% ， 其 中 实 物 商 品 网 上 零 售 额 同 比 分 别 为 -5.2%/7.0%，五月线上消费回暖优于社零整体预计主要由于本年度 618 第一轮预购尾款支付时间提前至 5 月 31 日晚 8 点（21 年 618 付款金额均记入 6 月）。根据星图数据披露，22 年 618 期间综合电商平台销售总额较去年同期增长 0.7%。B）GMV：公司 4 月及 5 月（剔除 618 首轮预购尾款支付）GMV 整体 low teens（10%-15%）下滑，618 期间表现有所反弹实现正增长，我们预计 FY1Q23 公司 GMV 同降8.5%（维持）。C）TR（货币化率）&CMR：TR 下降幅度预计好于市场预期，因此传导至 CMR 增速好于预期（我们原假设本季 TR 降幅较高，主要因：a.本季度履约&宏观经济问题导致线上消费较弱，b.头部电商平台竞争格局持续问题）。实际平台整体稳定性强于判断（TR 角度），对商户补扶持力度也并未出现持续扩大。我们预期 TR 可能会更快进入稳定期。此外，我们预计本季度 CMR 增速低于 GMV 增速的拖累因素主要为佣金，整体平台到款率有所下滑（订单取消&无法正常履约）。我们预计 FY1Q23 公司 CMR 同降-12%（原-16%）。2）高质量增长逻辑下，新业务减亏超预期：淘菜菜方面，本季度社区团购行业内各公司竞争趋缓（多多买菜积极“关停并转”优化团点控制成本提高效率；美团优选关闭部分低 ROI 城市/大仓；京东拆散京喜事业群，京喜拼拼并入零售业务），我们预计淘菜菜核心策略为提升UE，整体投入减少，亏损规模环比改善；淘特方面本财年经营策略重心由拉新转向促活（减少 0 元购活动，补贴转向刺激复购），减少低质量获客的低效支出推动减亏，亏损规模环比预计大幅改善。两项业务亏损金额好于我们预期。综合以上，我们预计 FY1Q23 公司中国商业板块实现收入 1387 亿，同降 3.7%（原同降 2.9%），实现经调整 EBITA 为 401 亿（原 357 亿），利润率 28.9%（原 25.5%）。 ⚫ 国际商业：多方压制因素影响延续，预计收入继续承压，利润端表现向好。1）收入端：自上季度起，俄乌冲突、欧洲 VAT 增值税导致 AliExpress 订单量有所下滑，同时土耳其汇率变动导致 Trendyol 经营收入受影响，以上压制因素预计延续至本季度。此外，Lazada 所在东南亚地区 21 年线上消费受到疫情较大刺激，22 年部分消费存在线下回流。综合以上，我们预计国际零售业务收入表现继续承压。2）盈利端： 公司国际商业亏损主要来自于 Lazada，目前 Lazada 商业模式运转逐步成熟，整体盈利预计有所改善。此外，公司在其余各业务线均持续推动降本增效。综合以上，我们预计 FY1Q23 公司国际商业板块实现收入 161 亿，同增 6%（原 16%），实现经调整 EBITA 为-22 亿（原-24 亿），利润率-13.5%（维持）。 ⚫ 本地生活：预计受疫情影响程度好于预期，坚持降本增效利润改善。1）疫情影响：初期严格的封控政策对本地生活业务造成较大影响，但同时也一定程度刺激了居民的到家需求，我们预计 FY1Q23 本地生活业务疫情受影响程度好于预期。2）饿了么：提升运营效率降低亏损是饿了么本财年核心发展方向，饿了么正通过更有针对性的补贴逻辑持续推动 UE 改善，我们预计该块业务的盈利改善是推动本地生活业务亏损降低的主要驱动力。本季度因受疫情影响，行业整体出现单量受影响，但补贴率下降、AOV 结构性提升现象。3）高德地图：该业务公司的目标是通过地图承载用户的衣食住行，承担本地生活服务流量入口的角色，现阶段仍需要一定投入，我们预计该块业务的仍将维持一定亏损。综合以上，我们预计 FY1Q23 公司本地生活板块实现收入 96 亿，同降 5%（原同降 13%），实现经调整 EBITA 为-40 亿（原-37 亿），利润率-41.5%（原-42.5%）。 核心观点 股价（2022年07月07日） 116.7 港元 目标价格 150.0 港元 52 周最高价/最低价 214.2/71 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,168,731/2,168,731 H 股市值（百万港币） 2,530,909 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2022 年 07 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.29 18.12 10.93 -43.29 相对表现 5.28 17.6 11.69 -20.7 恒生指数 -0.99 0.52 -0.76 -22.59 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 盈利表现超预期，降本增效聚焦高质量增长：——阿里巴巴 FY4Q22 业绩点评 2022-06-01 疫情扰动多业务受累，保持新业务投入盈利承压：——阿里巴巴 FY4Q22 业绩前瞻 2022-04-11 核心业务增长持续承压，天淘组织架构再升级强化竞争力 2022-01-13 核心电商韧性好于预期，降本增效贡献利润弹性 ——阿里巴巴 FY1Q23 业绩前瞻 买入（维持） 股票报告网 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 云计算：宏观因素+策略转向，预计收入短期持续承压，收入增长低于预期，盈利能力保持。1）宏观因素：阿里云部分客户受累宏观经济，放缓上云进程，降低云计算开支。2）策略转向：阿里